“囤货”PET大跌导致业绩连续下滑，万凯新材上市前夕突击分红1.16亿，股东隐现温氏、茅台系资本

（原标题：“囤货”PET大跌导致业绩连续下滑，万凯新材上市前夕突击分红1.16亿，股东隐现温氏、茅台系资本）

9月1日万凯新材将上会，据了解此次IPO公司拟将募集资金15.04亿元，主要仍将投入资金扩大产能，年产120万吨食品级PET高分子新材料项目（二期）项目将占用11.54亿元募集资金，另外“多功能绿色环保高分子新材料”项目和“补充流动资金”项目也将分别占用1.7亿元、1.8亿元募资。

值得一提的是，年产120万吨食品级PET高分子新材料项目（二期）项目设计产能为60万吨/年，而万凯新材目前总产能也仅180万/吨，2020年重庆一期60吨项目刚刚投产，公司产能利用率由97.88%略降至88.42%。

茅台、国资坐镇，IPO前突击分红1.16亿元

截至招股书签署日，万凯新材控股股东为正凯集团，实际控制人为沈志刚，其中正凯集团直接持有公司46.84%股权，而沈志刚一方面直接持有万凯新材8.77%股权，同时又以96.25%的持股比例控制正凯集团，最终合计持有万凯新材55.61%股权实现实际控制。

除此之外，万凯新材的股东列表也算是星光闪闪，御心投资以8.64%的持股比例位列公司第三大股东，同时还能看到复朴投资、中金盈润以及茅台建信、温氏投资等上市公司的身影。

据天眼查APP显示，股权穿透后茅台建信最终控制方为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，为贵州茅台旗下投资公司，而温氏投资也为温氏股份旗下私募投资基金。

另外，复朴投资为南昌市人民政府市属国有独资企业下属公司，机构投资者中金盈润也背靠山东省国资委和中金公司，海宁市人民政府国有资产监督管理办公室旗下的企业也曾通过海宁基金入股，不过2019年时以通过股权转让退出。

而在这背后万凯新材的多次股权转让也引起质疑。2018年7月，正凯集团将其持有的万凯新材1.57%、1.18%、0.79%、0.39%、0.20%股权分别转让给肖海军、朱国洋、李海、萧忠淮、沈小玲五名自然人，王剑锋将其所持万凯有限0.20%的股权转让给正凯集团，转让价格均为3.58元/股。

其中沈小玲为实控人沈志刚的姐姐，肖海军为其姐姐的配偶，同时在公司任副董事长和总经理，另外李海也在公司担任董事及执行总经理。

仅仅4个月后，万凯新材原股东互腾贸易以及海宁基金分别5000万的价格将公司3.57%股权转让给正凯集团，转让均价约为5.5元/股。

而在2019年的股权转让中，茅台建信以5000万元的价格从正凯集团受让了万凯新材2.08%的股权，三个月后，正凯集团作价2.5亿元将公司8.74%的股权转让给御心投资，同年11月，正凯集团又将公司3.5%的股权以1亿元转让给长江奇湾，数次转让中对万凯新材的评估价值相差极大。

事实上，万凯新材的不规范还远不止于此。报告期内公司还存在向控股股东等关联方巨额拆出资金，其中2018年初公司向控股股东正凯集团拆出资金余额为7.58亿，报告期内累计拆出金额11.87亿，截至2020年末已全部收回。

在深交所近期下发的《落实函》中，指出报告期内万凯新材存在购买虚开增值税发票、开具无真实交易背景票据、转贷、控股股东及实际控制人非经营性资金占用等财务内控不规范的情形，对公司内部控制有效性提出质疑。

赶在上市前夕，2020年万凯新材突击分红约1.16亿元，从持股比例来看，实控人沈志刚大约能分得6450.76万。

产品单价两连降，毛利率低于同行

万凯新材的主要产品包括瓶级PET和大有光PET，最终产品之一就是随处可见的塑料饮料瓶。瓶级PET具有无毒、无味、透明度高等特性，被广泛应用于包括软饮料、乳制品、酒类、日化、电子产品、医疗医药、生鲜果蔬等多种领域，是目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一。

2018年、2019年和2020年，万凯新材分别实现营业收入117.25亿元、96.82亿元和92.98亿元，同时实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.96亿元、3.67亿元、2.03亿元。

事实上2020年万凯新材净利润大幅下滑约44.69%主要是由于一次失败的“成本控制”。去年年初国际石油价格大幅下跌，从而导致PTA、MEG价格随之下降，万凯新材为了控制成本进行了大量“囤货”。然而福兮祸之所倚，“囤货”的同时公司仓储成本被迫提升。

再加上新冠疫情、公司锅炉改造产线停工导致交货期演唱等因素，万凯新材不得不将囤积多余的原材料直接转手卖出，最终原材料贸易形成了约2.94亿元的亏损，也成为公司业绩大幅下滑的原因之一。

值得注意的是，2018年、2019年和2020年年末时万凯新材原材料账面价值分别为9599.94万、1.54亿和2.93亿，连续两年出现大幅提升，而在2020年价格剧烈波动已经导致业绩下滑的情况下，公司存货跌价准备的集体却仍然连年下滑。

深交所在《落实函》中也提出了质疑，要求进一步说明报告期各期末存货减值测试和跌价准备计算过程，尤其是2020年计提的充分性和合理性。

万凯新材目前也是走“大客户策略”，主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈、康师傅和雀巢等塑料饮料品需求大户，2018年至2020年，万凯新材对前五大客户销售金额分别为26.37亿元、29亿元、21.04亿元，占当期主营收入比例分别为29.23%、36.87%、31.35%。

但在万凯新材大客户集中度波动上升的情况下，公司主要产品的价格却出现连续下滑。

报告期内，瓶级PET为公司贡献了超过9成的营业收入，2020年收入占比甚至达到95.63%。但2018年至2020年间万凯新材瓶级PET销售单价分别为7967.93元/吨、7025.34元/吨、5224.22元/吨，2019年和2020年降幅分别为11.83%、25.64%，累计降幅则达到34.43%。

值得一提的是，虽然万凯新材的营收也连续两年出现下滑，但总体来说规模体量还是十分巨大的，不过折算成利润来看却并不多，2018年至2020年，公司综合毛利率分别为6.05%、7.76%和4.95%。

而与同行业公司比起来，万凯新材也并不占优势。公司主营业务综合毛利率分别为7.92%、8.81%、10.79%，同期同行业企业同类型业务毛利率平均值分别为11.60%、9.92%、14.09%。

今年上半年，万凯新材实现营业收入为44.21亿元，同比增长14.82%，实现归属于母公司股东净利润为1.89亿元，同比增长22.67%，不过经营活动产生的现金流量净额为-2.55亿元，去年同期尚为1808.7万元。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）