一眼定胖瘦，说说券商股的投资机会

（原标题：一眼定胖瘦，说说券商股的投资机会）

@今日话题 @wxdshida

$东方财富(SZ300059)$ $中信证券(SH600030)$ $海通证券(SH600837)$

我一直想抽空分析一下券商股的投资机会，奈何对于券商业务不够了解，也缺乏一些数据支撑。这个分析工作进行不下去。最近花了一些时间，大致看了一下券商股。今天和大家分享一下我对于券商股投资机会的认知。由于我对于券商的研究还很粗略，今天的分析结论也比较简陋，甚至可能有错误的认知，欢迎大家指正。我们一起做好券商股研究。

在很长一段时间，很多人对于券商股都有一个认知，那就是牛市来的时候，券商股会大涨。但是无论我们定义这轮牛市是从2017年开始，还是说是从2019年开始，除东方财富之外的券商股的涨幅都不大。之前大家关于牛市买券商的定律似乎失效了。

那么是市场暂时失效导致了牛市买券商定律的失效，还是说有更深刻的原因。下面我从券商的主要业务结构做一个剖析。

1、经纪业务

经纪业务是券商最重要的传统业务，我们以中信证券为例看一组数据。2015年时中信证券的经纪业务收入为112亿，营业利润率为64%，当时的行业佣金为万5.5。2020年经纪业务收入为144亿，毛利率为40.7%。我们没有在中信证券的2020年年报中看到最新的行业佣金数据，但是我们大致知道，目前的行业佣金水平也就大致在万1.5左右。

经纪业务在中信证券的营收占比已经从2013年的35%下降到2021H1的18%。我们很难指望经纪业务可以支撑起券商股的未来。

2、资产管理业务

中信证券2015、2019、2020年的资产管理业务收入分别为38.4亿，73.8亿，95.6亿。增长还不错。

但是我手上还有另外一组数据。

数据显示券商资管计划规模自2020Q1就开始逐季度下滑。我目前不知道是什么原因导致了这两个冲突的数据。关于这方面，希望得到对于券商有深入研究的股友的指点。

3、证券投资业务

中信证券2015、2019、2020年证券投资业务收入分别为110亿、122亿、134亿，增长非常缓慢。这个其实有些出乎我的预料。本来我认为券商做好投资应该是不太难的。但是通过这组数据可以看出，想长期获得10%的收益增长真不是一件容易的事。以中信这样的顶级券商，在一个牛市中，投资业务也是乏善可陈。

4、证券承销业务

中信证券2015、2019、2020年证券承销业务的收入分别为18.5亿，43.1亿，64.9亿，增长非常好。

这得益于我国近年注册制实施，新股发行力度加大及企业加大发行企业债这样的直接融资手段。

那么如何看待证券承销的业务未来，我模糊的认为未来3-5年，证券承销业务还会有不错的增长（这个认知完全属于拍脑袋，缺乏论证），再往后，我就看不清楚了。

综合以上几点，我大致形成了这样一些判断：

A、经纪业务的发展前景模糊不清；

B、证券承销业务未来有增长潜力；

C、证券投资业务对于券商能力要求很高，不是每一个券商都可以做好；

D、券商资管业务，目前我还缺乏清晰认知，需要进一步论证。

所以结合以上几点，我很难得出券商股有一眼看上去非常确定的投资机会。当然不排除我对于资管业务有进一步认知后会改变想法。另外，考虑投资业务对于能力的要求，如果要投资券商股，需要精选个股。

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