锐叔论市 何近期部分投资者“只赚指数不赚钱”？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数呈现分化格局，沪指回升至平盘线附近横盘震荡，创业板指则冲高回落并持续震荡下探。午后，创业板指继续调整态势，一度跌超1%后开始企稳反弹。尾盘阶段，指数集体走强。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.49%、涨0.07%、涨0.06%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）71家，显示市场情绪一般；个股涨跌比1951：2370，平均涨幅0,14%，赚钱效应一般，两市成交额14322亿，较前一交易日缩量2.89%。北上资金净流入逾26亿。

昨天从整体市场的角度来看，符合锐叔盘前“还有一个整理整固甚至小幅回调的过程”的预计。不过从盘面来看，这样的整理整固属于强势整理，更像是发起新一轮上攻前的蓄势。介于临近周末情绪面相对趋于谨慎和外围市场持续走弱，今天大概率还会保持这样一种状态，新一轮上攻应该下周初发起。

最近大盘很强，但却有投资者反映没赚什么钱甚至还在亏钱。锐叔分析这种“只赚指数不赚钱”的情况，大概有这几方面的原因：

首先，是没有把握好市场格局的变化。其实，近期虽然上证指数涨幅虽然较大，但整体市场来看却一般。这个从更能反映整体市场的平均股价指数（880003）就可以看出来。8月以来指数之间呈现沪强深弱创业板更弱的明显分化的格局，而产生之一分化的大背景，锐叔在之前的早评中也多次给大家分析和预测提示过：在逻辑上，前期科技成长方向的热门赛道之所以成为热门赛道，是其高景气度和业绩高增预期导致的，而其前期的涨幅也较为充分的反映了这一预期。但随着中报的披露，原有的预期兑现了，这意味着再往后就需要新的预期来推动。从新的预期来看，恐怕市场会有所降低或者说至少是目前不太确定、需要进一步验证的。这就可能导致前期热门赛道进入一个休整周期甚至调整周期。此外，在9月2日的早评中，锐叔还提到一个历史规律：牛市前期和中期行业均会有分化，但最终都会走向均衡，且牛市顶点和行业估值离散度阶段性低点基本相对应。这是因为每轮牛市均存在清晰的主线，市场行情顺着主线演绎。而中后期市场热度扩散，是因为牛市进行到后期时行业开始普涨轮涨，使得行业估值整体得到抬升。也就是说，牛市的前期和中期往往呈现局部过热的现象，而牛市的后期则往往呈现整体过热的现象。这意味着站在当前时点看，前期涨幅较小，估值不高的行业未来也有望上涨，即市场风格更均衡，从独乐乐走向众乐乐。我们回顾一下2019年以来A股的表现，更多代表科技成长方向的创业板指已经从1200多点涨到了近期最高近3600点左右，更多代表传统行业的则只从2500左右涨到近期3600左右。而8月以来，上证指数和创业板指数表现上的逆转，正是在体现着上述历史规律。如果这段时间，投资者还没有适应当前市场这种格局变化，还死抱着科技成长方向，死盯着创业板，自然会导致近期“只赚指数不赚钱”的结果。所以，锐叔近期也多次提示过大家，相比指数上的预测，更重要的是把握好市场风格和结构性机会上的新变化。

近期一些投资者“只赚指数不赚钱”还有一个原因，那就是频繁的追涨杀跌。但是，随着前期热门赛道出现滞涨，前期涨幅较小，估值不高的行业纷纷开始启动，市场风格更均衡，带来的结果就是热点开始明显增多，但同时热点轮动也更频繁了，不像之前就聚焦那么少数几个赛道就可以了。显然，频繁的追涨杀跌并不能很好的适应当前的这种格局。此外，频繁的追涨杀跌近期还遇到了一个强大的对手，那就是量化资金。有关量化交易的话题，在上周末得到热议，原因是某券商研究机构认为，当前市场成交量之所以长时间保持这么大，是因为量化资金的活跃，其占到了成交量的50%。当然，对此又其他机构发表了不同看法，认为量化交易其实只占到了成交量的10%-15%。但不管怎么说，量化交易的活跃是不争的事实。而量化资金用的都是算法、带自我学习功能的人工智能，普通投资者与他们相比自然毫无优势。那么，我们又该如何应对市场的这种新变化呢？锐叔建议参考两个方法：一是做趋势，二是投预期。比如，在趋势方面，锐叔近期多次在早评中建议过大家继续关注上游周期类品种，因为其上涨逻辑如当前全球流动性依然宽松（货币因素是大宗商品的涨价的重要推手）、碳中和约束下高耗能产业的供给收缩等，并没有发生变化。在预期方面，之前也给大家梳理了两大方向：一是大基建，二是大金融。其中被点到的建筑央企、水泥、券商等，现在也都走出来了。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，煤炭、钢铁、石油、船舶等涨幅居前，互联网、半导体、电气设备等跌幅居前。题材方面，天然气、稀缺资源、水泥等较为活跃。

煤炭、钢铁继续携手走强，板块指数涨幅分别达到惊人的7.1%和5.83%，涨停股也分别达到7只和8只。关于煤炭、钢铁的上涨逻辑，在之前的早评中多次谈过，比如最近的8月26日、8月27日早评中还分别对它们进行了较为详细分析，这里就不多说了。站在当前时点来看，煤炭方面，焦煤、焦炭、动力煤期货持续上涨，焦煤供应持续紧张，煤矿产能在安全检查的作用下难以充分释放。此外，蒙煤虽已通关，但原煤价格的提涨、通关数量的低企、以及疫情对未来通关所带来的不确定性给了焦煤继续走强的底气。同时，我国虽加大了对俄煤、加煤等的进口，但进口数量相对有限，短期内难以对供需缺口进行有效弥补。八月，洗煤厂开工率约为70%，虽环比有所增加，但仍处3年低位。焦炭在原料紧缺、山东等部分省份限产、以及下游钢厂旺盛补库需求的共同作用下，焦炭第九轮提涨逐步落地，涨幅约200元/吨，累计涨幅约1150元/吨，目前，日照准一级冶金用焦已到达3850元/吨，大幅升水于焦炭主力。钢铁方面，为实现碳达峰和碳中和目标，全国各地陆续推出各项产量平控政策，且压减工作执行严格，全国粗钢产量明显下降。近期铁矿石价格持续下行，钢材价格维持在高位状态，吨钢利润将会有明显提升。总体来看，煤炭、钢铁板块的强势有望保持。但需要注意的是，这两个板块尤其是煤炭，最近涨得实在是有点过于猛了，节奏上需要控制一下。而且从昨晚期货夜盘来看，煤炭期货已经出现全面回调，钢铁期货也出现一些滞胀现象。另外，后期从产能释放潜力来看，煤炭更大，因此煤价受到压制的预期比钢铁强，因此后期钢铁板块的上涨动力或许会大于煤炭。

油气板块也是全天领涨市场，石化机械4连板，蓝焰控股2连板，海默科技、新天然气、新潮能源、水发燃气、洲际油气、广汇能源、国创高新、百川能源、中曼石油、道森股份、石化油服涨停。油气板块当中最强的分支无疑是天然气，消息面上，1）隔夜美国天然气期货创2014年2月以来新高，日内涨超8%；2）中国LNG出厂价格指数4个月以来涨幅近80%。在前天的早评中锐叔提到，上游资源类周期品种的上涨逻辑归根结底最终会体现在产品涨价上，同时还给大家简单梳理总结一下当前主要的涨价品种及其逻辑，其中就包括天然气、煤炭、钢铁、水泥、磷、铝、纯碱、电石、PVC等，而这些品种在这两天大都有不错的表现。后市大家仍可以按照前天给大家梳理的线索，继续挖掘其中涨幅相对较小的品种。拿天然气板块来说，虽然近期涨得比较猛一些，但由于其起涨时间较晚，从累计涨幅来看并不是太大，因此后期仍有潜力。从基本面来看，天然气可能迎来供需紧缺的一年，主要是由于国内需求增速超过供给增速，今年供需缺口相比往年将扩大。同时国外天然气供给大国俄罗斯将进行大规模补库，出口将持续减少；主要需求方欧洲库存极低，又将迎来冬季天然气旺季，国际天然气价格将加速上涨，海内外天然气供需紧缺共振。天然气涨价受益公司主要有三类：气井类公司、LNG接收站类公司、天然气开采设备公司。从相关公司业绩弹性来看，气井类公司中的管道天然气，主要以中石油基准价为标准定价，一般价格较为稳定。而液化天然气则以国家各区域的LNG挂牌价为标准定价，受到进口的LNG的价格影响，一般价格波动较大，直接受益于LNG涨价。所以测算业绩时需要考虑到公司液化天然气和管道天然气的销售比例。LNG接收站类公司有长协的LNG接收站类公司受益于LNG涨价带来的价差扩大逻辑。测算业绩时需要考虑到公司与上游的长协比例。

操作策略：

昨天从整体延续整理整固态势，这在指数连续大涨之后是一个正常的消化前期获利筹码的过程，也是当前市场所需要的，有利于后市更健康的前行。短线来看，介于临近周末情绪面相对趋于谨慎和外围市场持续走弱，今天大概率还会保持这样一种状态。不过，当前整体市场赚钱效应和市场情绪仍然保持保持得不错。预计适当歇整之后还将再次向上发起新的攻击。阶段性来看，在资金存量博弈背景下，市场还是以一个结构性行情为主的格局，市场分化格局将继续演绎。而从当前市场风格变化趋势来看，后期机会有望更偏向于低估值的传统行业。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者暂时观望，若盘中出现震荡回调可适当低吸；重仓者等待后市冲高机会再考虑逐步逢高控制仓位，尤其是注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

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