三博脑科：募投“重头戏”盈利前景存忧

（原标题：三博脑科：募投“重头戏”盈利前景存忧）

以神经专科服务为特色的三博脑科医院管理集团股份有限公司(以下简称“三博脑科”)日前递交招股说明书，拟登陆创业板，计划募集资金5.00亿元，投向湖南三博脑科医院、三博脑科信息化建设以及补充流动资金等项目。

《大众证券报》明镜财经工作室记者发现，三博脑科旗下子公司与首都医科大学存在无资产关联的附属关系，子公司官网上宣传的企业名称带有首都医科大学字样且强调与之的附属关系，公司声称的对“首医大”不存在品牌依赖似乎要打个问号。此外，公司称募投重点项目要复制重庆、云南等地子公司成功经验，但位于云南的昆明子公司连年亏损。

资产、人员均独立的“附属”医院

成立于2003年的三博脑科是一家以神经专科为特色的医疗服务集团，其主要针对的病种包括颅脑肿瘤、脑血管疾病、功能神经外科疾病、癫痫、脊髓疾病等。根据招股说明书，2018-2020年，三博脑科营业收入分别为9.49亿元、10.19亿元、9.87亿元，同期归母净利润分别为6825.80万元、5085.21万元、6174.14万元。2020年公司的营业收入出现下滑，2019年、2020年的净利润则皆低于2018年，公司的盈利能力在报告期内出现波动。

三博脑科在招股书中称，公司旗下的全资子公司北京三博脑科医院(以下简称“北京三博”)为首都医科大学的附属医院。

然而公开资料显示，三博脑科医院是一家典型的民营资本创办的医疗集团。报告期内，在经历增资及股权转让后，三博脑科目前有包括张阳、于春江、栾国明、石祥恩、泰康人寿、宁博投资、凯泰博睿等36位股东，首都医科大学并不持有北京三博的任何股份。

为何首都医科大学并不持有北京三博的股权，而北京三博却成为其附属医院?招股说明书中，公司如此解释：“三博脑科与首都医科大学于2010年签订了《关于建设首都医科大学第十一临床医学院的合作协议》的长期协议，确立在不改变资产所有关系的基础上，北京三博成为首医大的附属医院(第十一临床医学院)。北京三博的学科建设事务由首医大进行管理，而资产、人事、医疗等事务则由三博脑科管理。”对此种“独立”的附属医院的关系，三博脑科表示：“在我国，社会办医疗机构作为医疗健康体系的重要组成部分，与公立大学/医学院合作成为其附属医院的情况较为普遍，例如，2005 年，东华医院正式成为中山大学非直属附属医院，其心内科、烧伤整形科、肾内科等先后获批成为中山大学硕士学位培养点;2009 年，南京明基医院挂牌成为南京医科大学承担临床驻点班教学任务的综合性附属医院……”

公开资料显示，北京三博设立之时工商登记名称为“北京三博脑科医院有限公司”，北京三博与首医大合作成为其临床医学院后，于2015年2月变更工商登记名称为“首医大三博脑科医院(北京)有限公司”。

三博脑科称：“为进一步统一集团下属医院名称，强化‘三博’品牌，2020年8月，北京三博变更工商登记名称为‘北京三博脑科医院有限公司’(以下简称‘北京三博’)，名称中不再含有‘首医大’字样。”

三博脑科在招股书中更是明确表示：“在品牌宣传上，包括首都医科大学三博脑科医院在内，发行人所有的下属院区均以‘三博’命名，‘三博’品牌具有较为独立的品牌认知度和影响力，发行人不存在依赖‘首都医科大学’相关品牌进行宣传并获取客户的情形。”(见图一)然而，记者近日登录北京三博的官方网站却发现，虽然三博脑科一再声称强调三博品牌的独立性，但是北京三博的官网，在2020年更名去除“首医大”字样后一年多，仍无法跟上公司更名的脚步，目前北京三博官网上使用和宣传该企业的名称仍为首都医科大学三博脑科医院。不仅如此，北京三博更在官网首页显著位置强调了北京三博与首都医院大学的附属关系，突出介绍公司为首都医科大学神经外科三系，首都医科大学第十一临床医学院(见图二)。

图一:招股说明书称不存在依赖首医大品牌宣传

图二:北京三博官网截图

子公司名称拿掉“首医大”字样后，官网上却仍用“首医大”进行宣传介绍，以上种种，难免让人产生疑惑：子公司官网上至今仍用“首都医科大学三博脑科医院”的名称进行公司介绍的用意究竟是什么?子公司官网首页突出介绍公司与首都医科大学附属关系的用意又是什么?北京三博在其官网上获取的客户，究竟是否属于依赖“首都医科大学”相关品牌进行宣传并获取客户?这与公司在招股说明书中声明“不存在依赖‘首都医科大学’相关品牌进行宣传并获取客户的情形”又是否自相矛盾?

募投扩张之路存隐忧

根据三博脑科招股书，公司此次拟募资5.00亿元，其中有3.00亿元的资金投向湖南三博脑科医院项目，该医院总投资额约为7.22亿元(见图三)。从资金投入可以看出，湖南三博脑科医院项目是三博脑科此次IPO募资的“重头戏”。

图三：募集资金用途招股书截图

根据建设计划，该项目总用地面积约为30000平方米，总建筑面积约为70000平方米，计划床位数400张。项目已于2020年4月启动实施，预计将于2022年12月完成竣工验收。 三博脑科在招股书中称湖南三博脑科医院项目的实施有助于公司完善全国医疗服务网络布局，进一步扩大业务覆盖范围，提升营业收入和影响力，助推公司集团化发展战略。

三博脑科更是在招股书中表示：“三博脑科计划实施本项目，将复制公司在重庆、云南、昆明等地的成功发展经验，并通过人员派驻、人才培训、医疗质控、技术输出等多种方式，推动公司优质的医疗资源向外辐射，实现医疗资源的均衡布局，服务当地患者(见图四)。”

图四 招股书称将复制重庆、云南等地经验

而公开资料显示，三博脑科位于重庆、云南、福建等地的四家子公司，目前云南和福建的子公司的盈利能力都不算理想，福建三博福能脑科医院有限公司(以下简称“福建三博”)2018-2020年的营业收入分别为4416.46万元、6965.05万元、8687.49万元，净利润分别为-1198.35万元、-1148.03万元、27.80万元，三年合计亏损超过2000万元，2020年才勉强实现盈利。对此，三博脑科解释称：“福建三博为新设院区，自2017年7月正式运营后收入持续上升，2020年净利润扭亏为盈。”

三博脑科的另一子公司——昆明三博脑科医院有限公司(以下简称“昆明三博”)的运营情况更加惹人担忧。2018-2020年，该子公司持续亏损，亏损金额分别为251.56万元、372.77万元和480.53万元(见图五)，占公司各期净利润比例分别为3.51%、6.79%和6.49%。企查查显示，昆明三博成立于2013年5月，到2020年底，其成立时间已超过7年，持续亏损状态恐怕难以新设院区来解释，而且从昆明三博最近三年运营情况看，亏损金额处于连续增长的状态，连三博脑科自己也在招股书中提示昆明三博的亏损风险，称“未来若昆明三博不能及时扭亏为盈，对公司的整体经营业绩将产生一定影响。”

图五：昆明三博最近三年持续亏损

对于脑科医院来说，手术之复杂和危险众所周知，脑科医生的水平更是医院诊疗水平和吸引病人的关键，而优秀的医生资源在短期内难以复制，三博脑科称募投的重头戏湖南三博将复制重庆、云南、昆明(注昆明属于云南，但招股书表述如此)成功经验，而昆明三博、福建三博目前盈利能力仍然堪忧，特别是昆明三博已连续三年亏损且亏损金额逐步扩大，这不免让人担心——如果以昆明三博的经验复制于湖南三博脑科医院的兴建上，湖南三博脑科医院会否延续昆明三博的老路，也出现连续亏损风险。 三博脑科将如何避免上述担忧的情况发生?公司在扩张过程中部分医院出现亏损甚至多年亏损的状态下，公司仍拟大笔投资用于医院的区域扩张之路，三博脑科对于可能存在的持续亏损风险下资金使用效率如何看待?对于湖南项目是否存在影响公司经营业绩提升的风险，又是如何看待?

就上述问题，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电并致函三博脑科。三博脑科对此回复称：“鉴于我司正处深交所审核问询阶段，暂不方便就本次发行上市相关问题另行答复。您可持续关注我司《招股说明书》及《发行人及保荐机构回复意见》中对相关问题的反馈，以披露信息为准。”

另外，就三博脑科旗下子公司福建三博在官网的公司简介中宣传北京三博为首都医科大学直属医院，是否涉嫌虚假宣传、公司与合作的化工医院之间存在分歧等问题，本报还将继续关注。

记者 尹珏