如何看待下半年的五粮液

（原标题：如何看待下半年的五粮液）

@今日话题   $五粮液(SZ000858)$   $贵州茅台(SH600519)$   $泸州老窖(SZ000568)$  

最近五粮液跌得比较惨，很多投资者有些慌，总是问二马五粮液是否出了什么事，是否销售情况不好。好几个人问我对五粮液下半年的走势有什么预期。 

应该说他们都问错了人。这些人都不了解我。我从来不预期股票的短期涨跌。因为预测短期涨跌的事根本不靠谱。预测短期涨跌不靠谱，那么相应的问短期涨跌说明对于市场规律还缺乏基本的认知。市场短期是投票器，长期才是称重机。 

那么我们进一步，预测短期市场走势不靠谱，预测中短期的业绩呢。应该也靠谱，也不靠谱。我们还是以五粮液的为例，影响五粮液下半年业绩的因素很多，从宏观角度讲，有消费升级对于高端白酒需求的提升，也有3季度疫情多点爆发对于消费的影响。从微观角度，有茅台推出高端品牌1935对于五粮液的降维打击，也有五粮液自身发力团购对于业绩的促进及五粮液推出超高端品牌经典五粮液和茅台在超高端领域的竞争。还有日常经营的方方面面。 

无论从宏观还是微观看，我们都很难得出这些因素对于五粮液中短期业绩有什么确定性的影响。另外，如果在考虑财务报表本身就有极强的会计调节性。仅仅通过会计手段，就可以导致业绩有10%的偏差。 

基于以上的情况，你还有有兴趣预测五粮液的短期有业绩吗？当然我们还可以继续预测，例如，在上半年净利润增长21.6%的情况下，我预测全年业绩增长大致在15-25%。我认为预测准确度差不多有90%。一个成熟稳健且处于成熟期的公司，半年业绩往往和全年业绩不会有明显的偏差。除非遇到突发极端市场情况。 

到了这一步，貌似和投资者关心的短期股价没有什么必然的关系。 

那么到底应该怎么分析及看待五粮液呢？我经常说，做投资需要一些宏大思维。基于宏大思维视角下，二马眼里的五粮液是什么情况呢？ 

A、我国经济发展总体不错，高净值人群持续增加，对于高端白酒的需求也会随着增长。但是具体的数字我们还是不能准确预估； 

B、茅台扩张受限，对于高端白酒的需求会外溢到五粮液和泸州老窖。到底外溢多少缺乏定量数据。 

C、五粮液作为中国第二的白酒品牌。目前品牌形象良好。

D、五粮液无论在渠道掌控还是产品规划上都非常得当（这一块二马有文章专门的文章说明，这里就不展开了） 

综合以上信息，我们从宏大视角看，五粮液发展情况良好。当然这只是定性分析。我们并不能据此得出未来5年五粮液业绩增长是10%、20%，还是30%。我们只能说五粮液应该有个不错的业绩增长。 

以上是定性的基本面分析，除此之外，投资一个公司还需考虑估值。应该说经过最近的连续下跌后，五粮液的估值不能说很贵了。截至2021年9月19，五粮液的PE-TTM为35.15。对于这个估值，有人认为贵了，因为2018年曾经到过15倍以下，有人因为可以接受，因为2021年初都到69了。 

同一个估值到底是贵还是便宜，这完全是因人而异的事。 

但是即使你认为35倍PE 不算贵，他也有可能在未来半年跌到20倍PE。即使你认为35倍PE 贵了，他也有可能涨到60倍PE。市场从来不会因为我们认为贵或者便宜就顺着我们的想法去涨跌。这也是为什么我说预测短期市场涨跌是不靠谱的。 

那么我对于五粮液有什么预期呢？我的五粮液大致36倍PE的成本。如果未来8年，五粮液可以有15%的年复合收益率，我是比较满意的。如果这个假设成立，五粮液8年的业绩增幅为206%。 

但是，我的这个假设可能不存在，有可能5年后，白酒周期逆转，进入了萧条周期。五粮液利润下滑，或者利润增速下滑。投资就是这样，确定中又存在着不确定。 

以上是我的业绩预期。估值方面，我没有预期。因为这完全是市场的事。但是虽然没有预期，我有应对策略。如果估值到50倍PE，我会减仓。如果未来几年，估值在30倍PE以下，例如20-25倍，我也只能接受。 

投资就是这样，有些年份，我们既赚到业绩增长的钱，又赚到了估值提升的钱。例如2019、2020年。另外一些年份，我们就可能遭遇估值回撤。有人说，既然有可能会遭遇估值回撤，那么你为什么不先减仓。问题是谁也不知道什么时候会出现估值回撤，例如，2019年末，谁能判断2020年是估值提升还是回撤。目前同样如此。 

目前的市场情况下，我们占优的地方在于，目前的估值已经大幅回撤了，目前的价格持有五粮液，已经避免了估值腰斩的情况。公司是好公司，即使估值出现一定的回撤，业绩增长也会推高股价。在基本面不翻转的情况下，时间站在自己一侧。 

投资就是这样，谁也无法确保自己中短期内一定赚钱。只能去尽可能做大概率事件。让自己长期赚到钱。

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