“核心资产”的结构熊何时结束？

（原标题：“核心资产”的结构熊何时结束？）

从16年到今年春节前，股市里应用最广泛的一个词大概是“核心资产”。在存量经济的情况下，商业二八分化是较为普遍的规律，股市的表现也大体是各个行业的龙头领涨，也就是我们常说的“核心资产的结构牛市”，成为了投资者习惯性的思维常态。

今年情况发生了很大的变化，过去那些核心资产的香饽饽，跌幅都很大。很多人聚焦在互联网的行业这政策打压，其实没有政策打压的企业，跌幅一点也不小。比如消费股，榨菜、酱油、白酒、牛奶、白色家电，系数下跌；保险地产就不必说了；医药股也跌幅惨烈；互联网的下跌更是让媒体渲染的赚足了眼球。一直到今年6月以后，基本看清楚了，这就是过去这几年核心资产的一次总体清算，一次“核心资产的结构熊市”。

几个观点：

1、一般来说，成片股票跌幅超过40%的，基本要配合大盘指数的系统性下跌。但今年指数在中小企业的衬托下，没有大幅波动，而货币流动性的释放，反而让资源类股票和制造业里的题材股大放异彩。所以，结构性熊市，特别是对于长期以来表现不错的优质企业，是很隐蔽的。这也是今年价值投资类的公募和私募基金整体表现不佳的重要原因。

2、既然是结构熊，就不要过度解读。股市牛熊本是常见的基本规律，政策和经济周期，往往是加剧行情的催化剂。但催化剂都会有时效性，当时效的“药性”过去后，经济和价值规律会自行恢复。体现在股市里，当eps依旧稳健增长，pe到了合理阶段，在“股价=eps*pe”的规律下，股价该怎样还会怎样。

3、目前大幅下跌的绩优股，简单说未来上涨的催化剂无外乎两点。一是政策的拐点，这是最好的情况；另一种一般一点，是政策利空出尽，等待季报出来后节节推高，这种来的行情就缓和点。但无论哪一种，长期看结局都是一样的，价值规律不会有任何变化。

4、具体到行业。

（1）消费股，白酒和调味品的绝对估值还不能算很低，当前的估值参考无风险利率来说，只能说还可以。如果流动性有收紧预期的话，大幅上涨的预期并不存在（除了极个别企业的重要基本面变化，如某白酒宣布一次性提价20%等）。可以标准配置一些，长期看没问题，短期看可以等等更好的时机。

（2）互联网。目前估值处于极低的阶段。问题在政策风险何时结束。从目前的政策导向看，要求主要是更加开放，防止垄断，防止企业的触角过分生长到各行各业，甚至影响到国民经济的本体。在圈定的框架内，当然国家是鼓励发展的，鼓励多赚钱的，税收来自于企业的利润，国家作为企业的干股股东，没道理自残；从客观规律来说，社会的数字化进程也是不可阻挡的历史潮流。所以，不用过分解读政策，我的理解依旧是核心资产去泡沫的一次催化剂，重了点而已。明后年国家重心转移后，该怎样还是怎样。从消费端，我们只需要看到我们分配给互联网的时间、精力和钱，有没有变化，如果没有，甚至还在增加，这就不是危机，反而是机会。就是需要点时间等待恢复到正常节奏。

（3）地产，这个不多说，只有危机挺住后反弹的机会。长期无论从人口结构，经济转型还是政策导向，都没有什么前景可谈。相关的产业链，以及对地产投资还比较依赖的银行和保险，都难说有大机会。

（4）医药。医保的集采还是长期的话题，人口结构的老龄化和医保经费的紧张，这个行业是真正要国家出血，而不是输血的。一定要仔细分析，跟踪紧密，否则未必有好的投资结果。

（5）新能源。从政策推动，到产品驱动，我依旧看好的只有新能源汽车。整车和电池依旧是未来几年的投资看点。再长远一些，自动驾驶和智能软件方面能否诞生出好的企业，是要挖掘的。

从春节到当下正式步入四季度，我的理解是核心资产的结构熊，无论从跌幅，还是时间，都到了一个需要重视的阶段。如果定性是一次结构性熊市，那么所有的其它因素都可归结为催化剂，不会形成股市核心资产被长期冷落的格局。期待四季度带来估值的修复，明年，在业绩的推动下，在价值规律重新让投资者回归理性的情况下，继续开启新一轮月线级别的上行周期，是可以期待的。行业来说，消费、互联网和新能源汽车，依旧是我认为最具投资价值的领域。