专项债发行提速，将带来哪些新变化？

（原标题：专项债发行提速，将带来哪些新变化？）

来源：金融界网

作者：靳毅

报告正文

1、专项债发行提速，带来哪些新变化？

事件： 9月30日，根据《21世纪经济报道》的消息： 近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。 相比于之前“专项债于年底余留一部分额度发行”的计划，本次专项债发行明显提速。

点评：本次专项债发行提速意味着什么，特别是会对下一阶段央行货币政策产生什么样的影响？我们对其作出以下解读：

首先，本次专项债发行提速，意味着监管层对于四季度经济下行压力的担忧有所上升。“专项债发行提速”报道的同一天，9月份PMI出炉，其中制造业PMI指数降至49.6，刷新19个月低点，且为19个月以来首次跌至萎缩区域 （50以下）。

近期经济下行压力加大，来自与“内”“外”两方面的共同作用。在内部，受限产限电和大宗商品涨价的影响，下游中小企业面临多重困难。四季度，随着冬季供暖高峰的来临，能耗双控政策下部分省份的用电缺口可能进一步加大，并持续抑制企业生产。

在外部，三季度中国出口韧性十足，主要得益于东南亚疫情扩散，制造业订单回流。但从最新的疫情数字上来看，越南每日新增确诊病例，已经从9月初的1.4万下降至4000左右。根据确诊曲线，疫情对越南工厂生产的影响将在10月底后逐渐消退。在另一东南亚制造重镇——马来西亚，疫情也呈现出类似的特征。除此之外，9月底美国居民失业补贴政策退出，也会对外需产生不利影响。

其次，本次专项债发行提速，将带来10月、11月较大的流动性缺口。在之前的点评中我们提及过，由于年末政府财政超支空间较大，可以有效地对冲年末专项债发行高峰带来的资金需求，因此资金面并不存在较大缺口。但如果此次专项债发行提速，10月、11月政府债务净融资或可达单月1万亿以上。由此带来的资金需求，与12月财政资金投放将形成错位。叠加上当前银行间超储率已经位于1％以下，专项债发行高峰将对资金面造成扰动。

因此，无论是从基本面下行的角度，还是流动性缺口的角度，本次专项债发行提速，都会提高四季度央行实施降准的必要性。当然，仍不能排除央行通过大额MLF与逆回购工具，进行基础货币投放的可能。

2、流动性跟踪

2.1

公开市场操作

节后央行回归每日百亿逆回购投放，回笼节前释放的流动性。节前后两周，央行共投放3600亿元逆回购。其中周一（9月27日）有1000亿元14天逆回购，周二（9月28日）有1000亿元14天逆回购，周三（9月29日）有1000亿元14天逆回购，周四（9月30日）有1000亿元14天逆回购，周五（10月8日）有100亿7天逆回购，周六（10月9日）有100亿7天逆回购，本周共有4600亿元逆回购到期，全口径公开市场操作实现净回笼400亿元。

2.2

货币市场利率

银行间资金利率涨跌不一。 10月8日，相较于节前周五（9月24日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001上行41.49BP，R007上行5.11BP，R014下行74.49BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行41.54BP，DR007上行5.56BP，DR014下行67.41BP。

SHIBOR利率涨跌不一。10月8日，SHIBOR隔夜为2.1050％，上行41.00BP；SHIBOR1周为2.1700％，下行4.90BP；1月期SHIBOR报收2.3990％，下行0.90BP，3月期SHIBOR报收2.4330％，上行3.60BP。

2.3

同业存单发行

同业存单净融资额较节前一周增加。节前后两周，同业存单总发行量为3402.9亿元，总偿还量为3466.8亿元，净偿还63.9亿，净融资较节前一周减少63.9亿元。

同业存单发行利率涨跌不一。 10月8日，1月期品种发行利率为2.6500％，较节前周五（9月24日）上行14.71BP；3月期品种利率为2.4460％，下行16.50BP；6月期品种发行利率为2.8571％，上行0.71BP。

2.4

实体经济流动性

票据转贴利率小幅下行。 根据最新数据，截至10月8日，股份行6个月的票据转贴利率为2.1893％，较节前周五（9月24日）下行1.75BP。城商行6个月的票据转贴利率2.3500％，较节前周五下行1.10BP。

2.5

一周监管动态

3、利率债

3.1

一级市场发行及中标

假期两周利率债净融资额较节前一周增加。本周一级市场共发行63支利率债，实际发行总额为2515.1亿元，较节前一周减少847.72亿元；总偿还量为1172.08亿元，较节前一周减少1420.84亿元；净融资额为1341.02亿元，较节前一周增加573.12亿元。

本周浙江、河北、陕西、贵州、安徽、云南、湖南、山西、福建、湖北及吉林十一地开展地方债发行工作。浙江发行7支地方债，发行总额为197.85亿元；河北发行6支地方债，发行总额为132.45亿元；陕西发行7支地方债，发行总额为146.4253亿元；贵州发行15支地方债，发行总额为284.2301亿元；安徽发行1支地方债，发行总额为30亿元；云南发行1支地方债，发行总额为44亿元；湖南发行1支地方债，发行总额为199.9995亿元；山西发行6支地方债，发行总额为115.13亿元；福建发行2支地方债，发行总额为100.0173亿元；湖北发行14支地方债，发行总额为262.0092亿元；吉林发行8支地方债，发行总额为102.17亿元。

3.2

利率债到期收益率

国债收益率涨跌不一。10月8日，1年期国债收益率为2.3440％，较节前周五下行3.88BP；3年期国债收益率为2.5453％，上行0.27BP；5年期国债收益率报2.7429％，上行2.23BP；7年期国债收益率报2.8894％，上行3.73BP；10年期国债收益率报2.9131％，上行4.12BP。

国开债收益率涨跌不一。10月8日，1年期国开债收益率报2.3842％，较节前周五下行3.26BP；3年期国开债收益率报2.8227％，上行2.54BP；5年期国开债收益率报3.0030％，上行1.66BP；7年期国开债收益率报3.1974％，上行0.72BP；10年期国开债收益率报3.2226％，上行4.01BP。

3.3

利率债利差

各期限利差全线上行。 10月8日，与节前周五相比，10Y-1Y利差上行8.00BP，10Y-5Y利差上行1.89BP，10Y-7Y利差走阔0.39BP。

国开债5年期和10年期隐含税率全线收窄。10月8日，5年期国债、国开债利差为26.01BP，5年期国开债隐含税率收窄0.24个百分点。10年期国债、国开债利差为30.95BP，10年期国开债隐含税率收窄0.16个百分点。

4、海外债市跟踪

美国2年期国债收益率与10年期国债收益率全线上行。本周五（10月8日），2年期美债收益率为0.32％，较节前周五上行3BP；10年期美债收益率为1.61％，较节前周五上行14BP；10年期美债与2年期美债利差为129BP，较节前周五走阔11BP。

德国、日本10年期国债收益率全线上行。本周五（10月8日），德国10年期国债收益率为-0.18％，较节前周五上行8.00BP。日本10年期国债收益率10月7日为0.073％，较节前周五上行1.00BP。

5、通胀跟踪

蔬菜价格上涨。10月8日，农业部菜篮子批发价格指数收于117.19，较节前周五上涨2.71％；山东蔬菜批发价格指数收于153.51，较节前周五上涨15.28％。

生猪价格、猪肉价格下跌。根据最新数据，10月8日，22个省市生猪平均价为10.78元/千克，较上期（9月24日）下跌11.64％；猪肉平均价为18.40元/千克，较上期下跌8.68％。

商品价格指数、石油期货价格均上涨。 10月8日，南华工业品价格报3604.01点，较节前周五上涨6.68％；10月8日，RJ/CRB商品价格指数收于235.42点，较节前周五上涨4.49％；10月8日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报82.39美元和79.35美元，较节前周五分别上涨5.51％和7.26％。

6、下周重要经济数据和事件

风险提示：新冠疫情变化，货币政策超预期。