在下斗胆，分析中国平安

（原标题：在下斗胆，分析中国平安）

估计有不少“兴致勃勃”点进来的读者，已经猜到这是哪家公司了。

你猜得没错，在下斗胆，来分析一下中国平安——这家“风暴中的公司”。

说“风暴中”，各位应该也知道原因。

我写这篇文章是10月，股价近期低点是47.3元。

而就在2020年底，中国平安的股价高点是94.62元，如今，股价整整跌去一半。

分析平安这件事情，起源于今年上半年，我的一次“脑袋被驴踢”，我来还原一下整个过程：

01

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得意忘形

上半年大约四五月的时候，我完成了对海天味业的分析，感觉整个过程行云流水，自己也学了很多东西。

（后台回复海天，就能看到所有的文章。）

于是，我就学武侠小说中、大侠练成神功后，“长啸一声，更觉五脏六腑，说不出的舒服”。

这个“长啸一声”，就是我一时冲动，发的下面这篇文章：

《来投票吧！你想看哪家公司的分析？》

发的时候，我自我感觉是很良好的，觉得自己“心态开放、乐于突破”，结果：

发完我就后悔了。

结果是，我亲爱的读者们，以绝对碾压的票数，选出了这么个公司：

我跟你们说，真的，发出去两个小时，我就后悔了。

看着平安的票数，蹭蹭往上涨，你们可以想象一下，我那个两眼呆滞的表情。

之前我就在各种场合提过，我最不愿意分析的公司，就是平安，原因也很简单：

太复杂了啊！

作为一名咨询顾问，之前我跟平安合作过项目，集团下设32家专业公司，几乎干得都是不同的事情，而且，很多是跨行业的！

后来，投票结果出来，我一个人坐在电脑屏幕面前，看着中国平安四个字，默默地留下了悔恨的泪水……

对不起，戏演得有点过了，我们回来说正题：）

02

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以书为马

当时，其实我已经开始分析腾讯了，所以平安只能放到下一个。

（我原以为你们会选腾讯的，我还发动我身边的亲戚朋友，去给腾讯投票，奈何你们太执着。）

所以，腾讯分析系列为什么那么长，现在你们明白了吧！

（其实是开玩笑的，腾讯系列是目前为止，我分析最用心的文章，千万不要错过，后台回复腾讯可以查看。）

但没办法，既然我发了这个文章，你们也做出了选择，我决定兑现我的承诺。

所以，腾讯分析完以后，我就开始陆陆续续地准备。

因为平安的主业是保险，所以我先去买了两本写保险的书，回来看了大概一个月。

一本书是@东先生 的《读懂保险股》，主要以寿险为对象，以净利润、营运利润和内含价值三套体系为主逻辑，讲解寿险的生意模式。

一本书是《迷失的盛宴》，对中国的保险行业历史，做了一个概览，这本书暂时找不到购买链接。

第一本书，如果你对保险公司，尤其是寿险公司的商业模式、财务指标感兴趣，可以买回去看。

但我需要提醒，如果你不熟悉保险公司，而且又没有像我一样“肩负着重（tong）大（ku）任务”，很可能第一遍看到一半，就看不下去了。

你会被一堆概念，搞得云里雾里，这倒不是作者的逻辑有问题，而是这个体系，实在是太绕了。

尤其是，如果你的会计和财务功底一般的话，就更晕了。

但如果你有功底，也对保险公司、尤其是寿险公司感兴趣，还有钻研精神，那我觉得，这本书还是可以好好看看的。

这本书我看了三遍，第一遍云里雾里，第二遍大致明白了，第三遍快速浏览，确保没有重大误判的地方。

第二本书，是对中国保险行业的历史概览，可以当做扩展视野的读物，拿回去看看。

03

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重要提示

在开始正式分析之前，我有几个点要先澄清：

1、我的能力非常有限，而且我对平安的理解，远远比不上对我分析的其他公司的理解。

所以，我对平安的分析和判断，请各位一定带着批判和怀疑的眼光来看。

我可以承诺的是，过程中，我在这一系列文章中，真实、尽量清晰地展示了，我自己的观察和思考。

2、平安太复杂，所以，我采取了一种我更容易驾驭、读者也更容易看懂的方式，就是“抓主逻辑”。

事实上，如果按照我过往研究公司的方式，我会把平安上市以来所有的年报，都看一遍。

还有，所有的相关数据，我会做出几个大大的表格。

但是，我看了平安2020年报，就放弃了，如果这样干，我至少1年干不了别的事儿。

所以，你们在看我分析的过程中，可能会隐约感受到，始终是有一个主逻辑在的，我屏蔽掉了很多非主逻辑的内容。

3、跟我往常分析一样，我分析平安，并不是为了给持有的读者“信心”。

我期待的分析效果，是客观地展示我眼中的平安，更重要的是，展示我看平安的过程。

所以，我的结论，绝对不会是简单的“平安可以无脑持有”或者“平安一文不值”这样的内容。

投资不是“报团取暖”，而是“独立于人世间”。

作为投资者，我们是独立的个体，相互之间可以借鉴思想，但千万不要盲信他人。

总结一下，看的过程中，请始终牢记上面这三点：

1、我的能力有限、分析很可能是错的；

2、我的分析聚焦在主逻辑上；

3、我的分析，不是为了“提供信心”。

接下来，就请跟我一起去看看，我眼中的中国平安。

04

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差一丢丢

我们来买股票，也就是买公司，虽然只是一部分股权，最终目标都是为了赚钱。

虽然各家公司的行业、特点都不尽相同，但最终，都要反映到结果指标上。

我选公司的终极指标，就是两个：

ROE和关键比率，前者对应湿雪，后者的分母，粗略对应长坡。

（后台回复选股标准，有全面的解释，这里不展开）

我们看看平安在这两个指标上，过去的表现。

上图蓝色柱子，是平安的ROE，红色线，是平安的关键比率。

在我的标准里，ROE要常年大于20%。

同时，关键比率要常年大于0.4，这个公司就有了深入研究的价值。

这里说的“常年”，我一般把标准设定为70%以上的年份，为的是容忍企业遇到经营困难的年份。

我印象中，平安大约是2002年在港股上市，2007年左右在A股上市，2008年由于金融危机，ROE降到只有1%，属于特殊年份。

从上图，可以看出一个很明显的现象：

从2006-2020年，平安在ROE这个指标上，是不满足我的选股标准的。

在这15年中，ROE大于20%的年份，只有4年，比例不到30%。

通常情况下，这样的公司，我就不会再往下看了。

因为，好公司有很多，我们投资又不是自己开公司，是有选择权的。

换句话说，与其费时间精力去研究“不达标的公司”，还不如聚焦在那10-20个达标公司上。

但既然接了这个“活”，我们就假装没看到，继续往下分析。

05

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有点意思

仔细看蓝色的柱子，我们会发现，平安的历史ROE，可以很明显地分为3段：

第一段，平安的ROE在2017年之前，一直都挺稳定的。

除去2008年，平安在2006-2017这11年间，平均ROE很稳定，就在17%。

第二段，2017年开始，平安ROE迅速增长，并在2019年，达到24%的顶峰。

需要提醒读者们注意：

24%这个数值，虽然是平安的峰值，但和一些盈利能力顶级的企业比起来，最多只能算还不错。

比如，我之前分析过的：海康威视、贵州茅台、万华化学、海天味业，等等吧，你们想看哪些公司的分析，后台输入公司名称就好。

第三段，2020年，平安ROE突然从24%，一下降到20%。

这种下降，到底是正常的经营波动，还是出现了困难，就是我们后面需要关注的。

关键比率倒是一直挺漂亮的，这是因为分红比率一直不高，见下图。

这十几年，平安的分红比率，基本一直在30%以下。

要注意，这倒不是说，这种现象不好。

公司能把更多的钱留在公司，享受17%的净资产增值速度，对股东绝对是好事情。

接下来，我们就来仔细看看平安的ROE，还有她背后的东西。

先看从2006-2017这一段。

这一段，平安ROE平均17%，虽然达不到我的选股标准，但在A股中，这已经是一个非常不错的成绩了。

这17%的ROE，是远高于社会无风险收益率的。

换句话说，能获得这么多年的“超额收益”，平安一定有自己的竞争优势。

下一篇文章，我将给读者们展示，经过我独立思考的，平安集团拥有的3个独特竞争优势。

我们下一篇见。

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