锐叔论市 如期企稳，但反弹力度还得看这两个因素！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数开盘涨跌不一。开盘之后，指数呈现分化格局，沪指震荡下探，深成指和创业板指则基本上保持在平盘线上横盘震荡。午后，指数集体拉升，创业板指涨超2%，领涨两市，沪指翻红。尾盘阶段，指数横盘为主。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨0.42%、涨1.54%、涨2.29%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）57家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2572：1764，平均涨幅0.38%，赚钱效应偏强，两市成交额8897亿，较前一交易日缩量10.73%。北上资金因台风“圆规”休市。

昨天大盘的探底回升，主要还是基于技术上的因素，在前天的早评中，锐叔曾提到过，“7月28日低点3312.72和8月20日低点3394.97的连线将继续提供支撑，今天该连线将运行到3540左右”，而在昨天的早评中又提到，“沪指60分钟MACD指标已经出现底背离信号，有反弹的要求”。不过，从昨天的反弹力度来看比较有限，尤其是成交量再创近期新低，反映资金的参与意愿还比较弱。

资金之所以还在观望、犹豫，主要是节后央行连续在公开市场净回笼（昨天又回笼了900亿），让市场开始对宽松预期抱怀疑态度。盘后，央行发布了我国2021年9月份金融数据。其中1、9月新增社融2.9万亿，低于预期3.05万亿，环比8月的2.95万亿小幅回落。9月社融增速10%，低于预期的10.1%，环比8月的10.3%小幅回落。整体来看，9月社融数据显示实体经济的信贷需求依旧偏弱，政府债融资进度较为缓慢，地产表外融资的监管力度仍然较为严格，三大因素共同导致9月新增社融不及预期。对于央行节后回笼流动性，锐叔在前天的早评中说过，央行在国庆前通过公开市场释放了8000多亿流动性，节后进行部分回笼也是历来的正常操作，并不代表政策的收紧，在当前经济下行压力加大的背景下，也不太可能收紧。未来也许会通过其它方式，比如中期借贷便利（MLF）或降准的方式，来释放流动性。而明天将有5000亿元MLF到期，是观察货币政策思路的重要窗口(目前市场预期央行将等额续作)。此外，今年前9个月政府债券净融资为4.42万亿，而预计全年政府债融资总额为7.2万亿。也就是说，如果全年计划额全部兑现，那么四季度将近2.8万亿的净融资额，比去年同期约多出1.2万亿。叠加后续稳信贷等政策不断推进，社融增速有望企稳回升。

除了对流动性的担忧，锐叔认为，可能还有一个大家可能没想到的因素对市场的影响很大，那就是煤炭价格。我们来回顾一下，大盘是从上月中旬开始调整的，而恰恰也是在这个时点上，煤炭价格开始了加速上涨，动力煤主力合约价格从上月中旬的不到1000元涨到了昨天最高1640元。那这两者到底有没有联系呢？应该是有的！首先，煤价上涨又推升了电价，等于间接推升了下游产品的涨价预期，即推升了通胀预期。而通胀预期的上升，又让货币政策“投鼠忌器”，不敢发力宽松，使得市场对宏观流动性预期下降。其次，煤价、电价的上升，又抬升了高耗能的上游资源品的生产成本（高耗能行业不受电价上浮20%的限制），也是近期上游资源股连续调整的原因之一。而资源股的大幅调整，一方面对市场人气形成打压，毕竟在之前是市场当中最热门的品种。另一方面，资源股的权重较大，对指数的影响也就较大，资源股的大幅调整对指数也形成了拖累。因此，后市反弹能否有力度，锐叔觉得可能还要看煤炭价格的走势。

目前，在控制煤价上涨方面，已经开始出现了一些积极信号。10月6日，山西省发布《关于将部分煤矿列入保供煤矿并按要求组织生产的通知》。 10 月 7 日，内蒙古自治区印发《关于加快释放部分煤矿产能的紧急通知》。10月8日，国常会要求推动煤矿释放产能，同时提出将不同程度调整市场交易电价浮动范围。上述消息显示，当前对煤炭产能的管控以及对煤炭进口，政策上已经出现缓和迹象。此外，昨天动煤主连在盘中也出现了放量宽幅震荡，显示出资金已经开始出现分歧。而近日煤炭股并未跟随煤炭期货上涨，甚至昨天煤炭板块指数还大跌逾5%，其中实际上就隐含了对煤价上涨不能持续的预期。

综合来看，昨天大盘虽然如期企稳了，但后市要想取得更大的反弹，还得看宏观流动性和通胀预期的变化，尽管还有一些不确定性，但锐叔依然还是偏乐观的。因此，维持之前短期震荡回升的判断。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，酿酒、文教休闲、半导体等涨幅居前，煤炭、石油、电力等跌幅居前。题材方面，光伏、教育、新能源车较为活跃。

光伏板块在连续震荡调整多日后，昨天大幅反弹，板块指数涨近2%，板块内涨停或涨幅超过10%的个股达18只。驱动上，一方面有昨天早评中提到的消息面刺激：中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。第一期装机容量约1亿千瓦的项目已于近期有序开工。另一方面，近段时间以来，光伏产业链却出现了整体“提价”。从涨价的顺序来看，光伏产业的涨价是从最上游的硅料开始的，新一轮的硅料报价已到了26万元/吨，这使得M6级大尺寸硅片成本上涨0.78元/片。受到成本压力的“组件巨头”开始集体涨价。除光伏电池板出现涨价外，胶膜、玻璃、背板、硅胶、接线盒等辅材也是涨价的“大户”。整体来看，目前光伏行业上游硅料价格仍在上涨，但之前资金却并不太认可硅料个股，因为从周期性来看，长期并不可持续，但硅料的上涨，又蚕食整个行业中下游的利润，导致整个行业的装机速度下降，根据国家能源局统计显示，2021年1-8月国内新增光伏装机量22.05GW，如果按照目前的装机速度，全年装机量将会低于去年48.2GW的水平，更低于今年55-60GW的预测。因此，对于光伏板块的持续性，锐叔认为还有待观察，暂时以反弹来看待。

昨天以职业教育为首的文教休闲板块的表现也较为亮眼，板块指数涨2.75%，板块内涨停或涨幅超过10%的个股达6只。驱动上也是受到消息面的刺激：新华社10月12日报道，中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》。意见提出，到2025年，职业教育类型特色更加鲜明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，职业教育吸引力和培养质量显著提高。从逻辑上来说，随着“减负”政策推行以来，原素质教育校外培训机构都面临着关停或转型，而职业教育再，政策的加持下，将迎来新的市场增长点。不过需要注意的是，相对于K12教育，职业教育“刚需”程度要低不少，所以昨天的大涨更多是对前期受K12教育利空拖累持续调整的修复，后市持续性可能也较为有限。

昨天，以新能源车为首的汽车类板块指数大涨逾3%，板块内涨停或涨幅超过10%的个股达10只。驱动上，根据中汽协公布的新能源汽车销售数据，9月新能源汽车销量35.7万辆，同比上涨148.4%，环比增长11.4%，超出市场预期。受缺芯及原材料涨价影响，二季度车企普遍表现一般。而目前汽车缺芯现象仍在延续，自10月起，全球范围内已有多个汽车工厂暂时停工停产，涵盖了大众、通用、日产、丰田等多家汽车企业，究其核心原因，均是由于芯片短缺。按照汽车咨询机构AutoForecast Solutions发布的最新数据显示，截至10月10日，由于芯片短缺，全球汽车市场累计减产量已达934.5万辆，比上一周增加了约25万辆。其中，中国汽车市场累计减产量已达182.7万辆，占总减产量的19.6%。但自10月份以来，作为全球半导体主要生产基地的马来西亚、菲律宾和越南，新增确诊人数持续下降，汽车缺芯现象缓解的预期还是比较强的。以马来西亚为例，随着疫苗接种率提高(第一针覆盖率74%，第二针覆盖率64%)，马来西亚全国新增确诊人数持续下降，新增死亡病例连续2天处在低个位数。意法半导体工厂所在的柔佛州连续2天无死亡病例。随着疫苗接种率提高，马来西亚等地的芯片供给将恢复到疫情前水平。另外，从行业往年的规律来看，下半年是汽车的销售旺季，2018年-2020年下半年销量分别为1189、1131、1229万辆，均高于上半年销量1178、1012、785万辆。9-12月一般来讲是每年的销量高峰期，根据预测数据，2021年9-12月销量分别为198/203/222/235万辆，呈现逐月环比提升的趋势，且下半年总销量约1168万辆，相比上半年1010万的销量，提升15.6%。因此，阶段性上，锐叔觉得汽车板块还是可以适当关注一下的。

操作策略：

昨天大盘如期企稳回升，但反弹力度来看比较有限，尤其是成交量再创近期新低，反映资金的参与意愿还比较弱。后市要想取得更大的反弹，还得看宏观流动性和通胀预期的变化。短期来看，虽然节后市场对流动性的担忧有所上升，但随着季末资金偏紧因素的消失、部分节前因选择“持币过节”而流出的资金逐步回流等，短期资金面仍对市场提供一定支撑。此外，经济下行压力加大，货币政策和流动性仍将大概率保持“稳中偏松”取向，叠加市场对中美贸易摩擦缓和的预期有望再度升温。因此，短期大盘仍有望保持震荡上行态势。阶段性来看，在资金存量博弈背景下，市场还是以一个结构性行情为主的格局，市场分化格局将继续演绎。而从当前市场风格变化趋势来看，后期机会有望更偏向于低估值的传统行业。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，建议轻仓者仍可适当逢低加仓；重仓者继续持股待涨，等待节后反弹兑现后再逢高控制仓位，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

（国金证券毛锐 SAC登记编号：S1130519020002）

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