中信建投：总量平稳结构优化，LPR连续18个月不变

（原标题：中信建投：总量平稳结构优化，LPR连续18个月不变）

本文来自：文涛宏观债券研究，作者：黄文涛 朱林宁

2021年10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，10月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

我们认为，此次LPR利率连续第18个月保持不变符合过往规律，符合利率传导机制前瞻指引。下一阶段央行支持实体经济、促进实际贷款利率稳中有降工作目标不变，季度公布的6月贷款加权平均利率为4.93%，已创有统计以来新低。

（1）1年期和5年期LPR皆不变，符合过往规律和前瞻指引，但实际贷款利率已有下降

i）10月MLF利率保持不变，挂钩MLF的LPR利率保持不变符合过往规律。央行于10月15日开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，等量平价续作10月15日到期的MLF 5000亿元，操作利率2.95%，与前期相同，连续18个月保持不变。

ii）银行贷款报价利率下调动力暂不充分。虽然稍早前7月降准置换部分MLF资金有助于降低银行资金成本，银行让利实体的政策方向不变，但目前存款负债端、同业存单到期等仍对银行边际资金成本构成限制，按照商业化原则，暂不足以驱动LPR报价5个基点步长的调整。前期央行《二季度货币政策执行报告》指出，6月贷款加权平均利率为4.93%，已创有统计以来新低。

iii）5年期LPR与房贷利率挂钩。坚持“房住不炒”主基调，严控资金违规流入房地产市场，目前形成了“三道红线”控制资产端和“房贷五档”控制资金端的管控模式。

iv）央行货币投放节奏稳健，操作利率保持不变，资金面相对稳定，流动性合理充裕。从3月至今，DR007移动平均基本稳定运行在稍低于公开市场7天逆回购操作利率2.2%的水平。

（2）我们认为，当前央行货币政策更加注重保持总量平稳、结构优化，以应对近期经济运行中在增长动能、通胀预期、房地产市场整顿等方面的边际变化情况。

综合央行近期表态，当前流动性合理充裕，金融市场运行平稳，下一阶段货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，发挥好结构性货币政策工具作用，进一步引导金融机构加大对普惠小微、绿色发展、专精特新等重点领域和薄弱环节的支持力度。在10月15日人民银行举行的2021年第三季度金融统计数据新闻发布会上，央行表示：

i）将继续保持货币政策稳健。下一阶段，稳健的货币政策将灵活精准、合理适度，以我为主、稳字当头，做好跨周期调节，统筹考虑今明两年政策衔接。人民银行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。持续释放LPR改革效能，稳定银行负债成本，推动小微企业综合融资成本稳中有降。发挥好结构性货币政策工具作用，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持力度，增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器的作用，引导市场主体树立风险中性理念，加强跨境资本流动宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

ii）坚持房住不炒，维护房地产市场平稳健康发展。十九大以来，中央坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，加快建立房地产长效机制，在防范化解房地产“灰犀牛”风险、实现房地产市场平稳健康发展的同时，也有力推动了中国经济结构转型和高质量发展，降低了整体金融风险水平。中央关于房地产调控的战略和方针，是我们做好房地产金融工作的长期遵循。人民银行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。

iii）四季度，银行体系流动性供求将继续保持基本平衡，不会出现大的波动。对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，人民银行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。同时，结构性货币政策工具的实施在增加流动性总量方面也将发挥一定的作用。近期，人民银行还推动常备借贷便利（SLF）操作方式改革，有序实现全流程电子化，这有利于提高常备借贷便利操作效率，稳定市场预期，增强银行体系流动性的稳定性，维护货币市场利率平稳运行。近年来，人民银行完善流动性和市场利率调控框架，提高操作透明度，通过言行一致的货币政策操作和预期管理稳定市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场利率平稳运行所需要的流动性总量和超额准备金率持续下降。后续，人民银行将继续密切关注影响流动性供求的多种因素，保持流动性合理充裕，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率平稳运行，为经济高质量发展提供良好的流动性环境。

iv）人民银行正抓紧推进碳减排支持工具设立工作。碳减排支持工具是为助推实现碳达峰、碳中和目标而创设的一项结构性货币政策工具，人民银行提供低成本资金，支持金融机构为具有显著碳减排效应的重点项目提供优惠利率融资，为保证精准性，碳减排支持工具支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域；为保证直达性，采取先贷后借的直达机制，金融机构自主决策、自担风险，向碳减排重点领域的企业发放贷款，之后可向人民银行申请碳减排支持工具的资金支持，并按照人民银行要求公开披露碳减排相关信息，接受社会监督。人民银行将以稳步有序的方式推动碳减排支持工具落地生效，注重发挥杠杆效应，撬动更多社会资金促进碳减排。同时强调，碳减排支持工具对碳减排重点领域的支持是“做加法”，支持清洁能源等重点领域的投资和建设，从而增加能源总体供给能力，不是“做减法”。金融机构仍要按市场化、法治化和商业化原则，对煤电、煤炭企业和项目等予以合理的信贷支持，不盲目抽贷断贷，更好发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用。

v）预期PPI近期将继续维持高位，有望于今年底至明年趋于回落。央行表示，关于大宗商品价格上涨PPI上行，PPI可能在近期维持高位，但是考虑到我国是全球主要生产国，经济自给能力较强，企业大部分能源品供应有长期协议保障，国际大宗商品价格上涨和各国通胀上行的输入性影响可控，所以PPI维持高位还是一个阶段性的。随着全球供给恢复、运输效率提升和高基数效应显现，PPI有望于今年底至明年趋于回落。预计CPI有所上行，但会继续处在年初的预期目标区间之内。这个过程会对一些下游的中小微企业会造成一些影响，可以看到各部门采取了很多措施支持中小微企业应对挑战。从人民银行角度来说，通过两项直达工具、新增3000亿支小再贷款等工作，加大对对中小微企业金融支持力度。

风险提示：疫情走势、经济和通胀、海外不确定超预期。