业绩增速放缓遭机构下调目标价 卓胜微如何度过“阵痛期”

《投资者网》谢莹洁

江苏卓胜微电子股份有限公司（300782.SZ,下称“卓胜微”）股价近期持续低迷。今年7月至今，该股累计下滑约40%，市值蒸发近700亿元，部分股东早已获利了结。

业绩预告为此写下注脚。今年第三季度，公司单季度归母净利润同比增长33%至43%。以增速中位数计算，单季增速环比倒退3.66%，较往年显著放缓。虽然股价调整40%，公司目前动态市盈率仍达53倍。

最近因全球智能手机需求疲弱，卓胜微被部分机构下调目标价，而公司目前主要在射频开关与LNA建立了技术壁垒。从射频前端市场价值量来看，上述两项产品占比仅9%

尽管如此，也有业内观点认为，在5G时代，作为A股射频芯片设计龙头的卓胜微，成长性仍留给市场想象空间。目前，公司正在加码研发与扩产。

业绩增速放缓

公开资料显示，卓胜微成立于2006年，2019年6月上市，是国内射频芯片设计龙头，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品，应用于智能手机等移动智能终端。

上市两年以来，卓胜微已成为A股市场赫赫有名的大牛股，并在今年7月股价触及544元/股，经复权相比其发行价涨了50倍。

2018年至2020年，卓胜微营收从5.6亿元增长到27.9亿元，复合增长率123.3%；净利润从1.6亿元增长到10.7亿元，复合增长率158.7%。业绩增长系基于产品在大客户中份额提升，公司陆续切入三星、小米、OPPO/VIVO、华为等安卓大客户。

10月10日晚，卓胜微公布的三季报预告，报告期内，公司预计归母净利润14.7亿元-15.4亿元，同比增长105%-115%。主要原因系受益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局，公司射频模组产品在终端客户持续渗透。

公司预计，今年第三季度归母净利润约为4.85亿元至5.21亿元，同比增长33%至43%。以增速中位数计算，单季增速环比倒退3.66%，较往年显著放缓。这一情况在第二季度便有迹可循，彼时公司净利润环比增长6%，而此前两年同期环比增长165.85%、32.54%。

华泰证券如此分析原因：“全球智能手机需求疲弱，IDC预计三季度全球智能手机出货量为3.45亿台，为近7年三季度智能手机销量新低；国内5G渗透速度边际放缓，根据信通院数据，近半年持续在70%震荡，5G手机渗透率已近高位。短期来看，认为全球安卓手机需求仍未明显改善，建议投资人持续关注射频前端需求及价格变化。”

机构下调目标价

三季报预告发布后，卓胜微被部分机构下调目标价。如华泰证券下调2021至2023年公司归母净利润预测至20.7亿元、25.12亿元、31.5亿元，前值分别为23亿元、28.33亿元、34.14亿元，下调目标价至412.6元，前次目标价为550元/股。

广发证券将公司目标价下调至520元/股，前次目标价为533.73元/股。其表示，根据Counterpoint数据，2021年全球智能手机出货量预测增长从年初的9%已在10月下修至6%。随着疫情逐渐好转，预计全球智能手机销量有望逐渐回升，5G手机渗透率持续提升。

开源证券表示，短期主要受智能手机需求疲软拖累所致，下调盈利预测，2021-2023年归母净利润预计为20.8亿元、30.5亿元、38.55亿元，分别下调2亿元、2.43亿元、5.7亿元。

业内分析，随着智能手机暂时回调，公司拳头产品射频开关受到拖累，亟须新的业绩增长点。

近两年来，卓胜微在射频开关领域销售额跻身全球前三，同时是国内最大的开关供应商，射频开关产品的部分技术指标可比肩国际领先企业产品。2021年中报显示，卓胜微的主营业务占比中，射频开关与射频低噪声放大器（LNA）分别为63%、26.38%。

尽管卓胜微在射频开关与LNA有较高的技术壁垒，但这并非长远之计。公开资料显示，射频前端芯片主要包括五个组成部分：滤波器、功率放大器(PA）、双工器、射频开关、LNA。而从射频前端市场价值量来看，射频开关与LNA占比仅9%，滤波器和功率放大器占比88%。

而今年以来，无论国内外，晶圆和封测环节接连涨价，加剧了公司业绩不确定性。

卓胜微的财报中亦提到，“若晶圆市场价格、外协加工费价格大幅上涨，将会对公司的产品出货、盈利能力造成不利影响。因此，公司面临一定程度的原材料供应及外协加工的风险。”

二级市场表现上，近期卓胜微逐渐从高位震荡下行，10月13日股价触及291.2元/股，创阶段性新低。

截至10月25日，该股报收323.53元/股，市值1079亿元，动态市盈率53倍。自今年7月以来，公司股价累计下滑约40%，市值蒸发近700亿元。

截至今年三季度末，基金机构对公司的合计持股量为1466.75万股，相比年初的3263万股持股量腰斩。

在此之前，部分股东早已落袋为安。Wind数据统计，自去年11月以来，董事姚立生合计减持103万股股份，套现约6.27亿元；股东天津浔渡、南通金信、IPV合计减持约70.11亿元。

加大研发切入新赛道

根据市场研究机构Yole的统计与预测，2019年射频前端市场为 152亿美元，到2025年有望达到254亿美元(约合1651亿人民币)；2025年射频前端市场占比中，排在第一的是PA模组，占比35%，其中主要为5G PA（功率放大器）模组。

市场的共识是，随着5G商业化落地，未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大，5G下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。

面对5G射频前端市场广阔的空间，相关企业积极布局射频前端产品。目前国内已有小批量生产5G射频前端产品，例如三安光电、麦捷科技、武汉凡谷、紫光展锐等公司。

卓胜微也在积极研发与扩产，切入该赛道。2021年上半年，公司研发费用1.23亿元，同比增加37.28%。公司研发效率进一步提升，共获得11项集成电路布图设计，申请专利17项，其中发明专利9项；公司研发人员快速增长至285人，同比增长66.67%。

根据卓胜微半年报，无锡自建产线（芯卓半导体项目）已于6月顺利封底，项目顺利投产后，公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，产能及市场空间有望进一步打开，将继续稳固其核心竞争力和市场地位。

在5G时代，作为A股射频芯片设计龙头的卓胜微，其成长性仍留给市场想象空间。

华西证券指出：“短期看卓胜微估值尴尬，处于周期业绩虚高位置，长期看成长空间仍大。公司已经用品类的不断拓展和大规模量产多次证明了自身的实力。国内终端厂商建立更加安全的供应链体系的需求并没有发生任何改变，这是国内上游厂商实现业务发展的前提，从产业格局来看，卓胜微仍然是国内最具竞争力的射频厂商之一。”

国海证券表示：“短期来看，公司有望充分受益于其在射频分立器件领域的深厚积累、接收端模组的先发优势和下游客户黏性优势增厚业绩；中长期来看，随着公司逐步完成射频前端领域产品的全面布局，未来有望受益于射频模组的广泛应用叠加国产替代趋势持续高速发展。”