三季报中，我还在坚持的一些事

（原标题：三季报中，我还在坚持的一些事）

三季度市场整体呈现“主题型”特征：风格上小盘股占优，大盘价值和大盘成长两种风格均表现较弱；行业上，新能源赛道一枝独秀，部分高端制造细分领域也有所表现，传统行业的龙头公司表现较弱。受益于在高端制造领域的些许布局，我们在三季度的相对表现尚可，虽然市场风格整体对我们仍然不利。

价值投资，是一种基于资产价值评估并参照价格和价值的对照关系来进行决策的投资行为，它从来都不是以后也不会降格为一种“投资策略”。所以，我们不会刻意去预判市场风格的变化，更不会去应对市场风格的变化。市场风格的变化对我们来说不可预测，这意味着我们的组合在任何一个时间段内（譬如刚刚过去的三季度），可能会受益于，也可能受损于市场风格的变化。简而言之，我们的基金净值的短期表现，无论相对排名还是绝对收益，您都可以把它视作是随机的。

我们用同样的标准来甄别不同的股票，这个标准就是股票在当前价格下“隐含”的长期潜在回报率，而不是未来任何一段时间内的股价运行趋势。所以，我们的基金净值呈现的任何定量分析指标（收益率、夏普率等），都是自下而上的选股在随机波动的市场中被动呈现的结果，而非自上而下的主动策略应对。所以，我们的基金自成立以来取得了还不错的风险报酬比，不能不说有运气的因素，虽然这样说可能会让持有人有些许失望，但对管理人来说，坦诚比吹牛更容易走得远。

当然也有乐观的部分。首先，由于市场高度分化，所以我们仍能自下而上找到为数不少的高风险报酬比品种，以支撑合宜的仓位。其次，由于我们对市场只做被动应对而不主动预测，所以涨幅巨大的品种往往会遭到我们的减持，这使得组合的安全度和潜在报酬率也依然合宜，虽然肉眼可见的净值有所上涨。最后，风险报酬比的分子是预期收益，分母是潜在风险，由于我们对安全边际高度重视，所以对长期风险报酬比有信心；换言之，阶段性的表现是随机的，但长期坚守的风险意识会让我们长期收益，长期结果未必随机。

关于未来的市场表现，让市场纠结的因素很多，在我们眼中却大多是噪音。我们只关注长期结构性的因素，而非周期性因素。从这个视角下看，同一个行业内不同股票间的长期表现差异会远大于不同行业间股票的表现差异。所以，我们仍然拒绝自上而下地选赛道，仍将自下而上选择竞争力明确且价格合理甚至低估的标的。

内容来源：《我的基金三季报》。以上内容仅代表个人观点，不作为投资建议，请大家理性。

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