奕瑞科技业绩大增获机构“力挺” 大规模减持计划仍令市场担忧

《投资者网》张斯文

奕瑞科技（688301.SH）三季报大幅超预期引发了市场关注。国信证券点评：公司业绩超预期，拓品类逻辑持续兑现。

10月21日晚间，奕瑞科技发布了2021年第三季度报告，其中今年前三季度营收总额为8.24亿元，已经超过了去年全年收入，同比大幅增长48.62%。

同期，扣非净利润也高于去年全年，为2.69亿元，同比大幅增长87.3%。

对于前三季度表现较好的原因，公司管理层在报告中并没有说明详细情况。不过，业绩披露后，有多家机构纷纷给出“好评”。

国盛证券和中泰证券隔日便发布研报表示看好这家公司，天风证券和国信证券也随后当月25日、26日发布了研报，这四家机构均给出了“买入/增持”评级。

市盈率仍偏高

“动力电池及齿科领域带动公司业绩超预期增长。”国盛证券向投资者们解释了奕瑞科技业绩大幅增长的原因。

国信证券认为，奕瑞科技是X射线探测器领域的龙头公司，较为注重研发投入，目前已掌握全部主要核心技术，在国内细分市场排名第一。此外，公司拥有庞大的客户群体，下游医疗、工业(动力电池无损检测、半导体封装检测等)领域已经涵盖全球主要核心客户。同时，随着国产化替代进程的加速，公司的普放系列产品会保持稳定增长。而齿科和工业产品将随着新客户的导入成为公司未来收入的主要增长点。

在三季报发布隔日，10月22日，奕瑞科技以5.51%的涨幅高开，并且全天收获了12.29%的涨幅，收盘后股价已经达到了466元/股。此后，在23日股价再度冲高，盘中创下历史新高486元/股。

从股价走势图来看，这家上市一年多的公司在今年4月份以后迎来了走势爆发。从4月16日到10月28日，股价从180.1元/股暴涨至445元/股，区间涨幅高达147.08%。

Wind数据显示，奕瑞科技在10月27日收盘后的静态市盈率已经高达146.4倍，即使按良好业绩计算，动态市盈率和滚动市盈率（TTM）亦不低，分别为74倍和82倍。这两项数据也大幅高于同花顺数据中的公司所在行业滚动市盈率31倍。

高企的市盈率，需要公司业绩不断提升来化解。创立于2011年的奕瑞科技，主要生产的数字化X射线探测器覆盖包括医疗、齿科、放疗、兽用和工业等诸多应用领域，经过十年经营目前已经成为全球X射线探测器寡头企业，产品研发能力和生产制造实力均处于行业龙头地位。

光大证券研报显示，奕瑞科技各类产品远销美国、欧洲等全球70多个国家和地区，产品装机总量超50000台，2020年全球市占率达到12.91%，已逐渐发展成为全球寡头企业。2015年-2020年奕瑞科技营收的年复合增长率为29.77%，归母净利润年复合增长率为63.65%，保持较高增速。

2020年，奕瑞科技主要收入来自于医疗行业，金额为6.8亿元，占比86.67%；第二大收入来源则是工业，金额为6034.17万元，占比7.7%，其他业务占比5.64%。

从产品端来看，静态平板探测器（Static Flat Panel Detector，单次X光或由单次X光组合的序列拍片下成像的平板探测器，用于固定或移动X线影像设备）是公司的主力产品，去年贡献收入6.01亿元，占比76.69%亿元；

另一个主力产品动态平板探测器（Dynamic Flat Panel Detector，脉冲式或连续X光曝光拍片下成像的平板探测器，用于固定或移动X线影像设备）贡献了17.67%的收入。

此外，这家公司在境内的收入稍高于境外收入，分别占营收的57.15%及42.85%，具体如下图所示。

抢占市场的“秘诀”

奕瑞科技能够抢占市场“秘诀”在于产品性价比较为突出。这得益于公司拥有碘化铯等上游材料自产能力，这种全产业链布局的经营策略使得公司的生产成本具有明显优势。

目前，这家业内顶级制造商所生产的探测器产品，核心指标不仅优于国内同行，而且还可以比肩全球龙头企业，是掌握非晶硅、氧化物、柔性基底、CMOS技术路线的探测器公司，并可提供硬件、软件及完整的影像链综合解决方案，满足客户多样化的需求。这在全球同业公司中是不多见的。

从客户结构看，奕瑞科技已经搭建起了完善的全球渠道网络，下游渠道涵盖各领域全球龙头企业且无大客户依赖风险，因此具有宽阔的“护城河”。此外，公司重视研发，动态探测器及高压发生器等高端产品陆续投产销售。

两相叠加，使得奕瑞科技的成本低于同行，使得产品更具有性价比，公司常年所表现出的高毛利很说明问题。

过去5年时间，奕瑞科技的毛利率稳定在45%~55%之间，净利率水平持续提升，由2015年的9%提升到2021上半年的38%。成本方面5年间公司销售费用率由7.4%下降到4.7%，管理费用率由20.4%下降到5.0%。这体现出了公司成本管控的实力和X光探测器行业较强的规模效应。

对此，光大证券认为，“奕瑞科技可以依靠性价比优势持续抢占国际市场，公司未来有望成长为影像设备核心零部件一站式服务商。”

德邦证券同样认为，规模效应和优秀的成本管控能力将带动这家公司盈利能力持续提升。

此外，光大证券还认为，X射线探测器行业容量被显著低估，未来X射线探测器应用场景将不断扩张，如口腔、医美、宠物医疗、内窥镜、DSA、各类工业检测都需用到X射线探测器。众多高增长细分赛道将支撑全球行业容量于2030年超过70亿美元。

减持影响仍在继续

尽管股价猛涨，但奕瑞科技股东大面积减持计划这把“利剑”，依然悬在空中。 每当公司披露股东减持进展时，公司的股价经常会出现明显的下跌。

据企业公告，9月22日奕瑞科技有4047.6万股迎来解禁。此前一个交易日，奕瑞科技披露，公司股东天津红杉、北京红杉计划自9月22日后的半年内，拟减持不超过535.11万股，占总股本的7.38%。

此外，股东苏州北极光计划减持不超过89.13万股，占公司总股本的1.23%；上海辰岱、辰德春华、苏州辰知德拟合计减持不超过543.48万股，占公司总股本的7.5%。

本次减持计划中，六大股东拟合计减持不超过1167.72万股，占总股本的16.11%，以公告当日收盘价计算，合计减持约合市值约为28.6亿元。

解禁前一个月，奕瑞科技股价出现回调。截至9月23日收盘，奕瑞科技股价为385.4元/股，较前期高点累计下滑15%，市值280亿元，滚动市盈率86.7倍。

截至目前，减持又有了新的进展。

10月12日晚间，奕瑞科技发布公告：公司股东苏州工业园区禾源北极光创业投资合伙企业(有限合伙)(简称“苏州北极光”)本次减持计划减持数量过半，减持计划尚未实施完毕。计划实施期间，苏州北极光通过大宗交易的方式累计减持公司股份45万股，占公司总股本的0.62%。

而似乎市场已经事先察觉到了这一情况，奕瑞科技股价在当天大幅下跌了10.56%。

由于此次减持股东均为IPO前取得股份，这六大股东在公司股价大幅上涨后可以获得10倍-30倍不等的浮盈，因此集中减持行为引发市场关注和股价波动，也在所难免。

而陆续的大规模减持还会带来哪些后续影响，《投资者网》将会持续关注。