被问了无数次的问题——什么是质量风格？

（原标题：被问了无数次的问题——什么是质量风格？）

——质量风格的定义是什么？有什么特点？有哪些质量风格的基金经理？

各种投资风格里，我最认同、最喜欢的是质量风格，将质量风格基金作为组合底仓，长期持有，保持不动，相信这种风格可以穿越牛熊。

“质量风格”这个词好像一直就是我在用，很多人不知道啥意思。今天我给大家讲讲，并且界定与价值风格、成长风格的差异，便于我们使用同样的定义进行交流。

一、什么是质量风格

我把追求确定性、高胜率，长期持有好行业、有护城河、有竞争优势、商业模式好、高ROE、高质量的好公司的投资风格，称为“质量风格”。

质量风格代表性的投资人有巴菲特、查理芒格、段永平，公募基金里有陈光明、张坤、刘彦春等等。

代表性的行业主要是医药、消费、互联网、云计算等。

代表性的股票有贵州茅台、五粮液、恒瑞医药、腾讯控股、格力电器、美的集团、中国中免、迈瑞医疗、恒生电子等。

质量风格基金经理的特征是行业集中、持股集中、持仓ROE高、换手率低、持股时间长、规模容量大。

二、为什么我要叫“质量风格”？

其实这种投资风格并不是我独创，也有人也把这种风格称为“价值成长”。我觉得叫“质量”更贴切。因为量化里面也有“质量因子”、smart beta指数里有“质量指数”，背后有很多共同之处。

有人测算过，巴菲特的历史业绩中，质量因子的贡献最大（下图灰色）。

比较有代表性的质量风格指数有：MSCI质量指数、央视50指数、恒生A股行业龙头指数、“茅指数”

比如MSCI质量指数与质量风格的代表性基金经理张坤，以及中证消费指数的走势也非常接近。下图为它们近5年走势对比。

这里我要吐槽一下巴菲特！他是价值投资（Value Investment）的定义混乱的“罪魁祸首”。

巴菲特早年师从格雷厄姆时，是深度价值风格，寻找静态估值便宜的股票。后来他受到查理芒格和费雪的影响，改变了投资风格，开始重视公司质地和成长性，长期持有高ROE的好公司。

可是他还继续举着价值投资的旗号！说自己是价值投资！搞的现在价值投资变成了大箩筐，什么人都说自己是价值投资。

以至于现在全世界的文章介绍价值投资风格时，都得进一步明确自己对价值和成长的界定。不然读者就会搞不清楚。

所以为了明确，我把进化之后的巴菲特的投资风格，称为质量风格。

三、质量风格和成长风格、价值风格有什么区别

价值风格更注重买的好，关注当期价值，强调低估值和安全边际，分散持仓。

质量风格更注重买好的，关注远期价值，强调公司质地和竞争优势，持仓更集中。

成长风格更强调增长速度和增长空间，同样关注远期价值，更愿意参与增速最快的阶段，换手率更高。

质量风格更强调增长质量和增长稳定性，更愿意参与增速稳定的阶段，持有时间更长。

四、质量风格投资者的特点

·“好行业、好公司、好价格、景气度”这些维度里，更强调前两者。

·更加看重企业的盈利能力、稳定性和可预见性，重视ROE、ROA、ROC、自由现金流等指标。

·认为买股票就是买公司的所有权，投资公司是赚取企业的未来现金流的贴现。较少做与人博弈，主要赚企业盈利的钱，不太赚估值的钱。

·更注重投资赚钱的确定性和胜率，少追求赔率，不太喜欢不确定性和变化快。

·更注重赚钱的持续性，看的时间维度比较长，至少是3-5年，甚至10年以上。追求稳定复利，少追求短期的投资机会和短期业绩。换手率较低，长期持有。

·持仓以垄断性强、品牌力强的公司和行业龙头为主，有时候往往都是热门公司和大家耳熟能详的公司，比如贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股等。

·自下而上选股为主，较少以自上而下指导投资。更注重公司的定性分析、战略分析等，重视企业管理层。

·中观层面，更注重观察供给侧，比如企业的行业地位、行业竞争结构、行业空间、企业是否具有护城河、品牌力等。没那么关注行业增速和需求侧。

·投资人既注重对个股的深度研究、独立思考和长期跟踪积累，也注重积累自身的研究复利。

·组合构建上，倾向于集中于好行业和好公司，持仓数少，集中度高。

·主要依靠把控组合持仓的质地，进行风险控制，认为好公司跌下来自然会有人买，所以不会跌的太多。

下次大家在对一个投资人分析时，如果发现与上述特点比较对应，那就可以归类为质量风格了。

五、质量风格有哪些基金经理，业绩对比

根据我的研究，质量风格经理主要有张坤、刘彦春、唐颐恒、焦巍、肖肖、安昀、张锋（东方红）、蔡向阳、胡昕炜、萧楠、郭杰、苗宇、韩威俊等。

下图是几个区间业绩和风控对比：

从刘彦春任职至今（2015-7-10至2021-10-12）

从肖肖任职至今（2017-1-7至2021-10-12）

从安昀任职至今（2018-2-5至2021-10-12）

从唐颐恒任职至今（2019-8-12至2021-10-12）

质量风格的基金经理很容易和医药、消费的主题基金经理弄混，有时候我也难以分辨。不能简单看持仓来判断，更多的还是要通过定性分析。

质量风格经理比较喜欢买医药、消费，但是持仓医药、消费为主的经理并不一定是质量风格。

结语：看起来质量风格好像无懈可击，其实任何投资方法都有缺陷，而且不会一直有效。认清优点并不够帮助持有，深知缺点才能帮助持有。

下篇文章，我将说一说质量风格的缺点，以及如何投资好质量风格，欢迎大家持续关注零城逆影。

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