边风炜：新股破发恐怕是由量变到质变

（原标题：边风炜：新股破发恐怕是由量变到质变）

本周市场最引人关注的不是三季报的不如人意，也非市场的跌跌不休，而是一批新股的开盘破发。印象中，上次新股大批量破发还是十几年前的事情了，那时候还没有注册制，好像也不是市值配售。

此次新股破发，很多人说是由于9月询价机制的变化，简单说就是放开了询价，机构报价高了，所以二级市场不买账破发了。如果仅仅是这样，那是好事，说明市场成熟了。

记得很久以前A股也有过市值配售打新，那时候还是审核制，之后改了，但2016年后重启的市值配售很明显是为了给注册制开道，所有人都知道注册制意味着大量IPO的到来，资本市场为实体经济助力，大量中小型企业以及一批科创企业需要在资本市场融资，此时注册制符合国情，也是与国际接轨。

但很多事，最怕的就是只学一头，退市机制我们不可谓不严，但每年退市企业依然与发达市场不能比，人家少的每年退市2%、多的每年退市7%，我们一年恐怕1%都很难，但上市数量、融资规模年年排名世界前列。

说回市值配售，当年提出时，市场是以利好待之，原因有二，其一，市值配售使得很多人为了打新而不得不买入股票，因此对二级市场好像是好事;其二，市值配售会让一批资金长期沉淀在二级市场持股稳定，甚至好像有利于所谓的长期价值投资。这两种原因看似都是对的，但有一个错误的前提，那就是新股必须不败。

而假设的这个前提偏偏是错误的，新股绝不可能不败，新股不败的市场一定是个妖怪市场，是个扭曲了的问题市场。

那再说说市值配售的恶劣之处吧，在这个游戏规则下，新股申购根本没有什么好坏之分，只有中签率的高低。简单讲，卖给二级市场的哪怕是一堆垃圾，也会被欣然笑纳，买方自动变成了瞎子，那卖方自然想尽办法欺骗买方，久而久之，市场难免将成垃圾场。

即使监管执法再严，在这种制度下，买方无脑，要靠卖方守节几乎无异于痴人说梦，更可怕的是，我们的新股上市比例极低，很容易形成新股炒作，导致看似新股不败，但随着上市后三年大量解禁，股价逐级走低，必然拖累市场，这也是A股为何十年如一日的在3000点艰难徘徊的原因吧。

本周新股破发，看似是短期询价机制调节所致，但实质恐怕是由量变到质变。资本市场的主要功能历来是集融资、资源配置、理财于一身，如果说设立之初重融资而轻理财情有可原，那时至今日，过分为了融资而设定的很多游戏规则恐怕真的应该改一改了。

(作者为国泰君安上海研究总监)