为什么定投不是个好方法

（原标题：为什么定投不是个好方法）

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

说到花招，想必不少人都看过武术套路，现代的武术套路往往动作花哨，让人看起来十分好看。但是，如果对冷兵器的发展史有所研究，我们就会发现，一些在历史上真正有用的冷兵器格斗术，其实根本不好看，而好看的技术往往没什么大用。到了我们这个热兵器时代，冷兵器表演真正夺人眼球的，往往大多剩下华而不实的招数了。

在明朝武术家吴殳所著的、阐述了中国古代冷兵器运用技巧的《手臂录》一书中，有一段专门说枪的刺击术：“练时十二分硬枪，一发透壁，则枪头，枪竿，戳手皆尽善矣。”要求练长枪的人，需要能一枪把墙壁刺透，方才达标。

作为中国历史上有名的武术大家，吴殳所说的“一发透壁”，是真实运用在古代冷兵器战场的武术技巧。但是，这样一枪刺出，从外行来看，却和我们普通人随手一刺，并没有太大的区别。而今天我们喜欢的武术表演、影视作品，往往是打的眼花缭乱，实则花架子居多、真才实学为少。

今天武术表演中花架子多、真实功夫少，自然情有可原，因为冷兵器早已不是这个世界的主要战争方式，把一件冷兵器练到再好，也没有什么用处。但是，在投资中，我们却也经常能观察到一些非常花哨投资技巧，被许多投资者所推崇学习。但是，如果我们仔细思考，就会发现这些“花架子”的投资技巧，其实并没有什么大用。

这里，就让我们来看一个广为人知的“花架子投资技巧”，并且看看它为什么用处不大。这个技巧，就是定投。

“定投”这个概念，在许多个人投资者中深入人心。我经常看到不少投资者，都非常推崇“定投”的概念。所谓定投，指的是“把资金分批按固定时间投入市场”。和定投相对的，则是不分散投入的时间，把资金在某个时点上一次性投入市场。

需要说明的是，有些读者也许会问，我没有一笔固定的钱一次性投入啊，我只能每个月的工资定投，这怎么办呢。这里需要明确一个概念，本文中的“定投”和“一次性买入”，指的是手上有一笔钱，或是在未来采取分批分时点买入的定投策略，或是采取一次性在当前买入的策略。而每个月收到工资买入，其实并不是本文中所称的“定投”，而更像是“每月收到一笔钱以后，一次性买入。”

那么，为什么说“定投”不是个好方法呢？让我们来用一个简单的模型，来搞明白事情到底是怎么回事。

假设我们的投资标的，比如一个指数基金，其价格在当前是A，在将来的中间时点是B，在将来最终时点是C。也就是说，价格从现在的A，经过中间的B，变成了末尾的C。假设我们有2份资金，那么如果我们不采取定投的方式，把所有的资金都在现在买成证券，我们最终得到的投资结果就是C/A*2，或者是C/A+C/A，也就是C到A的变化的2倍（对应2份资金）。

现在，如果我们采取定投的策略，把2份资金中的1份在A价格买入，另1份在中间的B价格买入，最终我们得到的总金额，就是C/A+C/B。

可以看到，在以上这个简单、但能涵盖一切实际情况的模型中，定投与非定投的区别，是(C/A+C/B)-(C/A+C/A)=C/B-C/A，也就说区别在于C/B和C/A这两个比值究竟谁更大。或者更简单来说，在于B和A的价格哪个更高。

也就是说，当我们开始投资以后，如果价格一路下跌，也就是说第二个时点的B价格小于A价格，那么定投这种策略是划算的。反之，如果第二个时点的B价格大于初始的A价格，我们的第2份资金就会买的更贵，定投就还不如在一开始全仓买入。

在一些宣传定投的理论中，人们认为，定投最适合的一种市场，叫做“微笑曲线市场”。也就是说，市场从开始定投以后下跌，跌了一阵子以后最终上涨，形成一个像人的微笑一样的U形曲线。现在，我想聪明的你一定看出问题来了：没错，如果我们知道市场要下跌，那么为什么还要在一开始就定投呢？我们等市场“笑”了一会儿以后、也就是走到U型曲线的下面，再开始投资，岂不更赚？

其实，在我们检查“定投”策略的逻辑时，我们面对两个简单的可能：要么我们能够预测未来市场的情况，要么我们不能预测。如果我们能预测市场未来的动向，那么定投策略显然是没用的：市场将来会涨，我们现在就该买。市场将来会跌，我们现在就不该买，等跌了再买更划算。为什么还要搞定投，现在买一半、将来买一半呢？这样不是赚的更少吗？

那么，如果我们不知道市场未来的变化呢？的确，这也是绝大多数投资者都面临的问题。其实，就连沃伦﹒巴菲特都说，他也不知道市场未来中短期会怎么表现。在这种情况下，定投策略也不会给我们赚到更多的钱，充其量只是一个心理安慰而已。

回到我们的模型，在B价格（也就是初始的A价格和最终的C价格之间的价格）是一个随机数、无法知晓的情况下，B价格从概率上来说，带给我们的其实是一个50%比A价格更高、50%更低的事件。那么，加入这样一个随机数，本质上并不会给我们赚到更多的钱。

从上面的分析中，我们可以看到，无论我们是否拥有预知未来市场变动的能力，从投资上来说，定投都是没有意义的。如果我们知道市场会怎么变化，那么当下满仓（知道市场要涨）或者延后买入（知道市场要跌）都会更赚钱。而如果我们不知道市场要怎样变化，那么定投也不会让我们赚的更多。

而在真实的股票市场里，实际的情况是，我们至少从大致方向上，是知道未来市场的方向的。简单来说，股票市场在大方向上会一直上涨。

关于股票市场为什么会在长期、在大方向上一直上涨，主要的原因是通货膨胀、科技发展、经济进步、股票相对于债券获得的风险补偿，等等。这个问题在许多文章和书籍已经说的很清楚，在这篇小文章里不再赘述。而面对这样一个长期大概率上涨的市场，相比于第一时间全仓买入，定投显然是个糟糕的决定。

让我们来看一看，在上证综合指数过去30年和标普500指数过去90多年的历史上，第一时间全仓买入和分批定投，两者效果相比如何。

数据显示，在1990年到2021年（截至10月29日，下同）的32年里，在每年的年底，我们检测10年前一次性买入得到的回报，平均值是169%，其中为正回报的有20次，亏损的仅为2次。而如果我们在每一年里，检测在过去10年中每年平均定投得到的结果，会发现平均回报率仅有36%，其中有16次盈利、6次亏损。采用定投、而不是一次性买入的方法，投资者会少赚不少钱，甚至还会蒙受更多的亏损次数。

在标普500指数从1927年到2021年的数据里，事情也是一样。在当年一次性买入后、10年以后所得到平均回报率是107%，其中正回报为73次，亏损12次。反之，如果在每个10年中都用定投的方法，那么平均回报率只有43%，其中盈利72次，亏损13次。很明显，定投能赚到的钱，连一次性买入的一半都不到。

同时，在上证综指的22个比较年份中，定投在20个年份中都输给了一次性买入，只有2次比一次性买入更好。而在标普500指数的85个比较年份中，定投在73个年份中输给了一次性买入。

很明显，对于股票指数这种长期大概率上涨的投资标的，定投这种投资策略，对于一次性买入的策略，糟糕的不是一点半点。而仔细观察定投仅有的几次占优势的情况，对应的主要是在上证综指2007年、标普500指数1929年、2000年这样典型的大泡沫年份一次性买入。而在这样巨型的泡沫面前，还要一次性全仓买入的投资者，也实在是不太理性了。

那么，既然定投如此没用，为什么我们还经常会见到人们说，“定投是一个好办法”呢？简单来说，“定投”虽然从理论上不会让投资者赚的更多、而且在实际历史检验上会让投资者少赚不少钱，但是它更加适合基金销售、业余投资者培训等大众化场景，因为它相对来说更加适合人们患得患失的心理状态。

同时，在上证综指和标普500指数的例子中，我们可以看到，定投虽然比一次性买入少赚了许多许多的钱，但是它也避免了仅有的几次巨大亏损。尽管为了这么几次亏损就放弃许多盈利，从专业投资的角度来看极度不划算，但是对于不专业的投资者来说，这却可以让他们的心理感觉更加平稳，也让他们的投资顾问面临更少的客户压力。

由于定投是如此顺应人们的心理，因此作为一个很容易被接受的投资技巧，它迅速传遍了市场，被许多投资者所采用。但是，如果我们仔细阅读所有投资大师的理论，你会发现，没有人认为定投是一个专业的投资方案。

尽管这种把投资决策机械化分散的投资方法，会让心理素质不够专业的投资者感觉上好受得多，但是由于投资正是一种反人性的工作，因此定投这样一个广为流传的投资方法，就在让那些不专业的投资者们，在感到心理上更舒服的同时，也同时付出了金钱的代价。

现在，你明白为什么定投不是个好方法了吗？

图：初始一次性买入与定投结果检测对比，上证综合指数。（数据来源：Wind资讯。年份跨度为10年。）

图：初始一次性买入与定投结果检测对比，标普500指数。（数据来源：Wind资讯。年份跨度为10年。）