西部宏观：美国经济会衰退吗？

（原标题：西部宏观：美国经济会衰退吗？）

来源：金融界网

作者：张静静

张静静西部宏观首席分析师

近期有两点变化让市场担忧明年美国经济存在衰退风险：一是财政补贴结束；二是Q3美国实际GDP环比折年率骤降至2％。此外，10月美国曾出现“滞胀交易”，理论上滞胀过后就是衰退。美国真的会发生经济衰退吗？

Q3美国经济：疫情与“缺芯”掣肘增速；服务消费仍是亮点。1）疫情反弹打压了美国中低收入群体的就业意愿。8-9月美国因新冠疫情死亡人数大幅反弹掣肘了就业进而约束了经济中的供给端并加剧内生性通胀。2）“缺芯”掣肘汽车制造；飓风阻碍能源采掘与产品加工。8月底飓风艾达登陆美国导致采掘业产能利用率下滑、石油煤炭产品生产指数回落；“芯片短缺”又掣肘了Q3汽车生产。2020年汽车、石油天然气开采、石油煤炭产品生产与化学产品生产合计行业增加值占比为3.6％，进而上述行业生产的放缓对美国工业乃至经济产生较明显的增长掣肘。3）Q3经济数据中服务消费仍是亮点。2003年至疫前美国个人服务消费不变价环比折年率高点仅为4.2％，在Q3疫情反弹的背景下该指标仍高达7.6％实属不易。

“滞胀交易”结束了吗？1）此前美国出现了短暂的“滞胀交易”。国庆期间油价大涨令通胀预期升温，疫情反弹、缺芯等因素又对经济形成掣肘。进而，实际利率下行、通胀预期攀升，美国出现“滞胀交易”。2）“滞胀交易”结束了吗？起码不会持续太久。随着疫情略有降温、储蓄被快速消耗，进入10月美国中低收入群体的就业意愿明显升温。Q4美国经济大概率明显好于Q3。此外，短期内油价进一步加速走高的概率偏低。且在财政转移支付陆续结束、服务消费场景恢复对耐用品消费形成挤出等因素影响下，Q3美国CPI与PCE环比升幅已较Q2回落，预计Q4通胀环比压力亦不大。但受基数影响，11-12月美国PCE与CPI同比未必（明显）回落。3）最值得关注的是仍是拜登新政，一旦加税靴子落地，美股大概率受威胁。

财政转移支付退出会导致明年美国经济衰退吗？1）结束财政补贴利大于弊。疫后财政补贴虽稳定了美国经济，但并未对经济增长产生显著提振，而是形成了较大的外溢效应且加剧了通胀压力。2）假若基建无法落地，明年美国经济还有哪些亮点？个人服务消费回升将成为明年美国经济增长的基本盘；疫情降温，美国企业大概率将进入扩产阶段；基建是否落地，明年美国实际增速都有望超过3％。3）按预估的经济读数看，明年美国经济或为“过热”特征。尽管实际GDP增速与CPI同比都将低于今年，但以美国的经济特点来说，高于3％的实际增长与大约3.2％的CPI。同比应该被定义为“经济过热”而非“经济衰退”。