华能水电的上车与回补机会

（原标题：华能水电的上车与回补机会）

这几天华能水电连续下跌，雪球华水里气氛有点沉闷，我就扯几句吧。华能水电作为一个一直到2035年都非常确定的成长股加现金牛奶，它的下跌是个好事，给大家上车的机会、回补的机会，实际上今天的收盘总市值，也就是10倍左右的年自由现金流，整个A股市场，这个估值水平的成长股真不好找，不信大家可以试试。

华能水电往后几年几乎每年都有折旧到期的机组释放利润。新建电站，2024~2025年托巴建成发电，2030年左右古水等电站发电，2035年前西藏段龙头电站如美和班达等水电站陆续发电，从现在到2035年配套的水光互补光伏电站也会陆续并网发电。目前装机2000多万千瓦，到2025年水电加光伏4000万千瓦，2035年8000万千瓦，在碳达峰、碳中和的背景下消纳不成问题。而且2035年以后，过不了几年，漫湾等电站大坝折旧开始到期，漫湾1995年建成，大坝折旧一般是45~50年，华能水电一般采用尽量短的年限，还可以继续释放利润。这些项目建成后，它的成本就固定下来了，没有火电厂燃料涨价的问题，抗通货膨胀，通货膨胀的结果对建成的水电站相当于减免负债，因为水电站项目公司基本都是20~30%的资本金，其余部分都是利息较低的长期贷款。

今天我在6.46元少量加了一点仓，明天若继续跌则继续小仓位加。之所以小仓位逐渐加一点，主要是目前这个价位，基本在合理区间偏高的位置，加了便宜不大，但一点不加，由于华水本身的质地和实际流通盘的稀缺，有可能就调整不了太多，一直溢价，可能完全失去补仓的机会，只好在胜率和赔率之间找平衡。若有跌破6元的机会，力度就加大一些；若能跌破5.5元，就是重点关照的加仓对象；若跌破5元，全力以赴加仓华能水电，直接可以清仓部分其他一些股票的仓位，这是一个机会成本的问题。这一切都看市场给不给机会、给多大机会。

从长线看，只要不在泡沫非常大的时候买入，在华能水电上持仓被长期套死的可能性微乎其微，因为其价值随着时间是不断在增加的，其底层逻辑实际上是公司掌握了澜沧江整个流域的开发权，这是个不可复制的稀缺资源，现在其他公司有钱都难买到，而且没在财务报表中体现，但其效益会逐渐释放出来。

和其他水电公司相比，华能水电最大的优势就是它已经掌握的未开发水电和配套水光互补光伏电站资源规模要远大于它已开发的水电资源。这决定了很长时间华能水电存留现金流的去处和对应的边际ROE水平。现在华能水电已有装机2300万千瓦左右，但未开发水电装机1300万千瓦左右（西藏段1000万左右+托巴和古水），配套的未开发水光互补光伏电站预估在4400万左右，按利用小时数折算相当于2200万左右的水电装机，基本相当于已建2300万对待建3500万，其他水电公司没有一个能达到这个水平，更多的是可能过几年后账上一堆现金又不能什么都不干，要满足公司营业额的增长考核，被迫去买一些远次于现有资产的标的，不断拉低公司ROE，吞噬公司现金流。

我有一个观点，水光互补的光伏电站，价值要远大于单纯的光伏电站，单纯的光伏电站，不配套一个抽水蓄能电站，是没法作为一个稳定可调的电源点的，两类光伏电站价值的差值就是对应的抽水蓄能电站。而且对多级梯级电站来说，除了直接做水光互补以外，如有需要，可以很低成本的在各级水库之间增加抽水蓄能机组，这也是华能水电长期发展的潜在可开发资源。

$华能水电(SH600025)$   $长江电力(SH600900)$   $国投电力(SH600886)$