游戏外设“代工厂”景创科技IPO，75%以上收入来自主要大客户，身价估值一年翻2倍遭质疑

（原标题：游戏外设“代工厂”景创科技IPO，75%以上收入来自主要大客户，身价估值一年翻2倍遭质疑）

近日，游戏外设生产商景创科技向深交所递交了招股书，冲击创业板。

据了解，景创科技主要业务集中在消费电子类游戏外设领域，为客户提供游戏外设、创新消费电子等产品的研发与制造。具体来说，公司主要采取ODM代工模式为微软、索尼、任天堂等知名游戏主机公司的授权企业如PDP、Bigben、HORI等生产游戏耳机、游戏控制器等产品。

2018年至2020年以及2021年上半年，景创科技分别实现营业收入4.3亿元、3.66亿元、5.28亿元和2.39亿元，同期实现归母净利润分别为3622.97万元、4861.76万元、9060.1万元和3256.35万元。

值得注意的是，表面看起来近年景创科技营利水平较2018年均有较大幅度的提升，但扣除公司2018年确认的3060万元股份支付费用等非经常性损益后，公司同期扣非净利润分别约为6402.44万元、4914.02万元、7969.07万元和2745.96万元。

一增一减后，相较2018年来说，2020年景创科技净利润增长率也由150.07%骤降至24.47%。

细分来看，游戏外设一直是景创科技最主要的输入来源，2018年至2020年以及2021年上半年分别为公司贡献了82.44%、89.6%、76.01%和71.79%的收入，近年来由于公司开展智能监护器等创新消费电子类产品，其收入占比逐年提升至20%左右。

事实上，除了销售占比下降外，景创科技的游戏外设业务本身收入波动也很大，2019年该业务仅实现3.17亿元，较2018年的3.43亿元下降7.58%，而2020年则回升至3.92亿元。

也正因为游戏外设的高收入贡献率，景创科技的业绩对主要客户的依赖程度非常高，2018年至2020年以及2021年上半年，公司向前五名客户的销售额合计占当期主营业务收入的比例分别达到96.63%、92.72%、90.68%和75.48%。

而值得一提的是，虽然景创科技的业绩极大依赖微软等游戏公司，但在代工模式下又不直接对其依赖，反而是下游主要客户能否持续获得授权等情况把握着公司的命脉，无形中更多了一层风险。

另外，景创科技的产品很少在国内销售，尤其是游戏外设产品则主要销往日本、欧洲、北美洲等国家与地区，报告期内，外销收入占公司主营业务收入的比例分别达到95.14%、86.86%、86.78%和75.38%。

事实上，游戏公司很赚钱，但游戏外设公司就不一定了。而2018年至2020年以及2021年上半年，作为代工厂的景创科技综合毛利率分别只有27.83%、28.63%、30.48%和24.94%，在降低对主要大客户的依赖度后，公司毛利率反而略有上升的趋势。

同时，景创科技还是一家典型的“夫妻店”，本次发行前，公司实控人刘东生、蔺洁夫妇直接或间接控制公司的股份比例达到89.25%，表决权比例较高。上市前夕，景创科技在2020年时进行了大笔分红4600万元，按比例计算实控人夫妇将其中4105.5万元收入囊中。

另外值得注意的是，此次IPO景创科技计划募集资金5亿元，发行不超过3000万股，占发行后总股份的25%，其中41.62%将被用于游戏外设及创新消费电子产品扩产项目。以此计算，公司估值为20亿元。

而在2020年7月，宁波翊翎、青岛翊翎分别以2000万元、1000万元取得景创科技3.17%、1.59%股权，以此计算，公司投前估值仅为6亿元。令人生疑的是，仅仅一年时间景创科技的估值何以出现如此达的增长。

在深交所的审核问询函中也提到，要求景创科技说明说明引入新股东的原因、股权转让或增资的价格及定价依据，有关股权变动是否为双方真实意思表示，是否存在争议或潜在纠纷，与新增股东之间是否存在对赌协议。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）