Taper已来，加息尚远

（原标题：Taper已来，加息尚远）

来源：金融界网

作者：国泰君安证券

美联储宣布从11月开始缩减购债规模（taper），每月减少100亿美元国债和50亿美元MBS的购买，预计将于2022年年中完成taper。美联储表示11、12月的购债规模将分别缩减至700亿美元国债和350亿美元MBS、600亿美元国债和300亿美元MBS。按照这一速度，预计将于2022年年中完成taper。

随着疫苗接种和疫情得到控制，鲍威尔认为四季度新增非农有望达到50~60万人/月。本轮疫情从9月中旬开始好转，截至11月2日，美国新增确诊人数已降至7.2万人，较8月高点时减少了60％。鲍威尔在发布会上表示料经济增速将在四季度回暖，有望看到新增非农就业重新回到50~60万/月这样一个较高的水平。

联储对于暂时性通胀的口吻有所软化，预计通胀将在2022年二、三季度回落。在声明中保留了暂时性通胀的描述，但是措辞发生了变化，从9月的“暂时性因素”（transitory factors）变成了“预计是暂时性的因素”（factors that are expected to be transitory）。鲍威尔对此的解释是人们对“暂时性”有不同的理解，他认为暂时意味着美国没有出现长期性高物价，并预计通胀将在2022年二三季度回落。

和上一轮宣布taper时相比，美国物价水平显著偏高，而劳动力市场显示出复苏不均衡的特征。上一轮宣布taper是在2013年12月，当时美国的主要通胀指标均小于2％。就业方面，当前失业率较低，但是劳动力参与率同样偏低，金融危机后的就业恢复率在2013年11月达到了87％，而目前疫后的就业恢复率仅为77％左右。

通胀大概率从2022年年中开始回落，过于激进的加息预期将随之降温，2022年年底加息一次将是基准情形。目前市场定价的联储首次加息时间已经来到2022年6月，第二次加息是2022年9月。决定加息的主要因素是通胀。我们预计美国通胀将在2022年年中出现明显回落，下半CPI有望降至2~3％的温和水平。这种情形下，美联储在三季度左右加息的急迫性并不强，同时2％以上的通胀对年底加息仍有支撑。因此，我们认为2022年年底加息一次将是大概率情形。极端情况，如果通胀持续高烧不退，联储仍有在2022年年中开启加息的可能。

Taper靴子落地后，美股走高。美债承压，期限溢价走阔。黄金上涨，美元走弱。看似矛盾的走势反映了不同市场投资者有所区别的交易逻辑。今日美东时间下午两点美联储声明（statement）发布后，十年美国国债收益率持续走高，突破1.6整数点位，两年美国国债收益率小幅上升后回落，期限溢价走阔。美股快速走高，纳指和道指当日涨幅分别为1.04％和0.29％。黄金价格波动上行，美元指数走弱。全球央行逐渐转鹰，导致海外投资者对联储加息预期渐浓，而本次会议明显偏鸽，故黄金上行，美元走弱。而对于美国本国投资者而言，taper开始后，资产再平衡的力量将导致长端美债卖盘增加，期限溢价走阔。