主动基金的两条及格线

（原标题：主动基金的两条及格线）

怎样的主动型基金才是优秀的主动型基金？

这显然不是一个容易回答的问题，尤其是如果要用上超额收益、夏普、波动率乃至更不多见的评价指标之后。

但有一点很清楚，在评价一个主动型基金经理的优劣之时，一个核心问题是：他赚的到底是 Beta 还是 Alpha。

什么是 Alpha，什么是 Beta，在传统的金融学 CAPM 模型下是很清楚的。

但是伴随多因子投资兴起，SmartBeta 大行其道之后，其实 Alpha 和 Beta 逐步开始模糊——而这对主动型基金经理其实是一个重要的挑战——当大量成功的投资范式被纳入因子进而变成指数之后，主动基金能够战胜这些透明的 SmartBeta 指数，就不好说了。

是的，研究主动型基金的时候，手握靠谱的指数作为标杆很重要，主动基金经理牛不牛，战胜基准指数不算数，战胜沪深 300 指数也不算数，战胜同类的指数尤其是 SmartBeta 指数才是真英雄。

这里就分享我的两杆标尺。

核心资产：国证大盘成长

对于大盘成长(399372)，EarlETF 的老读者对这个指数不会陌生，今年在谈及许多投资核心资产基金表现时，我时不时拿出的对比标杆就是它。

大盘成长是国证指数推出的一个传统规模 / 风格指数，当然在衡量成长 / 价值这对因子是，走得不是尤金 · 法玛他们三因子模型中用一个市净率 (PB) 来区分，估值高就是成长估值低就是价值那么简单粗暴的法子，而是用上了多个财务指标。

从这点来说，国证大盘成长所属的下面这套指数，可以视作是入门版的 SmartBeta 指数了。

虽然只是入门版，但其实大盘成长指数对主动型基金的 「杀伤力」 已经不小了。

下表是大盘成长指数过去几年的表现，诸位若是持有投资核心资产的基金，不妨将 2019 年迄今的表现做个对比，看看是不是真的能有显著的超额收益。

我随便挑选了三只 「中生代」 挂帅的核心赛道风格的基金，除了一只的确超额收益显著之外，另两只无论是从两年还是三年表现来看，相较大盘成长的超额收益都不能说有多大的惊喜——今年迄今甚至很受伤。

只可惜的是，大盘成长这个指数，竟然没有基金公司发行相应的基金产品。

创新成长：创成长

除了投资成长稳健的核心资产之外，近年 A 股基金另一大范式就是各类创新成长，从信息技术到新能源。

这块，我习惯用的合格线其实 EarlETF 的老读者也非常熟悉——创成长指数(399296)。

创成长指数也是国证指数公司发布，以前有过详细介绍，这个指数糅合了成长和动量两大因子，在捕捉风口浪尖的强势股上，很是拿手。

主动型基金中，名字带 「成长」 的不在少数，百亿级的都不止一掌之数。

但是要跑赢创成长指数的，还真不多。

相比大盘成长，创成长是幸运的，有华夏发行的创成长 ETF 和相关的联接基金可选。

核心资产、创新成长，都有好的指数标的可以作为标尺，主动基金经历到底多大程度赚的是 Beta 的钱，也相对一目了然了。

不过遗憾的是，在那些真正低估值价值投资 (不仅仅周期股) 的领域，还没找到特别好的标尺，不过好在这块领域基金经理们大多风格各异，当下也算不上热门，且容我再慢慢寻觅。