越贵越能涨？估值水平跟收益有啥关系？

（原标题：越贵越能涨？估值水平跟收益有啥关系？）

【越贵越能涨？估值水平跟收益有啥关系？】

今年以来高市盈率指数又跑赢低市盈率指数32个百分点，事实上不止今年，高估值已经连续三年跑赢低估值。有人说投资买得便宜很重要，也有人针锋相对说便宜没好货。从近三年表现来看，后者说得对；从二十年维度看，前者似乎赢了。估值水平跟收益率到底有啥关系？

做投资要避免似是而非的判断，解决一个问题首先要明确问题。探讨估值和收益率的关系得从不同角度来看。

一是指数比较的角度。低市盈率指数长期表现领先高市盈率指数，道理很清晰。指数的成分股是动态变化，一只股票的估值跌低了就进入低估值指数，估值涨高了就进入高估值指数，由于股票价格波动的天然周期性，“低位买进”的低估值指数长期跑赢“高位接盘”的高估值指数就顺理成章，近三年的高估值领先反倒更可能是非常态。

二是个股比较的角度。两只股票，估值一高一低，长期表现哪个更好？结论就模糊很多。有些东西自有贵的道理，有些就该便宜，这意味着我们当下买一只PE为5倍的股票未必跑得赢一只PE为15倍的股票。但考虑到投资者整体更习惯于系统性高估股票的质地（这是由赛道思维作祟），低估值股票组合长期领先的概率也略大些。

三是时间序列的角度。同一只股票，便宜的时候潜在回报率高，贵的时候潜在回报率低，是显而易见的道理，前提是它处于生命周期的稳定阶段，并且你对它的长期判断保持稳定。

巴菲特说，如果你每天都要吃汉堡，当然认为汉堡越便宜越好。若你对一家公司的长期判断没有随利润波动而变，越便宜越买才顺理成章。

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