慢，但坚实：腾讯3季报中的亮点

（原标题：慢，但坚实：腾讯3季报中的亮点）

关于腾讯的三季报，原本就没报太多期望。这个三季度发生了什么，大家都清楚，从哪个角度来说，三季报的数据都不会好看。不管是上涨3%的归母净利润，还是下滑2%的调整后归母净利润，都只是几个亿的问题，不是重点。

而且导致净利润下滑的直接因素之一是“分占联营公司及合营公司（亏损）╱盈利”从去年同期的增加26.3亿下滑到亏损56.68亿（原因是若干联营公司社区团购业务投入增加、确认若干社交媒体等垂直领域的联营公司的分占亏损），并非主营业务所致，加上研发成本和僱员福利开支的大幅增加，这张答卷是可以接受的。

主要着眼点，还是在腾讯的主营业务发展状况。我一直希望在业务结构中，能弱化游戏一家独大的状况，这样后期的业务会更加稳定。三季报体现出了这一趋势，这一方面是因为国内游戏在未成年人领域的受限，另一方面金融科技和企业服务板块的增速达到了30%，冲到了433亿的规模，这是很好的表现。要越过山就得靠自己的脚，不能指望山的倒掉。

虽然国内的游戏业务增速放缓，但国际市场游戏的发展仍然是个亮点。三季度，“国际市场游戏收入增长20%至人民币113亿元，或按固定汇率计算增长28%”。相比336亿的本土市场游戏，国际市场的占比已经达到了1/3。游戏本身具有很强的文化传播能力，在海外市场大力发展，不仅仅是腾讯全面国际化的重要部分，也是中国文化强势输出的重要载体，真正的物质文明与精神文明双丰收，应该得到一定的支持。

广告业务表现平淡，同比增长5%，达到225亿。这其中“教育、保险和游戏等行业的广告需求疲弱”，与大家的切身感受是一致的。三季度，全国社消增速基本原地踏步，各上市公司的三季报中大面积增收不增利，腾讯如此大的体量自然无法幸免。公司的观点是：“由于宏观环境的挑战，以及某些重点广告主行业受监管影响，我们预期整体行业的广告价格在未来几季可能仍然疲弱。我们认为广告行业将在二零二二年经过重新调整基数后，再次受长期驱动因素推动而恢复增长”。未来几个季度的业务预期也并不理想，这是客观的，投资者在面对其他行业的时候也是适用的。

全年四季度去腾讯调研之后，我对小程序就一直抱着很高的预期。三季度的数据，“活跃小程序的数量同比增长超过40%”，靓丽的数字。发展到今天，小程序的功能越来越完善，尤其是要求互联互通之后，小程序更是有机会成为入口的入口。现在我们手机上大部分偶尔使用的APP都可以删掉了，很多时候，小程序的打开速度甚至比APP还要快，譬如我们每天都要用的健康码。互联互通之后，使用者对入口的概念会越来越模糊，公域和私域之间的切换也会越来越简单，微信的价值会因为小程序而得到更大的体现。

腾讯的三季报，如果只看利润表会失望的，多年以来的首次负增长确实能吓倒一些人。但看企业不能脱离行业，看行业也不能脱离宏观环境，在当前的大形势下，腾讯在主营业务上仍然有较好的发展，尽管不一定立刻会表现在数字上，但对巩固自身竞争优势，提升海外游戏、金融科技和企业服务、视频号、小程序等业务的市场份额还是有良好促进的。

4季度和2022年的发展预期，还是要看宏观环境，“不急转弯”和市场的感受真的不一样，当前形势下很多行业已经遭遇了严重的基本面冲击，需要再转回来一些才行。但不管外部市场如何表现，腾讯以微信为核心的基本盘仍然是互联网企业中最扎实的一个，很多业务的成熟只是时间问题，当前这样的市场，对投资者来说并不是坏事。

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