1.75万亿“重建美好未来”法案 阻碍在哪？规模几何？何时兑现？

（原标题：1.75万亿“重建美好未来”法案 阻碍在哪？规模几何？何时兑现？）

来源：金融界网

作者：东吴证券

核心事件

北京时间2021年11月16日，拜登总统周一签署了价值 1.2 万亿美元的两党基础设施法案。该立法将在八年内耗资 1.2 万亿美元，其中包括超过 5500 亿美元的新支出。

核心观点

最后的“晚餐”？基建法案的通过对拜登来说不全是好消息。

1） 基建法案通过潜在的消极一面主要来自于民主党温和派在基建法案通过后，政治筹码的抬升，而这种政治筹码的抬升或会最终导致后续的1.75万亿美元“重建美好未来法案（the Build Back Better Act，简称BBB法案）”难以按时、足量“交付”。

2） 这一执政博弈格局的形成主要来源于：a. 民主党在参、众两院都是微弱多数。这种特殊的国会结构（同时出现在参、众两院）赋予国会中“少数派”（相对应地，也包括共和党内的“少数派”）特有的政治博弈杠杆；b. 美国政治全谱系下呈现两级化（polarization）。两党中间派、温和派在两极化的大背景下反而渐成“少数派”，新“少数派”同传统“少数派”之间的政治博弈愈发显性化，同时两党中间派、温和派之间的跨党派合作反而或会显露一定积极的趋向。

拜登1.75万亿BBB法案其实仍面临较大立法困境。

1） 阻碍在哪？内部、核心阻碍来自于当前关键一票—参议员曼钦—所代表州—西弗吉尼亚州—传统能源利益的牵连。西弗吉尼亚州是美国著名的煤炭大州，历史上爆发过著名的“煤炭战争（West Virginia coal wars）”，从1912年至1921年期间一系列劳资纠纷，象征着阿巴拉契亚山脉地区煤炭工人奋斗、反抗的光荣勋章。西弗州碳矿数量占全美国比24.5％，产量占比12.6％，地下矿工雇佣占比36％，皆列各州首位。外部阻碍则主要来自于高通胀的强势反扑，宽财政的舆论支持的空间越来越小。我们认为内部阻碍是“核”，为此BBB法案若想交付，仍或必须在规模上做出让步。

2） 规模几何？我们认为BBB法案在经历腰斩后，规模上或将面临进一步缩水的风险。5550亿美元规模的清洁能源和气候投资、同时计划耗资2000亿美元的带薪休假（paid leave）或成为缩水的“重灾区”，最终BBB法案的参议院版本相比较于众议院版本或缩水至1.2-1.4万亿美元规模。

3） 何时兑现？美国国会（参、众两院）在2021年底的日程很紧张、议程也很拥挤，在新年之前国会仅剩三个会议周（11月15-19日、11月29日-12月3日、12月6日-10日）。我们认为BBB法案年底前在众、参两院过会，并交由拜登总统签署生效的概率较低，完全交付或需要等到2022年初。具体来说，众议院投票大概率将于2021年11月15-19日的会议周内进行，且大概率通过；而参议院受迫于包括解决债务上限、延长政府资助立法、《国防授权法》等议题扎堆，投票在2021年11月29日-12月3日、12月6日-10日这两个会议周举行的概率较小，有所突破或递延至2022年初。

风险提示：（1）全球“再通胀”超预期；（2）以Delta为首变异株对经济活动影响超预期；（3）地缘风险超预期。

（分析师 李勇）