指数增强的奥义

（原标题：指数增强的奥义）

最近看到擅长量化投资的因诺资产来雪球了，这个凭借套利策略、选股策略、Alpha策略、CTA策略，短短十几年获得了金牛奖、金阳光奖、金长江奖、英华奖等40个项奖，算是国内量化私募的代表了。

不过这次要说的不是量化，而是量化的指数增强。

其实大家经常会看到指数增强的基金，徐书楠经理这一块做过分析，我简单做个总结，指数增强的奥义到底是什么。

（1）恐怖的复利

首先，什么样的收益率，长期来看能够认为是一个高收益。

有人可能会说50%才叫高收益，甚至有些投资者可能会说100%，翻倍的才叫高收益。特别是在最近这两三年的牛市当中，更加对收益率有一种不切实际的预期。

实际上把时间拉长了看，收益率如果能达到20%到30%的区间，就已经是一个非常恐怖的高收益水平了。

中国的股市是1990年开放的，到现在大概是30年的时间。

如果每年10%的收益，特别指出一下，10%大致是中性策略长期预期收益的评估，同时也是中国指数长期涨幅的评估。

如果平均每年10%的收益，100万的本金，经过30年的复利增长之后会变成多少钱？1700万，大概17倍的增值。

如果以30%的收益算，100万本金会变成26亿的资产，比巴菲特的投资效果还要好10倍以上。

这就是复利效应的恐怖之处，这也就告诉我们，从长期投资的角度来讲，如果你的收益率能够达到20%到30%的水平，就已经是一个非常非常恐怖的高收益了。

（2）什么是指数增强

稳定的战胜某个指数，就叫做指数增强。

那如何做到这一点呢？

收益率可以做一个简单的拆分，一块是指数本身的收益，叫做β收益，还有一块就是跑赢指数的收益，叫做α收益。所以指数增强的产品收益就等于指数的收益β，加上跑赢指数的收益α。

那中国的指数到底怎么样呢？很多投资者对中国指数的涨幅有一种不真实、不正确的认识，因为中国的指数长期来看其实涨的很好。

以万得全A这个指数为例，从2006年到2018年，长达13年的时间，万得全A指数的复合年化收益率是12.7%，接近13%。这个收益率比美股的同期收益还要高。

中国的股市长期来看应该是中国长期收益率最高的大类资产。只不过A股指数编制的不合理，导致看上去没怎么涨。

（3）指数增强能不能做到

为什么说指数化投资永远是一种不差的投资方式，因为不管这个市场环境怎么变，不管是上涨还是下跌，不管是一个大盘股行情还是一个小盘股行情，指数都永远能够战胜一半以上的投资者，所以它当然永远都是一种不差的投资方式。

如果一个个人投资者，过去10几年的时间，平均每年能获得13%的收益（大概为指数β收益），就意味着资产过去10几年大概翻了6倍、7倍，这样一种投资效果，在个人投资者中能排在前10%。

其实指数β本身就是一种非常值得投资的资产，长期来看是一种很好的资产。如果大家接受了这一点，再去讲指数增强就非常容易了，因为指数增强无非就是在指数之上又给了你一个很高，并且还很稳定的α收益。

这个α收益有多高？过去几年有一批量化机构，都能做到平均每年30%以上的超额收益。

要在一个市场上做出正α收益来，本身应该是很不容易的事情，因为大家加在一起永远是负的。如果真的有人能做出很高的正α收益来，说明什么？说明这个市场上一定存在着更大量的负α收益的投资者，否则你就无法解释这个正α的来源。

所以中国存在着这么高的正α收益，那就意味着中国一定存在着大量的负α收益的投资者。

这也是国内容易做指数增强的原因。

指数增强的奥义其实就是机构能不能做出α收益，α收益越高那么就越能跑赢大多数投资者，谁能做的更好，那就看自家的本领了。

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