边风炜：极端估值分化凸显围城效应

（原标题：边风炜：极端估值分化凸显围城效应）

最近指数波澜不惊，板块轮动较快，整体赚钱效应一般，各大券商纷纷召开年度策略会，对于2022年谈得最多的就是“弱复苏与小通胀”。

经历了快两年的疫情时期，全球流动性宽松的顶部呼之欲出;在此期间，从原油到工业品，从各类大宗到日用品，上中下游的价格在流动性的推动下基本涨了一遍，虽然CPI的数字看着还好，但如果逛下超市，会发现油盐酱醋在最近纷纷提价，此时对于“胀”的担忧开始逐步显现。

不过考虑到PPI的逐级回落，整个通胀要大幅崛起的概率很低，“小通胀”更多将从PPI逐步向CPI转移，消费品将在成本的推动下不得不提价。

此时相对消费品提价更令人担忧的是“弱复苏”，提价不可怕，可怕的是提价后销量的下滑，在上游成本不断上涨、运输成本大幅提高的背景下，大量必选和可选消费品在国庆节后纷纷选择提价，但从双11期间与日常销量对比来看，感觉大量用户对于价格的敏感度有所增加，双11前后销量的急剧下滑和双11期间的销量大增更多反映了总体需求的“滞”，对于需求的复苏似乎依然令人担忧。

中国经济的三驾马车，在过去大部分时间习惯了靠投资拉动，近两年靠出口拉动，而在消费端长期是靠地产拉动，此时大量的政府债务拖累着投资端，出口端面临着增速的快速回落预期，仅剩的消费端虽然有新能源车、风光电的不断输出，但与地产建筑产值相比依然杯水车薪。

相比于“胀”的担忧，此时我们对于“滞”更担忧，CPI的回升必然压缩货币的松动空间，财政在土拍不顺、疫情期间医保大量支出等背景下有心无力，此时是走老路还是“拿出夜壶先过冬”，让我们拭目以待。

至于投资，在经历了近三年的赛道投资后，2022年注定是自下而上的一年，极端的估值分化也意味着当下情绪的围城效应尤为凸显，明年的交易也许就是两句话：“好的还能有多好，坏的还能有多坏”，精耕细作将是2022年的关键词。(作者为国泰君安上海研究总监)