分红提升价值：可能大部分人都是错的

（原标题：分红提升价值：可能大部分人都是错的）

近期 @红领巾传奇  关于关于中远海控中小股东联合3%股权向董事会提案的倡议受到广泛热议,也有许多无脑喷,管理层也通过互动易对该事件做出响应,暂且不对红总等提案做出评价,但作为投资者,仍然是乐见中小股东通过不同途径引起管理层对投资者回报的重视.

然而，大多数人对分红、甚至大比例分红的态度是无所谓的，认为分红政策对市值毫无用处，甚至可能造成价值坍塌，然而事实真如此吗？

举几个大家熟悉的例子说明投资者回报对市值的意义.

上一篇我写过《分红对市值管理有没有意义？》，结论是：A股市场中，当PE低于3X时，大额分红对市值管理是有意义的；H股中，当PE低于2X时，大额分红也是有益的。

但上述文章略显粗浅,本文举例说明大额分红对市值管理的意义.

1、微软

微软的最新市值是2.54万亿美元，2005年盈利122.5亿美元、2021年盈利612.7亿美元，17年累计盈利3856亿元、利润增长400%，年复合增长10%--没错，刚好两位数增长，但17年平均PE为24X，那么问题来了，微软的泡沫大不大？

先不回答这个问题，我们从另一角度讨论微软：17年来，微软累计分红、回购2917亿，换言之，其盈利的76%通过分红和回购回馈给了投资者，其净资产也仅仅由2005年的481亿美元提高至1420亿美元。

正是由于高比例分红及回购，2005年微软的ROE为25.47%、2021年的ROE提升至43.15%，虽然利润增速仅10%，但其长期ROE平均为32.6%！可见微软保持了长期的高盈利能力，而其市值也由2006年的1981亿美元提升至当前的2.54万亿美元，累计上涨11.8倍。

我们再做另一假设：假设2005年以来微软从未分红和回购，那么21年其净资产将高达4214亿美元、其ROE将仅为14.5%而不是43.15%、其PB将仅为2.18X而不是15.17X、其市值将仅为9186亿美元而不是2.54万美元，因为高分红及回购，微软的市值反而提升了176%--但别忘了，这17年来，投资者还收获了3856亿中的部分股息！

所以，针对微软这一案例，我们的结论是：大比例分红将显著降低净资产规模、提升整体ROE、并显著提升估值水平！

2、长江电力

长江电力是A股中典型的价值投资标的，2003年至2020年累计分红1242亿，利润规模由2003年的14.38亿提升至2020年的257.93亿，累计增长17.3倍，但2016年开始基本保持在200亿-270亿之间，这五年利润累计增长仅26.5%，年复合增长不到5%，但其市值则由2016年的2884亿增至4500亿，市值的增长超过利润增长，而这5年间，长江电力分红率维持在60%-70%之间--这与大多数人的观点是相悖的，高分红不但不是妨碍市值增长、反而有助于市值的提升。

与微软类似，长江电力的大比例分红，2016年以来其ROE保持在15%-16%之间，PB在2.2-2.8之间。但如果长江电力从未进行过分红，那么其2020年的ROE将仅为8.9%而不是15.3%，其理论估值将仅为0.8XPB而不是2.6XPB，可见，大比例分红将长江电力的估值提升了226%！如果不分红，其市值将可能仅为2370亿--低于其应有净资产2963亿！

所以，如果不分红，上市公司账上的巨额现金将变得更不值钱！

3、关于中远海控

我们做一个假设：海控21年盈利976亿、22-25盈利分别为1000亿、700亿、400亿、300亿，25年之后长期利润水平维持在300亿。

假设1：海控仍然是铁公鸡一只，既不分红也不回购，则25年其净资产将为3820亿、ROE则为7.9%，其合理PB为0.7X、合理市值为2674亿，目前市值为2416亿，意味着即便22-25年累计盈利2400亿--相当于当前市值--但然并卵，持有至2025年将可能没有任何意义！--这种情况下，公司赚的都是“假钱”，时间越长贬值越厉害！

假设2：分红率30%、没有任何回购，则21-25年累计分红1013亿，这是实打实的股东回报，25年净资产2802亿、ROE为10.4%、合理PB为1.08X、理论市值为3026亿，则持有回报为68%（包含分红），年化收益为14%，复权估值比不分红提升了51%！

假设3：分红率为50%、没有回购，则21-25年累计分红为1688亿，25年净资产为2127亿、ROE为13.2%、理论PB为1.76、理论市值3744亿，持有回报率为126%（含分红）、年化收益率为23%，复权估值比不分红情况提升103%！

假设4：分红率70%、则21-25年累计分红2363亿，25年净资产为1159亿、ROE为21.9%、理论PB为6.1X、理论市值7070亿，持有回报为293%，年化收益率42%（含分红）、复权估值比不分红提升253%！

以上关于中远海控的四个假设的讨论，结论与微软、长江电力是一致的：分红率越高、股东的实际回报就越高，不分红或小比例分红，不但无助于股东价值、反而可能造成价值的毁灭。

当然，以上讨论的前提：公司所在行业或公司本身处于成熟期。如果可以继续成长，当然另当别论！

$中远海控(SH601919)$        $东方海外国际(00316)$    $中远海控(01919)$   

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