港股投资难在哪里？

（原标题：港股投资难在哪里？）

我看到很多朋友在说，如果时光倒流一定不会投资港股，如果现在回本了一定全部卖出。这几年港股的极端地狱难度，已经逼疯甚至逼死了太多的人。

先抛开港股指数大势的涨跌不谈，仅谈个股投资，港股难就难在极端化，不管是小公司，还是腾讯这种巨头，走势一直非常极端，而这几年更为极端了，导致很多极为保守的投资者即便在历史上看都很高的安全边际的情况下，依然被市场重创。比如中小制造业公司或者大型国企，A股1PB一般就不太跌的动了，0.5PB算是很高的高安全边际了。而港股0.5PB很常见，这几年更是0.3PB都不够安全，极端跌破0.1PB的也不少。过去两年港股如此低估值不仅仅是流动性的问题，以前没有南下资金的时候，港股的个股平均成交量比现在低得多，但估值也没现在那么低，这几年最主要是外资不断撤离，很多公司持续阴跌杀估值（不少业绩还在增长），面对长期低估还不断下跌，大多数人自然是扛不住的，不断有恐慌或者止损盘（杠杆）出来，导致股价进一步暴跌至无法想象的估值。

当然，港股的极端不仅仅只体现在向下，也会体现在向上上。比如最近私有化的国企锦江，前几个月跌倒0.3PB以下，现在1PB私有化了（PS.这2年由于港股极端估值导致私有化大潮，2010年到2018年港股只有46家公司私有化，而2019年和2020年分别高达10家和40家）。再比如AH溢价以前长期在4以上的山东墨龙，港股墨龙去年一度跌倒0.2xPB，而A股当时高达1.5xPB，但今年风云突变，墨龙H仅5月5日到20日这几天就翻了3倍，自最底部一度涨了18.5倍，AH溢价率大幅下滑（基本面是发生了变化，但有变化18倍吗，显然没有）。

PS.类似山东墨龙A股涨了3倍而港股涨了18倍这种困境反转或估值修复的逻辑，前几年我也写过一篇长文（为什么我不在A股做困境反转 网页链接）。

港股为什么比A股会那么极端，我想主要是投资者构成的原因，A股有大量散户，港股机构为主。港股基本面向下或者大势不好的时候，机构踩踏立场，杀出极低估值；拐点来的时候又一拥而上，大家都要买足够的仓位必然导致股价快速飙升。这几年更为极端是由于外资的不断撤离，导致估值极端化，也带来了波动的极端化。而A股有大量散户做接盘，很多公司拥有沉淀筹码（某公司基本面走差了，港股机构狂抛，但A股散户套牢就躺平，筹码就沉淀了），这也是小盘股AH高溢价的原因——市值越大的公司机构定价权越强，A股溢价越小，而市值越小越垃圾的公司机构参与越少散户定价权强，A股溢价越高。最典型就是券商股，A股券商长期大幅溢价港股（比如中信建投、中原、中金都是溢价3、4倍），核心原因就是A股散户非常喜欢高贝塔的券商股。关于这点，我也曾经写过一篇长文（A股的沉淀筹码 网页链接 ）。

所以，长期极端化和你无法把握这个极端化就是港股投资那么难的原因。你要是左侧投资吧，根本不知道什么时候是底，以为安全边际很高了，但他继续大幅下跌到不可思议的估值，而且久久不会修复（我曾经写过一篇文章，不要在港股做左侧价值投资 网页链接 ）；但是右侧投资就一定对吗？也不是，你想等他趋势起来或者基本面拐点了再买，但港股修复的速度太快了，几周甚至几天就翻倍（上文说了由于缺乏散户的沉淀筹码，机构大开大合带来极端估值和极端速度），所以，如果没有涨30%敢追的勇气，就很可能错失几倍的修复。而且就如同你无法判断左侧底部一样，你也无法判断什么时候是右侧，很多公司反弹一波后又去新低了（例子太多就不举了），明明基本面和股价都拐了也没用。

我一直在说的一个观点就是，投资的难处就在于——你无法掌握市场先生的脾气。大多数时候搞清楚企业的基本面和安全边际并不是最重要的，重要的是理解市场。市场先生就如同薛定谔的猫，不到答案揭晓的一刻，你永远不知道对错。你坚持到底的，不一定是对的（业绩被证伪），而如果你放弃了，可能市场就向你就认错了。很多时候，你根本搞不清楚到底是市场错了，还是你错了。如果你能搞清楚，你离成功也就不远了。
当然了A股是另外的难处，A股由于整体估值太高（特别是好公司）让你失去安全边际的锚，简单说就是即便基本面前景很好但估值持续高估会让你无法安心长持，没有锚那你只能随波逐流/跟随趋势，而趋势这东西短期波动太大就会让你无所适从（这里我专门写过一篇长文 网页链接 ）。

最后我想说的是，虽然港股投资很难，但并不是不能投资，只要你能抓住极端的低估的拐点，很可能就有极端的估值修复在等着你，毕竟价值投资永远不会消亡。港股现在的极端在历史上极为罕见，即便是经验丰富的港股投资者（我有认识投资几十年港股的朋友），也无法适应这几年港股的极端程度。我们不能用现在形成的认知，去衡量未来的投资方向，或许港股在某一年就会回到之前正常时段的估值，如果你一直抱有现在港股的一些偏见和认知，那必然会损失很多。