智飞生物新冠疫苗价值受关注 三季报增长股价反跌有何玄机？

《投资者网》大健康行业组 蔡俊

变异病毒奥密克戎可以突破旧有疫苗防御系统的报道，引发全球股市的震荡。在大洋彼岸的美国，疫苗概念股几乎全线受挫。在中国，研发新冠疫苗的上市公司股价也受到一定波及。

这里面，就包括重庆智飞生物制品股份有限公司（下称“智飞生物”，300122.SZ）。这家以代理默沙东制药有限公司（下称“默沙东”，MRK.DJI）HPV疫苗闻名资本市场的企业，2020年起参与研发新冠疫苗。2021年，公司股价曾走出一波行情，但之后进入下行通道。

截至2021年12月3日，智飞生物市值1956亿元，收盘价为122.24元/股，动态市盈率17.5倍。研发中的新冠疫苗为智飞生物带来收入，但在外部环境突变的情况下，机构对其估值或有新的判断。

新冠疫苗的价值讨论

智飞生物的估值分为两个部分：其一，已上市产品的业绩；其二，自主研发产品的管线价值。这里面，研发产品的分量逐渐加重。

今年上半年，智飞生物共有26项产品处于研发阶段，其中16项进入临床试验。报告期内，公司研发费用1.63亿元，同比上涨53.77%。

靠代理默沙东疫苗起家的智飞生物，通过加大研发投入、推动产品上市，逐渐兑现管线价值。今年上半年，智飞生物的自主产品、代理产品分别实现收入60.37亿元、71.16亿元，各自占同期营业收入的45.84%、54.03%。

智飞生物收入结构图 

数据来源：公司2021年半年报

其中，产生收入的自主研发产品，包括多糖疫苗、AC结合疫苗、新冠疫苗等。方正证券研报指出，今年上半年智飞生物的自主产品营收同比增长1474.67%，其研发新冠疫苗的子公司安徽智飞龙科马生物制药有限公司（下称“龙科马生物”）收入达53.13亿元，因此，市场推测“其增长收入即为新冠疫苗收入”。

值得注意的是，智飞生物的新冠疫苗还未正式上市，但之前因为产品被纳入紧急使用，由此产生收入。新冠疫苗，成了智飞生物业绩新的增长点。

2020年，智飞生物公告龙科马生物与中国科学院微生物研究所（下称“中科院”）合作研发新冠疫苗。根据协议，龙科马生物受让中科院研发的新冠疫苗技术，进行产业化开发。此后，该款疫苗的研发历经两个节点，智飞生物的股价也呈现截然不同的走势。

疫苗研发影响股价走势

两个节点、三期临床试验，智飞生物研发的新冠疫苗也牵动着资本市场的神经。

第一个节点发生在今年3月中旬。智飞生物公告研发的新冠疫苗被国家药品监督管理局纳入紧急使用。尽管仍处于试验阶段，但新冠疫苗可用于临床并产生收入。

公告一出，智飞生物的股价进入上行区间。到了今年4月，公司发布的2020年财报显示其业绩稳健增长，于是股价继续震荡上行，一度突破220元/股。

第二个节点发生在今年8月底。智飞生物公告研发的新冠疫苗临床三期试验的关键性数据。公告显示，该款疫苗属于重组蛋白技术路径，实际共入组2.85万人，对任何严重程度的COVID-19、Alpha变异株（英国首先发现）、Delta变异株（印度首先发现）的保护效力分别为81.76%、92.93%、77.54%。

不过，三期数据公告后，智飞生物的股价呈现震荡走势。之后，伴随半年报的发布，公司股价于今年9月进入下行通道，之后一路下探至120元/股附近。

智飞生物今年以来股价走势图（单位：元/股） 

数据来源：Wind

两个节点，两种股价走势。除了财报因素，投资机构对公司研发的新冠疫苗，包括临床数据、上市前景、外部环境等因素都有考量。

国盛证券在研报中表示，同为重组蛋白技术路径，美国诺瓦瓦克斯制药有限公司研发的新冠疫苗，对原始病毒株、英国毒株、南非毒株的保护效力分别为95.6%、89.3%、60%。通过对照，投资机构对智飞生物的新冠疫苗有了更直观的判断。

今年11月智飞生物在路演时，有机构问及公司新冠疫苗的进展。智飞生物表示：“药品注册需要经历多个步骤，公司正在全力推进疫苗的综合审评、注册核查等工作。公司高度重视该产品的海外出口，以期为全球疫情防控贡献更多的力量，目前已顺利出口乌兹别克斯坦。”

不过，方正证券在研报中指出，国内上半年重组蛋白的新冠疫苗单价56元/支，下半年为28元/支。2020年，兴业证券曾在研报中测算，以国内疫苗企业设计年产能2亿剂、满产满销、单位生产成本15元等为前提，疫苗采购价需高于25元/支才能在一年内会回收前期投入。

此外，外部环境的突变也带来影响。今年11月底，世卫组织公告变异病毒奥密克戎在全球多国出现，该病毒较Delta变异株抗药性更强、传染性更高。消息一出，全球疫苗概念股几乎全线下跌。

HPV疫苗被机构密切关注

今年10月底，智飞生物发布三季报。今年前三季度，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）分别为218.29亿元、84.04亿元，同比上涨97.55%、239.05%。其中，第三季度公司营业收入、净利润分别为86.57亿元、29.13亿元，同比上涨113.44%、199.06%。

智飞生物营业总收入及增长率（单元：亿元） 

数据来源：Wind

不过，智飞生物披露三季报后，股价开始震荡下挫，背后有两点原因引起市场注意。

其一，虽然智飞生物的业绩同比大涨，但三季度环比却出现大幅下降。今年第二季度，公司营业收入、净利润分别为92.45亿元、45.53亿元。以此计算，公司第三季度的营业收入、净利润分别环比下降6.36%、36.02%。

其二，尽管公司未在三季报披露代理产品的收入，但今年上半年公司代理产品的营业收入同比增长7.96%，出现放缓迹象。今年11月，智飞生物在路演时，多次被机构询问代理HPV疫苗的前景。

其中有机构提及广东省启动14岁以下女生免费接种国产双价HPV疫苗，该行为是否会对公司代理的四价、九价HPV疫苗产生冲击。智飞生物表示，未来三年默沙东将向中国癌症基金会捐赠6万支HPV疫苗，公司会持续做好进口、推广、销售等工作，用实际行动切实满足国民疾病预防需求。

同时，也有机构问及公司的HPV疫苗全年采购额。智飞生物表示，目前其协议产品的市场营销工作进展顺利，全年销售计划正常推进。今年上半年，公司四价、九价HPV疫苗的批签发量分别同比下滑16.88%、10.18%。（思维财经出品）■