不为了赚钱的研究就是耍流氓？

（原标题：不为了赚钱的研究就是耍流氓？）

之前因为好玩搞了两个组合，$研究员比我强(ZH2226977)$ 和$研究员比我强吗(ZH2226988)$ ，一个是我在国金证券的时候，周期组的同事们看好的股票，一个是我在他们看好的股票里面挑出来我看好的股票，每个纳入组合10%，对比一下看看。

经过一年零5个月的对比，事实证明从收益率的角度来说，研究员确实比我强 总收益比我高了3个百分点。不过波动性的角度来说，我也不差，哈哈，年化大约18%的收益对应15%的最大回撤，而研究员的组合是21%的年化收益率对应23%的最大回撤。而且，两个组合都跑赢了沪深300指数，也算不太糟糕了，组合也可以告一段落了。

不过我还是要说一下，组合不代表推荐哦，只是为了有趣记录一下。

之前@慎修 提问，行业研究大致的框架和方法是什么？我觉得我还没有做好准备回答这么大的问题，也在这里抛砖引玉一个。

先说说行业研究员的存在意义或者价值是什么。简单说来，不是为了做上面的组合，或者不全是为了做组合跑赢指数或者组合赚钱。

也许有人会说，不是为了赚钱的研究都是耍流氓 也对也不对。证券公司的研究员，做证券和资本市场的研究，最终的目的是为了客户能合法地赚到钱，我深信这一点，但这不意味着我们作为卖方研究员，应该或者必须自己能够找到赚钱的买点和卖点。

研究员的工作分为三层递进：

1、基本面预测

卖方研究员，特别是行业研究员，首先第一必要的基本功是做盈利预测和现金流预测，是财务报表分析和财务造假识别，是资产负债表和资本结构的梳理，是分析企业的基本面，给出未来3-5年企业财务表现的预测。

你必须先识别和清楚认识你分析的对象，才有可能给客户提供客观的判断。这是第一层的认识。

2、估值定价

基于对证券标的的客观认识，我们会来到第二层，也就是估值，对企业现金流（相对稳定发展的企业会比较好预测），或者是收入增长（对开展破坏性创新的企业尤为重要），有了清醒、客观的认识，我们才能够进一步去理解市场对标的的态度，从而给出对标的的估值。

估值定价，是金融行业从业人员最根本的本事，有志于此的诸位可以好好练习。

3、寻找异常

事出反常必有投资机会，我很喜欢讲这句话。

比特币13涨到60刀的过程中我知道了这玩意儿，我就在到处去问我的朋友，发现那些最新潮的投资人，最geek的计算机达人，还有最学究的经济学家，他们都没听说过这玩意儿，他们都不知道一个一年涨了五六倍的东西这很反常，那么这里面一定会有投资机会。

2020年疫情期间，随着全球贸易逐渐陷入困境，物品流通越来越难，海运价格反而上升，这也是反常的，至于负数油价（虽然天然气和电力价格是有过负值的，我并不觉得负数油价有什么不可思议）也让大家觉得石油不再有高价的可能性了，这些疫情期间的反常，都代表着或大或小的投资机会。那个时候不管是关注中远海控还是$中国石油股份(00857)$ ，结果应该都不会太差。

那么反常如何发现呢？除了这些极度扭曲的特殊时刻之外，你要能够发现反常唯有一个办法，非常清醒的认识什么才是企业和证券标的的“正常状态”，你必须对标的有着清楚、准确和理性的预期，而且是霍华德?马克斯所说的“非共识性的正确预期”，才能够打败市场，赚取超额收益。

也就是说，寻找反常，是建立在前面两点基础之上的。而找到反常，正确的认识和利用反常，才是投资成功的圣杯。

好了算是个引子吧。