任泽平：2022年股市的主要逻辑将是“提估值、稳增长和新基建”

（原标题：任泽平：2022年股市的主要逻辑将是“提估值、稳增长和新基建”）

本文来自格隆汇专栏：任泽平 作者：任泽平团队

事件：11月社会融资规模增量为2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元。新增人民币贷款13000亿元，预期15330亿元，前值8262亿元。11月M2同比增长8.5%，预期8.7%，前值8.7%。

提估值！2022年资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”，提估值和稳增长是周期性机会，新基建是长期历史性机遇。股市是货币的晴雨表，货币宽松降低资金成本和利率，提升股市估值。

2021年股市的主要逻辑是通胀预期和新能源新基建，受益于涨价、业绩和政策的表现出色。

2022年股市的主要逻辑将是“提估值、稳增长和新基建”，受益于货币宽松提估值、稳增长政策和新基建爆发的行业板块将跑赢大市。

我们在2017年提出“新周期”，房地产、重化工业等传统行业落幕，新经济快速崛起，经历20年来最大的经济结构巨变。

2020年初提出“新基建”，新能源、数字经济、绿色经济等成为最大的投资机会。

2021年初提出三大关键词“通胀预期、流动性拐点和市场风格切换”，均被验证。

展望未来，双周期、稳增长、新基建、软着陆、提估值是明年五大关键词。世界经济的关键词是中美双周期，中国宏观政策的关键词是稳增长，新经济的核心是新基建，老经济的核心是房地产软着陆，资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”。明年经济增长动能也将发生切换，由出口支撑转向消费复苏、新基建发力、房地产软着陆。

1、2021年11月货币政策和金融数据呈现以下特点

1）总量触底回升，社融同比增速10.1%，较上月小幅回升0.1个半分点，新一轮宽信用窗口正在打开。政策持续释放稳增长信号，推出碳减排支持工具、全面降准、定向降低支小再贷款利息，宽信用缓缓发力，结构层面，政府债券、企业债券托底社融，但信贷恢复仍滞后。

2）信贷结构依然不佳，金融机构口径信贷增速11.7%，较上月回落0.2个百分点，企业中长贷较弱，拖累社融。

3）M2、M1同比增速8.5%和3.0%，较上月分别回落0.2、回升0.2个百分点，M2- M1剪刀差连续7个月走阔后首次收窄。

4）以126降准为标志，货币政策正式步入“转弯”阶段，即转向宽松，以支持新一轮稳增长。本次降准力度大，信号意义强。如果说7月降准是预防性、对冲性的，那么本次降准就是实质宽松性的，投放增量基础货币。降准将在量上释放1.2万亿资金，在价格上降低金融机构资金成本约150亿元；12月7日央行定向降低支农支小再贷款利息，亦可为银行每年节省约37亿元的资金成本，为进一步降低实体经济融资成本打开空间，将利好稳增长、股市、债市，增加通胀、人民币贬值预期。在经济面临新的下行压力的情况下，政策应加大力度对冲经济下行压力，支持实体经济、中小企业、科技创新、绿色经济、新基建，实现跨周期调节和高质量发展。

5）房地产合理融资正在逐步修复。近期，政策放风金融机构对房地产融资已基本恢复正常。政治局会议强调，“要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”。

信贷方面，房地产信贷融资延续回暖。央行罕见单独发布个人住房贷款10月数据，个人住房贷款多增1013亿。12月初媒体报道，11月房地产贷款投放在10月大幅回升基础上，继续保持环比同比双升态势，初步预计同比多增约2000亿元。

直接融资方面，证监会和交易商协会支持优质房地产企业发行债券，资金可用于兼并收购、项目建设。11月房地产企业境内债券发行金额471亿元，环比增长84%，自8月以来首次出现环比回升，房企ABS开始重新发行。

6）展望未来，明年货币政策“稳”字当头，中国经济已经出现新的下行压力，双周期、稳增长、新基建、软着陆是明年四大关键词。世界经济的关键词是中美双周期，中国宏观政策的关键词是稳增长，新经济的核心是新基建，老经济的核心是房地产软着陆。明年经济增长动能也将发生切换，由出口支撑转向消费复苏、新基建发力、房地产软着陆。由于稳增长要求，专项债将前置发行，预计今年底到明年一季度社融有望企稳回升。

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11月存量社融增速10.1%，

较上月小幅回升0.1个百分点，新一轮宽信用窗口正在打开

11月存量社融规模311.9万亿元，同比增长10.1%，较上月回升0.1个百分点，社融增速触底小幅回升。新增社会融资规模2.61万亿元，比上年同期多增4786亿元，延续多增态势。政策重提“六稳六保”，推出碳减排支持工具、全面降准、定向降息，为实体经济注入增量资金，新经济融资需求蓄势待发，房地产和传统基建信用逐步修复，共同支撑社融回升。

从社融结构来看，政府债、企业债券和股票融资为支撑项。

1）社融口径信贷恢复少增。11月新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增2288亿元，成为主要拖累。

2）表外融资小幅压降。11月表外融资减少2538亿元，同比多减495亿元。其中，新增未贴现票据减少383亿元，同比少减242亿元，延续边际修复。信托贷款净融资下滑2190亿，同比多减803亿，媒体报道监管层要求进一步推进信托公司通道业务和融资业务压降工作，资管新规过渡期倒计时，信托压降压力仍大。委托贷款增加35亿元，同比多增66亿元。

3）政府债券融资持续发力。11月政府债券净融资8158亿元，同比大幅多增4158亿元，专项债发行明显提速，发行进度已达96.8%，超过去年同期的94.6%，财政部要求“专项债券额度尽量在11月底前发行完毕”基本实现。预计12月政府债净融资超7000亿，主要为国债发行。

4）直接融资大幅多增。11月企业债券净融资4104亿元，同比大幅多增3264亿元，一方面是基数原因，去年同期“永煤违约”企业发债大幅缩水，另一方面城投、地产债券发行回暖，地产债发行规模自8月以来首次出现环比回升。11月新增股票融资1294亿元，同比多增523亿元，环比增加448亿元，主因本月有多笔大额定向增发融资上市。

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金融机构口径信贷增速回落，

企业中长贷仍待修复，结构不佳

总量上，11月金融机构口径信贷余额同比增速为11.7%，较上月回落0.2个百分点。11月金融机构口径新增人民币贷款1.27万亿元，同比少增1600亿元。随着全面降准、定向降息、碳减排支持工具逐步落地，实体经济融资环境有望改善。

企业贷款方面，中长期贷款大幅少增、票据融资延续多增。11月新增企业贷款5679亿元，同比少增2133亿元。短期贷款、中长期贷款、票据融资同比分别少增324亿元、少增2470亿元、多增801亿元。表内票据融资连续六个月多增，叠加月内票据利率整体下行，票据市场维持冲量逻辑。中长期贷款连续五个月少增，且本月少增幅度扩大，企业经营困难得以确认，实体融资需求较为低迷。

居民贷款方面，短期贷款少增、中长期贷款延续回暖。11月新增居民贷款7337亿元，同比少增197亿元。其中，短期贷款新增1517亿元，同比少增969亿元，或因疫情反复、汽车缺芯等影响，乘用车厂家零售持续低迷，销量同增速降至-12.5%，11月服务业PMI回落0.1个百分点至52.3%。居民中长期贷款新增5821亿元，同比多增772亿元，11月30大中城市商品房成交面积同比下降23%，较前值的-25%小幅修复，主因政策开闸满足房地产合理融资需求，对居民中长期贷款回暖形成支撑。

4、

M2、M1同比增速8.5%和3.0%，

较上月分别回落0.2、回升0.2个百分点，M2-M1增速差收窄

11月M2同比增速8.5%，较上月回落0.2个百分点。从结构来看，1）企业存款增加9451亿元，同比多增968亿元。居民存款增加7308亿元，同比多增974亿元。2）政府存款减少7281亿元，同比多减5424亿元，新增财政存款较上月大幅减少1.84万亿元，财政支出节奏明显加快，财政存款向企业和居民存款转化。3）非银存款减少257亿元，同比大幅多减8773亿元，拖累M2增速，主因去年同期小牛市带来的高基数影响，接近年末两市维持震荡行情，投资者或处于观望、或落袋为安。

M1同比增速3.0%，比上月小幅回升0.2个百分点。M1和M2同比增速差缩小，实体经济活跃度边际提升。

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央行接连推出全面降准和定向降息大礼包

货币政策正式步入“转弯”阶段

为资本市场带来“提估值、稳增长和新基建”三大机遇

11月M2同比增速8.5%，较上月回落0.2个百分点。从结构来看，1）企业存款增加9451亿元，同比多增968亿元。居民存款增加7308亿元，同比多增974亿元。2）政府存款减

12月3日，李克强总理首提“适时降准”，随后第一个交易日，央行12月6日宣布全面降准0.5个百分点。紧接着，12月7日，央行宣布支农支小再贷款当日起下调0.25个百分点。

本轮操作力度大，信号意义强。如果说7月降准是预防性、对冲性的，那么本次降准就是实质宽松性的，投放增量基础货币。在经济面临新的下行压力、房地产风险明显暴露情况下，加大力度对冲经济下行压力，并支持实体经济、中小企业、科技创新、绿色经济、新基建，实现跨周期调节和高质量发展。

货币政策正式步入“转弯”阶段，即转向宽松，以支持新一轮稳增长。降准在量上释放1.2万亿资金，在价格上降低金融机构资金成本约150亿元，提高所有金融机构放贷意愿，为进一步降低实体经济融资成本打开空间。定向降息亦可为银行每年节省约37亿元的资金成本，为金融进一步让利实体经济提供支撑。将利好稳增长、股市、债市，增加通胀、人民币贬值预期。

展望2022年，中国经济已经出现新的下行压力，明年货币政策“稳”字当头，双周期、稳增长、新基建、软着陆是明年四大关键词。世界经济的关键词是中美双周期，中国宏观政策的关键词是稳增长，新经济的核心是新基建，老经济的核心是房地产软着陆。明年经济增长动能也将发生切换，由出口支撑转向消费复苏、新基建发力、房地产软着陆。预计今年四季度和明年一季度社融有望企稳回升，但随着CPI在明年中期前后进入上升通道和美联储缩债加息临近，也将制约货币政策。

货币宽松为资本市场带来机遇：2021年股市的主要逻辑是通胀预期和新能源新基建，受益于涨价、业绩和政策的表现出色。2022年资本市场的主要机会是“提估值、稳增长和新基建”，提估值和稳增长是周期性机会，新基建是长期历史性机遇。股市是货币的晴雨表，货币宽松降低资金成本和利率，提升股市估值。受益于货币宽松提估值、稳增长政策和新基建爆发的行业板块将跑赢大市。