量化私募到底是怎么做的？跟主观投资有什么不同？

（原标题：量化私募到底是怎么做的？跟主观投资有什么不同？）

2019年第四季度的时候，全国前十家最大的私募基金，有八家是做主观的，两家是做量化的。到去年年底，前十家里有六家做主观，四家做量化。到今年年底再总结的时候，我们觉得量化占的比重会更高，但是现在还没有数据统计，估计也快了。

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2020年第三季度，海外前十大投资机构的投资方式，可以看到前十大里面，有七家是做量化的，三家是做主观的，而且前五家国际上的大私募都是做量化的。所以从国际背景上来看，量化是一个比较成熟的投资方式，而且是非常主流的投资方式。

但是因为中国的一些交易的接口，包括我们的监管机构，包括我们的一些对冲工具和人才等等一些综合性的原因，可能最近几年才是一个爆发的窗口。即使这几年我们上的量比较多，但是离国际的平均水准还是有比较大的差距的，所以我们预测至少未来的三五年之内，量化机构的管理规模还会持续的往上走。

截止到今年年中全国的私募差不多是5万亿人民币，右边是量化管理人的管理规模，目前差不多是1万亿左右，所以量化是占了整个私募行业的五分之一。

在目前的市场里，私募基金只是其中的一个组成部分，其他的还有公募基金、包括证券公司、散户等等。目前的两市流通市值差不多是40多万亿，量化现在也就1万亿出头，所以在A股市场还是只占了非常少的管理规模的，对成交量而言也就占了20%左右。我们之前统计过美国的程序化交易差不多占70%，A股是占20%，所以从这一点上来看，我们还有比较长的道路要走。    

下面简单介绍一下量化到底是怎么赚钱的。先介绍一下大数定理，当实验次数趋近于无穷的时候，它发生的频率应该接近它的概率，这还是比较理论的，比如我去抛一枚硬币，假设它是均匀的，那可能我抛2次，抛20次它都可能正面朝上，只是概率很低。但是如果我抛1万次或者10万次，那么大概率正反面的样本率应该是五五开，就是一半正面一半反面，当次数足够大的时候，它真正发生的频率应该是无限趋近于概率。

我们做量化投资也是一样的，我们在做交易的时候，盈利的比例在其中是非常低的，基本成交100笔交易，差不多是51笔或者52笔交易是赚钱的，48笔到49笔是亏钱的，中间就是有3笔4笔这样的差额。虽然我在100手里可能赚不了多少钱，但是我们每天每一个产品可能都要成交几十万手，从长期的维度来看，我们就应该是一直在盈利的。

当然这里的盈利指的是产品的超额收益，不是绝对的收益，超额收益会放在后面讲。这里我提到一个观点，一个50%和49%，我们的胜率是51%，赔率是49%，只要胜率一直大于赔率，我们能持续稳定不断地做这样的重复，那么在长期的维度上我们就是会一直给客户带来不错的收益。

这是量化投资和主观投资最大的不同。量化可能不会追求每一笔交易都获得非常丰厚的利润，但是我们会追求在长期的维度上胜率一直保持一个比较不错的水平。对于主观投资而言，一位投资经理看到很多宏观的消息，比如中美贸易战，比如疫情，比如调研个股的上下游和它的竞争对手，判断在什么样的价格买什么股票，卖什么股票。

对量化投资而言，我们整个的投研团队是没有一个投资经理这样的角色的，我们整个投研团队基本都是偏数理，偏IT的人才，我们整个的团队都是在开发一个大的模型，给这个模型有一定的任务和指标，比如收益率和回撤，给它设置限定条件，比如流动性、交易量、换手等等，由这个模型不断地在市场上自己进行买卖，为了达成这样的收益和获得利润。我们会。

主观投资其实是基于投资经理一个人的投资判断，但是对量化投资而言，我们相当于把所有的决策都交给了模型。大家对主观投资或者主观投资经理有各种各样的方式进行判断，但是对量化投资而言是非常简单的，我们基本只会看到超额收益，就是看我们战胜市场或者战胜平均值的水平。因为对于一个平均值来说，比如中证500指数，比如沪深300指数，对这样一个宽基指数而言，一定有的客户赚钱，有的客户就会亏钱，因为它长期是一个零和博弈。

对我们而言要衡量一家量化机构表现如何，一个相对来说比较简单的方式就是看超额，就是看我们一定时间内战胜市场大概是一个什么样的水平。

长期来看当指数涨的时候比它多涨一点，当指数跌的时候比它少跌一点。长此以往会有一个复利，我们也管它叫超额收益，就是指增产品的收益来源。

这个策略非常简单，我们去评价要不要买指增产品，一个是看β的涨跌，就是我到底是看好上证50，看好沪深300，看好中证500还是看好中证1000，这个取决于大家的判断。另外就是看各家机构能做出的超额收益是多少，有的可能一年能跑赢指数20%，有的机构一年能跑赢40%，从绝对数值上来看，40%一定比20%好。但是也要关注这个产品的规模，展示出来的是否和能买到的都是同一个策略，它现在表现的稳定性和持续性是多少。

整体而言，衡量一家量化机构表现如何还是较为简单的。沪深300过去15年的年化是10%，中证500是12.5%，中证1000是12.79%，长期来看1000的收益是大于500和300的。这个是没有算上里面股票的分红，实际持有的不可能只是这个指数，还要持有股票进行分红，所以长期来看会比这个数值更高一点。

但是很多人会说，长期持有一个指数的收益体验并不好，这是为什么呢？这跟指数本身的特性有一定的关系。指数的波动性还是很大的，就像买卖股票一样，可能会在高点买入在低点卖出，进行一些追涨杀跌，那从长期来看的话收益就不会特别的好。

如果买指数增强可能收益更好一点，因为当指数进行波动的时候，还有α进行一部分的增厚，可能会给带来更好的体验。

大家去买股票或者买任何东西，一定要看价格，如果价格太高的话，哪怕是一个好的资产可能也不一定能给我们赚多少钱。截止到上个月月底，中证500的PE就是市盈率差不多是11.89倍，分位点是4.68，整体而言它其实是低于历史上95%的时间，换句话说它比历史上95%的时间点都便宜，所以我们觉得在长期来看，即使是从均值回归的水平，去配置中证500相对而言的安全垫还是比较舒服的。

另外也可以看到中证500的构成，包括一些工业、信息技术和消费，从长期的维度来看还是一些会享受国家优惠政策的行业，所以长期来看我们还是比较看好中证500本身的增长潜力的。如果再配上一个不错的超额收益，大概率上应该能给客户带来不错的收益体验。

目前中证500目前PB的倍数大概是1.71倍，历史上处于3.95%的区间，和PE的分位数差不太多。我们统计了一下，当PB在不同的时间点买入，持有两年给的收益率是什么样的。简单而言，当PB小于2的时候买入中证500指数，持有两年，基本都有50%以上的收益，在PB2到3的时候去买，两年之后大概率是赚钱的，PB3到4的时候去买，两年之后一半的概率是赚钱的，PB4到5的时候去买，两年之后大概率是亏钱的，PB大于5的时候去买，两年之后都是亏钱的。

整体而言目前中证500的价格还是挺低的，大家如果在市场上没有特别想买的股票，长期持有中证500这个指数，500ETF都能给客户带来不错的收益体验。