朱雀基金产业链组亮观点：2022年新能源、TMT、医药、农牧、量化……有何机会？

（原标题：朱雀基金产业链组亮观点：2022年新能源、TMT、医药、农牧、量化……有何机会？）

财联社（深圳，记者 沈述红）讯，关于2022年各大细分领域蕴藏何种投资机会，近期陆续举办的各大公募基金2022年度投资策略会上，擅长不同领域投资的基金经理们都在积极解读。朱雀基金四大产业链组在近日举办的“赢在终局”2022年度策略会上，也纷纷发表了自己对2022年投资机会的见解。

在朱雀基金先进制造组看来，新能源+储能将是未来重要方向，除了光伏和风电，氢能市场空间亦十分广阔。此外，智能化与商业航天是科技创新的两大方向。

医药生物领域，朱雀基金医药组组长周鸣杰认为，长周期来看，国内原研药物的定价还是会远远低于美国的价格，医保内产品在国内销售天花板并不高，医保内产品必须国际化，非医保产品消费品化才能打开天花板。

在TMT领域，朱雀基金TMT组组长张劲骐认为，移动互联网内卷式竞争，也标志着行业进入了黄昏。同样，消费电子制造业也进入了黄昏期。他表示，在智能手机跟移动互联网见顶的时代背景下，消费电子领域的投资方向是下一代移动终端，以及AIOT进入质变期之后，行业可能会迎来新一轮发展。

关于3060视角下传统农牧行业的绿色转型，朱雀大消费产业链组王一昊称，其中主要有水产养殖、植物蛋白、生物技术和能源赋能四大投资方向。

针对今年较为火爆的量化CTA领域，朱雀基金量化组负责人章晓珏介绍了如何利用机器学习来做模式识别从而给出价格预测。她表示，虽然当前量化交易占全市场的成交量的比例大约在20%左右，但量化并不会扰乱市场。“交易不是量化的目的，它只是反应了量化不断寻找并纠正错误定价的过程。大部分情况下，量化交易平抑了市场波动，并提高了市场的有效性。”

就2022年固收市场而言，朱雀基金公募投资部固收投资总监柳雯青透露明年将重点关注票息和息差配置策略，规避信用风险，但需要关注地方债发行节奏以及宽信用超预期的冲击。

3060双碳目标：新能源+储能将是重要方向

朱雀基金认为，新能源+储能将是未来重要方向，除了光伏和风电，氢能市场空间亦十分广阔。

朱雀基金副总经理黄振表示，要实现“双碳”目标，首先是发展低碳环保的清洁能源。数据显示，光伏已经在全球绝大部分国家和地区成为发电成本最低的一种能源。展望未来，光伏的发电效率依然具备提升的空间，成本有望继续下降。据测算，到2050年，全球的用电量将会在60万亿度左右，其中45%将会由光伏来提供，也就意味着以后每年的光伏装机将会达到1140G瓦，和现在相比还具备6-7倍的增长空间。

黄振称，可再生能源渗透率提升对于电网的升级改造的需求，也将诞生出较多的投资机会，“仅仅依靠风电和光伏是不够的，因为在很多产业，比如航空、远洋运输以及钢铁冶炼产业，很难完全去碳。而氢能的利用有望解决这一问题，因为氢本身的分子结构就不含碳，最终产物只有水，热值是汽油的三倍，具有低碳、高效和节能的优势。”

在他看来，如果2070年全球实现碳中和，碳捕捉技术需要占到全球二氧化碳碳减排的15%以上。由此，黄振认为，碳捕捉封存利用环节，是需要重点去研究和关注的内容。

朱雀基金先进制造产业链一组组长胡小骏表示，光伏板块明年将呈现出分化的格局。“我认为，明年光伏是需求快速释放的一年。但供给一旦跟不上，就容易出现卡脖子的现象。”他分析称，能耗要求比较高的领域，“卡脖子”概率更高，可以重点关注。

另外，要关注光伏领域新技术路线变化带来的投资机会。光伏行业每隔3-5年会经历一次技术变革，目前用的技术就是PERC路线，从2017年才开始真正产业化，到明年正好也是进入了第5年的时间窗口，“我判断未来1-2年是新技术路线性价比超过PERC的一个关键时间窗口，上游设备、材料，这些供应链的环节，明年可能会迎来爆发元年。”

胡小骏也建议关注光伏领域新应用场景带来的投资机会，“光伏未来可能会向各个行业各个领域进行渗透，市场空间最大的是光伏跟建筑的结合。”

他同时表示，要关注消纳。“可再生能源是高波动性的能源，对电网的冲击非常大。为了保证电压的稳定，未来就需要在电网侧配备储能，为了保证频率的稳定，就需要配备一些无功补偿的装置。此外为了迎合能源互联网的大趋势，柔性直流输电也必不可少，相关的一些元器件设备供应商未来会迎来非常好的投资机会。”

在胡小骏看来，新能源+储能将是未来最重要的能源形式。“在性价比提升和政策指引的双轮驱动下，今明两年将进入储能爆发的阶段。”胡小骏表示，今明两年应该是储能爆发的元年，电化学储能或是未来增长最快的技术路线，重点关注能够解决安全性以及循环寿命具备优势的公司。

此外，胡小骏认为，氢气的需求将率先在工业领域爆发，中上游氢气制储运环节会率先迎来投资机会。从现在氢气下游的应用量来看，80%以上是用在工业领域。工业领域现在用的氢气是灰氢，也就是用煤炭或者石油来进行制氢，与碳中和的目标并不相符。未来这部分氢气要被绿氢替代，也就是用光伏、风电来制氢。

“氢能的另一应用领域则是交通，这会与锂电池形成互补关系。在一些远距离的重载领域，例如重卡、轮船、飞机等，氢能更具性价比。”胡小骏说。

科技创新：关注智能化与商业航天机会

科技创新方面，黄振看好两个重要方向：智能化与商业航天。

黄振认为，汽车智能化存在三个难点，包括复杂多变的环境感知、数据处理和决策流程的及时性，以及驾驶场景的长尾问题。核心解决方式是算法、算力、数据三个因素的融合。

开放的驾驶环境属于智能化应用难度最高的场景，一旦实现汽车智能化，智能汽车产业链包括传感器、芯片、电池等均可用于其他相对更简单的场景，比如送餐机器人、物流机器人、仓储机器人、农业机器人、服务机器人等。

朱雀基金先进制造产业链二组组长黄昊也表示，电动化揭开了行业变革的序章，但智能化才是商业模式的颠覆者。电动车的产业链中，电子流过的环节是关键，而智能化趋势下，要跟随数据的流动，相关环节均有机会受益于大赛道的崛起。

黄昊称，智能化彻底改变了汽车产业，按照中国2000万台车，单车15万的价值量来测算，是一个3万亿的市场，而到25年出行市场则是10万亿的空间，相对于整车市场大幅放大，如果将AI能力拓展到万物互联，未来的空间是星辰大海。

对于科技创新的第二大方向，黄振认为，商业航天已经进入市场化驱动的时代。“商业航天目前处于基础设施建设阶段，因此产业链中的火箭、卫星环节将首先受益。发展到中后期，在基础设施建设逐步成熟以后，依托于低成本的空天数据资源、运输服务，商业航天产业发展会上一个台阶。”

黄昊进一步分析称，卫星产业除了要提升卫星服务的能力、空间分辨率外，时间分辨率和覆盖率指标更为重要，星链的发展也印证了这一点。因此，推进卫星小型化、星座化是行业发展必然趋势。“对民营企业而言，三大类卫星中，我认为民企推进商业化最佳的赛道是遥感卫星。”

在商业航天的运营与服务产业上，由于其介于上游数据源和下游众多行业应用之间，比较容易形成差异化能力和规模优势。由此，黄昊认为，在该产业链渐趋成熟后，机会会更大。

医疗：关注国际化与消费品化

针对医药领域的投资机会，朱雀基金研究部周鸣杰就国际化与消费品化的前景做了详细分析。

在他看来，国内的医疗产品大致分为两类，一类是在医保内的产品，另外一类是非医保产品。医保内的产品在国内销售，会受到一个价格天花板的限制。长期看，其销售的天花板不是很高。这些企业想要突破国内医保的天花板，唯一的方法，就是把产品做成全球化产品。而实现国际化的路径包括三种，第一种是海外授权，第二种是自建海外的销售团队，第三种是直接收购海外的公司。

在医疗器械的国际化方面，周鸣杰表示这一品类与制药有很大的不同，其创新更多的是迭代式的微创新。目前，他观察到一些中高端的医疗器械也开始实现出口，如像监护仪、制氧机、检验试剂等领域，有中国企业正在做全球创新的医疗器械的产品，“如果能把转化医学衔接临床和产业的关键做好，未来会有越来越多的在医疗器械领域的全球创新成果呈现出来。”

谈及医疗产品消费品化，周鸣杰称中成药是消费品化最成功的一类企业，“在传统中成药领域，它的挖掘空间越来越有限，后续就要在创新的领域去寻找消费品化的机会。”

TMT：移动互联网和消费电子制造业进入黄昏期 新机会来临

“即便是没有反垄断政策的出现，即便政府没有对于无需扩张，防止资本野蛮发展的趋势，移动互联网内卷式竞争，也标志着行业进入了黄昏。同样，消费电子制造业也进入了黄昏期。”朱雀基金TMT组组长张劲骐坦言。

他表示，在智能手机跟移动互联网见顶的时代背景下，投资的方向是下一代移动终端，以及AIOT进入质变期之后，行业可能会迎来新一轮发展。

在人口老龄化的趋势下，张劲骐认为有三类机会来临：一是职业教育；二是数字经济深化，也即产业互联网；三是大型科技公司在强监管之下带来的健康成长机会。同时，在新型国际形势之下，由于国家安全的要求，也会延伸出三个投资机会：一是网络安全；二是半导体国产化；三是关键器件的国产化。

在投资层面，他直言需要做到三点。首先，是更加重视时代赋予的成长机会；其次，是对时代的变革时期，给予足够的重视。“无论它是在上升期，还是变革期，都要对它的向上、向下的风险做更清晰的把握。”最后，要坚持对公司深入研究。靠行业红利的增长并不是企业长期成功的理由。对企业的管理与价值持续跟踪判断，对企业家精神的持续跟踪，对公司形成长期判断，才是长期成功的基石。

就核心硬件而言，张劲骐称其中有三个细分领域未来会涌现出较多的投资机会。其一是消费电子核心硬件。过去的5年的时间段里，消费电子制造行业始终是A股TMT行业里市值最大的一个行业，市场给予投资人比较大的机会，“这个行业处在持续迭代更新的阶段，目前行业即将迎来下一代终端产品，而且供应链将持续地国产化，这值得持续深耕。”

其二是先进能源电力电子，张劲骐称这与3060大背景是高度契合。在全球达成的共识情况下，这个行业处在长期景气中，它也将驱动行业保持高速增长。另外，在国产化率不断提升的大背景下，电力电子存在双击的机会。

其三是关键卡位半导体。这里面主要是供应链本地化以及国家安全的要求，张劲骐透露，这个领域军用FPGA、商用FPGA以及国家安全供应链的一些更加精细的供应链的要求，可能会有机会。

农牧：绿色转型四大机遇

大消费产业链组王一昊的研究方向集中在品牌消费、物流供应链以及农林牧渔等领域。

具体到品牌消费，关注龙头公司在品牌产品、渠道构建坚实壁垒后的中长期成长空间；物流供应链，他看中的是10万亿级别的行业空间，以及高质量高效率现代物流资源的稀缺性；农林牧渔，则要关注传统行业深度变革过程中，科技赋能带来的效率提升，以及农牧企业对乡村振兴的积极作用。“后期，我将继续关注一直受益于CPI向上和消费复苏的相关行业。”

针对3060视角下传统农牧行业的绿色转型，王一昊称，其中主要有四大投资方向，为：水产养殖、植物蛋白、生物技术和能源赋能。

水产养殖方面，他认为水产品符合消费升级以及减碳大趋势，与农牧行业其他领域相比整条产业链的利润分配也更为充裕，未来有望持续出现较好的投资机会，也是当下值得关注的产业链条。

植物蛋白方面，王一昊直言，“目前植物蛋白市场受到较多关注，有些人是想打开新的市场，有些人是怕被颠覆，相信未来随着技术进步，低碳植物肉市场空间会更加广阔。”

生物技术方面，2021年农牧行业建设的两个最重要的生物技术突破，一是以二氧化碳为原料合成淀粉，二是以一氧化碳为原料合成蛋白质。这两个技术突破了蛋白质与淀粉植物合成的时空限制，完成了用温室气体合成营养物质的技术突破，开辟了非传统动植物资源生产饲料原料的一个新途径。“不过，这两个技术突破，在实际应用方面仍需要一定时间，成本端也面临一定困境，这是未来需要关注的。”

固收：2022年要规避信用风险

“债券策略方面，明年我们将重点关注票息和息差配置策略，规避信用风险，但需要关注地方债发行节奏以及宽信用超预期的冲击。”朱雀基金固收投资总监柳雯青透露。

柳雯青认为，明年债券市场将面临两个重要问题，一是如何破局房地产下行带来的经济压力，另一个就是面对能源转型过程中的滞胀问题。

“坚持房住不炒，此轮地产调控政策的主要目的是防范债务风险，改变信贷资源向地产链条的倾斜。所以后面政策虽然会有放松，但更多是维稳的角度，而不是走向一轮新的信用扩张。短期来看，目前房企的信用风险仍然较大。”

对于市场担心的“胀”的问题，柳雯青直言，供求紊乱是全球经济在疫后面临的共同问题。从原因上来看，一方面在于传统能源、芯片、航运等行业资本开支周期性不足导致的产能瓶颈，另一方面在于疫情冲击下的劳动力瓶颈。展望明年，全球产业链“断链”的情况有望修复。拿缺芯来说，导致美国新车和二手车价格都出现了明显的上涨，但在需求的拉动之下，主要半导体企业自 2020 年以来大幅增加资本开支，供需最紧张的时段可能正在过去。由于疫情多轮冲击影响物流效率，导致运输成本大幅上行，明年也有望恢复。

对于债券市场来说，她认为，货币政策呈现出明显的总量稳定、结构发力的特征，因此债券预计还是会保持窄幅震荡的格局。由于央行更多会实施结构性工具来实现宽信用，目前主要的问题在于利率传导的不畅，虽然政策在加大对中小企业的支持，但制造业和中小企业融资成本并没有明显降低，预计后续央行的着力点在于利率传导上，这个期间更多是保持市场利率围绕政策利率波动。

从供需格局上来看，在地产和地方性债务受限后，融资需求的周期性随之下降，明年结构性缺资产的情况仍然持续，虽然地产政策有所放松，但在地产信用风险仍未完全释放，机构投资者普遍收紧了准入门槛，可配资产范围继续收缩。而与此同时，机构的投资需求有增无减。

“另外，从全球投资者视角来看，我国债券收益率相对于全球主要发达国家仍有优势，外资已成为重要配置力量，目前中美利差仍处于较高水平，虽然明年或随美联储收紧货币政策而收窄，但对国内货币政策尚不构成明显制约。随着对外开放的不断深化，也有助于外资持续流入。”柳雯青说。

量化：交易不是量化的目的，量化提高了市场的有效性

近几年，量化基金已经发展到了万亿规模，这会给市场带来什么影响？朱雀基金量化组负责人章晓珏认为，当前量化交易占全市场的成交量的比例大约在20%左右，在给市场提供流动性的同时，量化交易也在迅速提高市场的有效性。

“我想要澄清的一点是，量化并不会扰乱市场。”章晓珏坦言，量化选股和主动投资的目的是一致的，都是希望找到基本面优质的公司，并把钱投向这些公司。只是在价值发现的过程中，量化模型会更频繁地寻找市场中的价值洼地，不断对自身交易进行纠错。因此，其导致的一个结果是，量化的交易频率会高于主动。

“但交易不是量化的目的，它只是反应了量化不断寻找并纠正错误定价的过程。实际上，因为量化策略整体是理性的，因此在大部分情况下量化交易平抑了市场波动，并提高了市场的有效性。”

从走势看，9月以来量化产品均出现了不同程度的回撤。章晓珏认为，指增产品的回撤，一方面是受500指数beta的拖累，另一方面是由于近期市场风格快速切换，叠加指增产品赖以获取收益的盈利、成长等因子发生反向，给超额收益带来压力。

事实上，无论是2015年、2018年的熊市，大幅波动的市场中，CTA策略（管理期货策略）往往表现出众。由于它和股票、债券等资产的弱相关性，是股票多头策略的有益补充，能够分散风险。

章晓珏表示，今年朱雀基金的量化CTA策略做了三大优化：

第一，在因子构造层面引入了分钟级别的沪深港通数据，是对原有实盘因子库的一个有效补充。

第二，在机器学习层面引入了LSTM模型，视野更为宽广，更能避免过度拟合，解决了梯度衰减的问题，从而可以捕获更早时点的市场特征。

第三，在原有的时间序列策略外，开发了全新的商品截面策略，多空持仓更为均衡，在极端行情下表现更为稳健，也能起到分散化作用。