2022年光伏形势：通威登顶，隆基“落寞”

（原标题：2022年光伏形势：通威登顶，隆基“落寞”）

我对2022年光伏行业的总体形势判断，可以总结为八个字；通威登顶，隆基“落寞”。通威登顶是指：净利润位居光伏行业首位，主要由硅料贡献。隆基“落寞”是指：硅片竞争日益白热化，隆基的硅片优势俨然消失，而组件优势仍在，但短期内对净利润贡献有限。

2021年回顾

首先，回顾一下2021年的光伏行情，可以总结为：硅料价格上升，压缩下游利润，但锁定硅料（长单合同）的硅片厂，保障了原材料供应，完成了大部分价格传导。因此，被压缩的环节为电池片和组件，尤其是专业化电池片厂商。

今年5月份，我在专栏文章预测硅料价格三阶段走势（玻璃跌价、组件涨价、硅片-电池-组件让利），预测硅料价格顶峰在200元/Kg左右，该预测有一个瑕疵：没有考虑上游工业硅的涨价影响。如果考虑工业硅5-6万元/吨的涨幅，硅料价格顶峰在250-260元/Kg左右，这与实际硅料的最高价格基本吻合。下表是2021年硅料价格走势。

同时，我还在文章中，给出了2021年主要公司业绩预测，如下图所示，当时，我预计中性情况发生的概率最高。

但是，从实际情况来看，更为复杂。通过对比三季报数据推测2021年情况：大全和通威的净利润可能被低估。大全有接近65亿，通威会冲上85亿。而隆基和预计90-100亿元差不多，爱旭继续亏损，晶澳15-16亿左右。（扣非归母净利润）。

2022年光伏行情

我们直接看2022年供需情况。从需求端来看，2021年装机大概155GW，组件需求190GW。我们假设2022年装机大概200GW，组件需求240GW。从供需数据来看，我们发现2022年光伏形势出现2个特点：一是硅料供给增加，供给紧张局势缓解；第二是硅片产能近年来首次超过电池片。

先看硅料，2021年这一波硅料大行情，导致扩产规划相当激进，不仅有现有厂商的扩产规划，又有外来厂商的进入。2022年扩产大概45万吨，即使考虑年末投产以及产能爬坡影响，预计2022年硅料新增产量供给大概也有25万吨以上，折合80GW以上，加上2021年的200-210GW，合计供应大概280-290GW。如果需求240GW左右，相比于2021年供给略微宽松，但是仍然是四个环节中最短缺的。更长期来看，2022年以后宣布的硅料扩产规划有大概200万吨以上，折合大概700GW左右。也就是说，未来2-3年，硅料的行情会相当惨，可能会到无钱可赚的地步。

再看硅片和电池环节，2022年出现了一个非常“有趣”的现象，硅片产能反超电池。这一点比较符合直觉：随着专业化硅片厂商进入，增大了硅片的产能供给，而电池片由于一体化厂商的持续压缩，专业化厂商扩产节奏停滞！于是硅片产能反超电池。所以，我预计2022-2023年，硅片行业可能会上演2019-2021年的电池片行情：超额利润消失，部分厂商甚至开始亏损。一旦硅片的超额利润消失，对谁影响最大？显然是隆基！

而电池片环节2022年日子仍然不好过，因为随着一体化厂商扩产，专业化日子会越来越难。只要专业化厂商没有技术优势以及差异化，一体化厂商就会自己扩产电池片。虽然2022年随着硅料价格下跌，电池片或许会留住部分利润，但是不要抱太大的期望。

最后说组件，组件产能过剩没有太大意义，一是因为组件轻资产运作，对资本需求较少；二是组件厂需要保持产能过剩来应对终端订单的突然增加，不然就会把订单拱手让给其他厂商。应该说，未来组件环节将是非常重要的环节。

2022年公司业绩

这里只说通威和隆基，其他厂商可以按照成本来推算。

通威：我们假设2022年硅料价格均价停留在130-150元/kg，扣税之后就是115-133，通威全成本按照50元/kg进行计算，对应单吨净利6.5-8.3亿元，出货量如果按照17万吨计算，对应110-140亿元，再加上农牧电池以及电站15亿元，对应净利润125-155亿元，中性140亿元，考虑资产减值也有130亿。

隆基：假设2022年组件市占率20-25%，对应48-60GW，同时假设硅片出货90GW。

硅片：隆基硅片实际上会在2022年受到严重威胁。2021年硅片单W净利都还有接近0.09元，全年80GW左右的出货，对应净利润贡献72亿元，占总利润比重接近70%左右。如果2022年随着竞争加剧，单W净利衰减为0.06-0.07元，对应90GW出货，净利润只有54-63亿元。

电池组件：而2021年电池组件单W净利润只有0.03元左右，2022年考虑盈利改善，单W净利对应0.05元，48-60GW出货对应24-30亿元。

上述两者相加78-93亿元。再考虑电站、投资收益20亿元，对应净利润大概98-113亿元。或许硅片利润更好，但是这里没有考虑资产减值！如果稍微乐观情形和资产减值抵消，那隆基2022年对应大概105亿元左右的利润，同比基本无增长！

其他

资本市场目前对光伏市场有2点猜测：

1、2022年随着硅料降价，下游盈利会大幅改善

这种说法站不住脚，2022年仍然是硅料相对短缺。如果下游盈利大幅改善，硅料就不会降价！拿最近的降价趋势来说：硅片先降，硅料才降。降价肯定是从组件往上传导。比如，当硅片产能过多，被迫降价，然后高成本产能下调开工率，才会减少对硅料需求，从而导致硅料降价。而不是大家臆想的：硅料主动先降价，然后硅片，电池或组件不降价，直接把利润留住！

2、隆基硅片能够杀价格，淘汰高成本硅片厂商，从而长期获利

这种观点简直幼稚，除非隆基一直保持低价格！不然即使短期淘汰高成本厂商，只有隆基未来硅片涨价，有了超额利润，就还会有新厂商进入。届时，隆基如何反应？再进行低价战略？如此往复，岂不是隆基要一直保持低价，那隆基如何在一直低价战略中获利？

本质上，还是在于硅片环节壁垒较低，无法阻挡外来厂商进入，恶化了行业格局，隆基的硅片优势慢慢被抹平。（这个观点在我之前的文章，讲过很多次了：隆基目前的经营特征是高峰拐点型，随着硅片竞争优势消失，隆基的经营绩效和业绩增速会下降非常快）

利润预估了，再看市值。通威目前1800亿元，隆基目前4400亿元，肉眼可见隆基高估（甚至泡沫），那是不是通威就低估呢？我看未必，硅料是典型的周期性行业，目前位于周期性的顶点，给予低估值是合理的，如果给15-20倍估值，130亿元的净利润对应2000-2600亿市值，目前还有一些上涨空间，但不大。如果硅料超预期，价格比130-150更高，或许估值还能上调。

不构成投资建议！