洞悉新趋势 聚焦新经济——万霁资产2021年总结及2022年投资策略

（原标题：洞悉新趋势 聚焦新经济——万霁资产2021年总结及2022年投资策略）

#2021投资总结#   $万霁宏远三号(P000587)$  

2021年指数表现波澜不惊，不过赚钱机会可圈可点，新经济、新赛道大放异彩。尽管年末有所回落，但光伏和新能源汽车两个ETF都大涨7成左右。在此背景下，万霁基金平均取得略超40%的收益（业内排名7%左右），只能算是合格，算不上优秀。

全年对净值贡献较大的，主要是光伏、防震、物业、电子烟等。光伏逆变器我们于2020年7月份介入，2021年7月底退出，一年时间享受了7倍以上收益。2021年的遗憾主要是一直畏高，错过了新能源汽车的大涨，应该说对行业的前瞻性研究不够。受大宗商品价格影响，制造业股票在反弹之后，全年贡献仍然为负。年末仓位8成，分布在制造、光伏、新能源汽车、消费、防震、培育钻石等行业。

过去一年我们对传统价值投资思路进行了反思。每一个时代成功的投资模式，都有经济发展的阶段性烙印。如格雷厄姆的净资产打折法，只适用于30年代大萧条之后的美国，无法适用于巴菲特时代。巴菲特对电视、报纸等媒体的投资，只适合于互联网之前的纸媒和电视年代。而段永平和张磊对互联网的投资，也只适合于21世纪初互联网高速发展的时候。当互联网如基础设施一样在全球饱和后，奇迹显然不再。

过去三十年，中国经济高增长，即使是传统经济如银行、地产、保险、家电等，只要抓住龙头，总能获得优异回报——这是经济高速成长期的红利。不过时移势易，在经济步入低增长阶段后，传统行业注定落寞，这是“三傻”风光不再的经济逻辑。其实回顾过去二十年的美国股市，投资传统经济业绩渗淡，互联网和高科技独领风骚，这与西格尔教授总结的1950-2000年的规律截然不同。人生没有多少20年可以等待，福布斯排行榜是最好的教材。

我觉得作为基金经理，既要坚守不变的投资原则，又要洞悉新趋势，根据时代发展特征，不断寻找新时代王者，为投资者创造收益。不变的投资原则就是：成长，可持续的成长，有壁垒的成长。至于成长究竟是在消费领域还是科技领域，是轻资产还是重资产，则不必完全迷信权威。能够传承百年的商业模式毕竟少见，不可能千军万马去买茅台，适当的变通，是为了顺应时代变化。

在新经济投资中，我们也对竞争壁垒进行辩证思考。传统行业因为空间有限甚至需求逐步缩小，所以壁垒最重要，否则你的份额很快被别人抢去。在新兴行业，因为空间足够大，需求高增长，所以壁垒可以适当放宽，考察竞争格局更为务实。所以存量行业看壁垒，增量行业看格局。不必过于纠结到底应该投资存量行业还是新兴产业。

经常有业内人士鼓励我，说过去6年多，万霁平均收益排名在业内前10%以内，已经做得不错了。可是我知道，作为中小型私募公司，如果想突围，想做大，没有更高的收益很难出名。提高收益有两个办法，要么动用杠杆，要么重仓新赛道。万霁肯定不会用杠杆，这样在新赛道上，我们必须投入更多的研究资源，保持更高的仓位。

过去一年我们也对买入价格进行了反思。估值高低是一个相对的概念，没有绝对的标准。在强劲的行情中，不妨适当提高买价；在低迷的市道中，保持耐心等待更好的价格。这样进可攻、退可守，可以更好地平衡收益与回撤。

万霁成立这几年，主抓研究，销售和市场确实没做好。部分券商唯规模论，机构业务变成没有任何技术含量的工作。我们不会过度追求规模，收益依然是最主要的考量因素。未来随着管理规模的扩大，万霁会不断吸收一流研发和销售人员加盟。

展望2022年，预计低利率环境不变，慢牛行情不变，结构性机会不变。较多市场人士担忧美联储加息，从过去十几年的历史看，只是连续加息才会对股市产生阶段性冲击，但没有影响慢牛的大局。过多的担忧会影响决策。一个值得重视的现象是，中国经济保增长压力越来越大，短期利率有进一步下调可能。由于生育率的下降，中长期低息环境或已形成，这是慢牛的基础。

对2022年的结构性机会的看法：

1、光伏。行业高增长初期，赛道坡长雪厚。年底硅料价格已经下降，预计新年继续下行，从而释放下游需求。2022年全球增速预计25%，其中中国30%。细分行业上，硅片竞争格局有所弱化，不过龙头地位仍稳；逆变器依然是最好标的。

2、新能源汽车。2021年中国最高月度渗透率20%，远超预期。不断超预期的数据也是支持板块屡创新高的基本面因素。参考欧洲，2020年保持160%以上高增长的基础上，2021年继续维持80%左右的高速，预计国内2022年增长60%。经过回调之后，过度高估的状况有所改善。

3、中国制造。中国是制造大国，未来全球品牌影响力有望逐步加强。大宗商品价格下行后，制造业反转可期。继续看好乳胶漆、车灯、高空作业车、低压电器、电子配件等。

4、次高端白酒。高端白酒增速下降，估值提升，一旦提价预期不能兑现，泡沫需要进一步消化。管理改善、历史品牌复兴的次高端白酒是投资首选。

5、疫苗。受新冠疫苗接种的冲击，2021年常规疫苗接种不足，上市公司业绩普遍低于预期，估值相对提升。但中国疫苗的接种率中长期有较大提升空间，二类苗竞争格局良好，相关公司估值相对合理。一旦业绩恢复增长，股价也会随之反应。

考虑到当前大部分白马股依然高估的现状，2022年大概率仍然是以小为美，大型机构想做出业绩仍然艰难。想在新年取得好的投资收益，需要更卓越的行业洞察力，更苛刻的选股标准。

感谢各位投资者的一路陪伴和合作机构的大力支持！

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