（原标题：浙商策略：展望2022年，“小而美”仍是牛股沃土）

本文来自：王杨策略研究

摘要

投资要点

12月26日，我们发布《2022年Q1还有春季躁动行情吗？》，提示：1月中下旬市场将迎来春季躁动，短期重视优化持仓的战略意义。

2021年A股展望我们取名《中庸之道》，2022年展望则为《创新驱动的沸腾时代》。从2021年“中庸之道”到2022年“沸腾时代”，有哪些关键驱动因素和启示？

大势研判：从震荡市到结构牛

回顾2021年，A股呈现出典型的震荡市特征，万得全A涨幅为9.2%，“股票型和偏股混合型”基金收益率中位数为5.7%，主要指数之间分化显著。

2021年处在短周期经济下行初期，此时流动性尚未放松，历史上类似阶段的年份有2005年、2011年、2018年。

展望2022年，尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2006年、2012年、2013年、2019年。因此，展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好。

市场风格：中小成长仍将延续

回顾2021年，小盘股风格显著跑赢。具体到2021年涨跌幅，大盘指数下跌4.5%、中盘指数上涨9.2%、小盘指数上涨22.7%。

根据复盘规律，短周期经济所处阶段与市场风格具备较强相关性，当剩余流动性（M2-名义GDP增速）向上改善时，风格偏向中小成长股；当剩余流动性在向下回落时，以沪深300为代表的顺周期大盘股占优。

展望2022年，以2-3个季度时间维度看，预计剩余流动性呈向上改善态势，继而2022年市场风格仍将偏向中小成长股。

行业轮动：传统和新兴的线索

回顾2021年，传统行业机会以PPI链为主，新兴行业中新能源领涨。

展望2022年：

（1）传统行业的轮动将从此前的PPI链转为CPI链，结合行业观点，关注养殖链、食品链等，与此同时，受益于稳增长，挖掘房地产、家电、家居、银行中的优质白马。

（2）新兴行业中，以科创板为代表的硬科技迎来戴维斯双击行业，产业层面重视半导体（模拟设计、材料）、国防装备（整机厂、航空发动机）和消费电子（汽车电子、元宇宙）。

个股特征：延续小而美的特征

回顾2021年，观察涨幅居前的公司，先进制造的“小而美”特征显著。展望2022年，综合大势和风格研判，我们认为“小而美”仍将延续。

风险提示：业绩增速低于预期；流动性收紧超预期。

9月下旬以来，分歧加大，我们持续发布《八论赢在深秋系列》，鲜明看多Q4。10月以来，随着流动性边际宽松和三季报落地，消费和科技先后启动，深秋行情兑现。12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》，提示：市场进入结构转换窗口期，预计波动加大，短期以退为进。

12月26日，我们发布《2022年Q1还有春季躁动行情吗？》，提示：1月中下旬市场将迎来春季躁动，短期重视优化持仓的战略意义。

2021年A股展望我们取名《中庸之道》，2022年展望则为《创新驱动的沸腾时代》。从2021年“中庸之道”到2022年“沸腾时代”，有哪些关键驱动因素和启示？ 

1、大势研判：从震荡市到结构牛

回顾2021年，A股呈现出典型的震荡市特征。其一，从指数涨跌维度，万得全A涨幅为9.2%，各主要指数之间分化显著，中证500涨幅达15.6%，而上证50跌幅达10.1%；其二，从基金收益率维度，以“股票型和偏股混合型”基金为统计口径，2021年收益率中位数为5.7%，最大收益率达119.4%，而最小为-45.6%。

就其影响因素，借助复盘可以发现，短周期经济所处阶段有一定指引意义。具体来看，2021年处在短周期经济下行初期，此时流动性尚未放松，历史上类似阶段的年份有2005年、2011年、2018年。

映射到指标上，观察剩余流动性（M2增速-名义GDP增速），2005年6月、2011年12月、2018年12月均是“由负转正”的拐点，截至2021年Q3剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）为-1.5%。展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。

观察此阶段的权益市场表现，可以发现，2005年、2011年、2018年、2021年多为收益率相对偏弱的年份。

展望2022年，尽管经济放缓但流动性开始放松，也即剩余流动性为正，从短周期经济所处阶段来看，类似于2006年、2012年、2013年、2019年。

映射到权益，2006年、2012年、2013年、2019年均呈现为结构牛市特征，基金收益率较强。因此，展望2022年，从权益类基金收益率的角度，预计将比2021年更好。

2. 市场风格：中小成长仍将延续

回顾2021年市场风格，小盘股风格显著跑赢。具体到2021年涨跌幅，大盘指数下跌4.5%、中盘指数上涨9.2%、小盘指数上涨22.7%。

根据复盘规律，短周期经济所处阶段与市场风格具备较强相关性。具体来看，用“M2-名义GDP增速”刻画“剩余流动性”，可以发现，当剩余流动性在向上改善时，风格偏向中小成长股；当剩余流动性在向下回落时，以沪深300为代表的顺周期大盘股占优。

展望后续，结合宏观组2022年展望，以2-3个季度时间维度看，预计名义GDP延续放缓，M2增速逐步改善，因此剩余流动性预计整体呈现向上改善态势，在此背景下，预计2022年市场风格仍将偏向中小成长股。

3. 行业轮动：传统和新兴的线索

回顾2021年行业表现，传统行业机会以PPI链为主，新兴行业中新能源领涨。具体到2021年表现，涨幅居前的行业中，电力设备涨幅达48%、有色金属达40%、煤炭达40%、基础化工达37%、钢铁达34%；跌幅居前的行业中，家电下跌20%、非银金融下跌18%、房地产下跌12%、社会服务下跌10%、食品饮料下跌6%。

展望 2022 年，我们认为，传统行业机会以 CPI 链为主(农林牧渔、必选消费)，新 兴产业中科创板领涨(半导体国产替代链、国防装备、汽车电子链)，与此同时，挖掘稳 增长链中的成长股(房地产、银行、家电、家居等龙头)。

具体来看，就行业轮动的而言，传统行业轮动与经济多处短周期阶段有一定关联，新 兴行业更多源于中观产业驱动。

一方面，就传统行业而言，自上而下来看，经济上行期间 PPI 链为主，经济放缓期间 CPI 链为主。具体来看，2016 年至 2017 年、2020 年 PPI 链的钢铁、煤炭、有色涨幅居 前，而 2018 年至 2019 年 CPI 链的养殖链、必选消费链涨幅居前。

展望 2022 年，我们认为传统行业的轮动将从此前的 PPI 链转为 CPI 链。结合行业观 点，关注养殖链、食品链等。与此同时，受益于稳增长，挖掘房地产、家电、家居、银行 中的优质白马。

另一方面，就新兴产业而言，行业轮动更多源自中观产业驱动。借助复盘，(1)2013 年，结构牛市看点在于，传媒引领创业板，创业板涨幅达 83%、传媒涨幅达 107%;(2) 2019 年，结构牛市看点在于，电子引领创业板，创业板涨幅达 44%、电子涨幅达 74%。

展望 2022 年，以科创板为代表的硬科技迎来戴维斯双击行业，产业层面重视半导体 (模拟设计、材料)、国防装备(整机厂、航空发动机)和消费电子(汽车电子、元宇宙)。

4. 个股特征：延续小而美的特征

回顾2021年，观察涨幅居前的公司，先进制造的“小而美”特征显著。

以2021年涨幅达100%的公司为观察样本，其中2021年上市公司统一按照上市后20个交易日涨幅计算。

从行业分布来看，先进制造占比最高。化工、机械、电气设备、电子、医药行业占比居前，分别达20%、12%、11%、8%、7%。进一步看申万二级行业，化学制品、专用设备、电源设备、汽车零部件Ⅱ、化学原料等占比居前。

从市值分布来看，以小盘股为主。以2021年12月31日市值为统计口径，100亿至300亿占比最高，达43%；50亿至100亿次之，达25%；500亿及以上占比最小。

展望2022年，综合大势和风格研判，我们认为“小而美”仍是牛股沃土。进一步结合行业，代表性板块为科创板，产业线索为半导体、国防装备、汽车电子、元宇宙、养殖链、必选消费等。

风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。