小康股份联合华为打造AITO新车型 赴港上市能否突破盈利瓶颈？

《投资者网》新能源行业组 彭宝萱

2021年12月23日，华为召开旗舰新品发布会，正式发布了华为与赛力斯联合打造的AITO首款全新车型——AITO问界M5，并定义其为科技豪华智能电驱SUV。首次亮相后，AITO问界M5将于2022年1月份开始试驾及预定，2月份开始交付。

赛力斯是重庆小康工业集团股份有限公司（下称“小康股份”，601127.SH）旗下的高端汽车品牌，聚焦于智能网联新能源汽车业务板块。然而，新车发布当日，小康股份大跌7.8%，去年12月24日又跌停，收盘价63.19元/股。其后继续下跌，至1月5日收盘，跌至57.40元/股。

虽然小康股份与华为深度合作，着重布局新能源汽车业务，但公司目前营收增速放缓、归母净利润由盈转亏、经营活动现金流吃紧等问题仍有待解决。同时，小康股份在2021年10月公布了港股上市计划，募集资金将加码高端智能电动汽车业务，公司是否能迎来业绩拐点？

与华为深度合作

在AITO问界M5发布之前，小康股份已于2021年4月发布了其与华为深度合作的新能源汽车赛力斯SF5。双方联合线上线下销售渠道，赛力斯SF5已于5月29日完成首批车主的交付。此前，赛力斯SF5早已面市，但与华为合作后，赛力斯SF5采用了华为电驱系统和HUAWEI HiCar等功能。

价格方面，AITO问界M5相比于赛力斯SF5的售价更高，补贴后的预售价为25万元至32万元，而赛力斯SF5的售价在21万元至25万元不等。配件方面，AITO问界M5配备了华为HarmonyOS系统的智能座舱，加入了华为Share传输功能、华为SOUND音响系统和华为SuperCharge充电等技术。动力方面，AITO问界M5搭载了华为自行研发的电气驱动系统--华为DriveONE纯电增程式平台。

不难看出，新款AITO问界M5是一台典型的“华为车”。此前，小康股份与华为在2018年达成战略框架合作协议，在智能座舱、智能驱动方面进行合作。而小康股份在此次新车的研发和生产上担任了怎样的具体角色？《投资者网》联系小康股份，但并未得到回复。

值得注意的是，华为曾多次公开表示“华为不造车，只是帮车企造好车”，合作的汽车厂商并非只有小康股份一家。华为在2021年4月与北汽极狐合作电动汽车“ARCFOX极狐阿尔法S”，搭载华为高阶自动驾驶ADS系统。2021年11月，华为又与长安汽车、宁德时代共同打造了新产品阿维塔11，预计于2022年第二季度正式发布。此外，华为与广汽合作的AION LX新车型也将在2022年首发上市。

目前，华为已上市的两款车型销量显示，2021年赛力斯SF5的销量整体高于ARCFOX极狐阿尔法S。尤其是在2021年4月华为介入后，赛力斯SF5升级后的销量明显增加，2021年前11月份赛力斯SF5的销售总额达6997辆。

然而黑猫投诉网显示，一些赛力斯SF5的车主对于新车型AITO问界M5的发布并不买账。一方面，赛力斯APP、交付中心、售后电话等服务直接由“赛力斯”变更为“AITO”标识。另一方面，赛力斯SF5车主认为厂商停售赛力斯SF5、没有完整的售后服务等行为有损车主的利益。

（数据来源：黑猫投诉网）

实际上，小康股份的股价自2021年4月一路飞升。赛力斯SF5在4月19日升级上市后，小康股份接连在4月19日和4月20日涨停，收盘价分别为31.9元/股和35.09元/股。然而，小康股份在此次发布AITO问界M5之后，公司股价从12月23日的70.21元/股跌至12月30日的55.66元/股，跌幅约20.72%。截至2022年1月5日，小康股份收于57.40元/股，市值为781亿元，市盈率（TTM）为-37.4倍。

业绩有待改善

从业绩表现来看，小康股份的的盈利能力并不佳。2021年前三季度，该公司实现营业总收入114.5亿元，同比增长24.11%，但归母净利润为-10.83亿元，同比减少49.34%。从2020年开始，小康股份的归母净利润就由盈转亏。

财报显示，小康股份传统汽车业务的销量和毛利受疫情影响下滑严重，智能电动汽车新业务持续亏损。尤其是2021年前三季度，原材料价格上涨导致公司毛利率下降，并且在新能源的爬坡期，其研发费用和营销费用投入较大。数据显示，公司的研发费用在2021年前三季度同比增长56.32%，为6.76亿元；销售费用同比增长4.19%，为7.57亿元。

目前，小康股份的主要营收来源为微型汽车业务，该业务营收占2020年公司总营收的85%。公司旗下有赛力斯、东风风光、东风小康、DFSK、瑞驰等整车品牌。其中，东风风光和东风小康聚焦于传统汽车业务板块，赛力斯聚焦于智能网联新能源汽车，瑞驰新能源聚焦于微型电动商用车，DFSK聚焦于海外市场。

根据销量数据，小康股份的销售量仍以新能源汽车以外的其他车型为主。2021年小康股份售出新能源汽车4.14万辆，同比增长104.39%，售出其他车型22.52万辆，同比减少11.11%。小康股份在2021年总计售出26.66万辆汽车，相比去年降低2.55%。中金公司研报称，小康股份布局新能源板块并坚持技术先行路线，新能源业务正处于即将放量收获期。

放眼于其他新能源汽车厂商，号称造车三巨头的蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车在2019年、2020年和2021年前三季度内的归母净利润均为亏损，但三家公司在2021年前三季度的亏损相较于2019年有一定程度的收窄。

值得注意的是，小康股份的经营活动和投资活动现金流相对吃紧。2021年前三季度，小康股份经营活动产生的现金流量净额首次由流入变为流出，为-7.9亿元，投资活动产生的现金流量净额为-5.59亿元。不过，公司通过筹资活动产生的现金流量净额同比增长440%，达23.37亿元，主要来源于公司非公开发行股票募集资金。

申请赴港上市

资金投入大一直是新能源厂商的通病，不少车企通过上市融资来缓解资金压力。例如，小鹏汽车在2020年8月27日美国纽交所上市后，又于2021年7月7日在港交所主板双重上市，在港股首发募资160.19亿港元。几乎同时，理想汽车于2020年7月30日在美国纳斯达克正式挂牌上市，也于2021年8月12日在港交所主板再度上市，首发募资134.37亿港元。

小康股份自2016年上市后也计划申请在港交所主板挂牌上市。2021年10月18日晚间，公司连发16封公告表示，小康股份拟在港股发行股票，发行的港股股数不超过本次发行后公司总股本的20%。以小康股份目前13.6亿股的总股本粗略计算，公司可发行3.4亿港股股数，总股本可达17亿股。

小康股份称，此次募集的资金将用于公司高端智能电动汽车业务发展，包括但不限于产品及技术开发、研发及生产设施改造升级、营销及品牌建设，以及公司的营运资金等。

值得一提的是，小康股份在前次募资完成之后变更了原定的投资项目。2021年5月，小康股份发行非公开发行股票，共募集25.68亿元用于“赛力斯智能网联新能源系列车型开发及产品技术升级项目”“营销渠道建设项目”和“补充流动资金”。而在9月28日，小康股份将原用于“赛力斯智能网联新能源系列车型开发及产品技术升级项目”子项目“动力技术升级”的2.27亿元资金转向投资另一项子项目“赛力斯智能网联新能源系列车型开发”。

根据项目的投资明细，“动力技术升级”项目主要用于电机总成、增程器、电池系统等技术升级，而“赛力斯智能网联新能源系列车型开发”项目则主要用于造型、零部件和整车工艺等基础工艺升级。变动过后，“赛力斯智能网联新能源系列车型开发”项目由原有投资额12亿元变更为14.27亿元。

对于资金用途的变更，小康股份称公司拟聚焦于赛力斯智能网联新能源汽车产品开发，优先开发四款智能网联新能源车型，快速抢占市场，因此加大对整车产品的开发投入。

中金公司认为，小康股份在整车平台、三电技术、先进制造和质量把控方面具备一定禀赋，在智能座舱、自动驾驶等方面与华为合作能形成优势互补。同时，原材料涨价为阶段性因素，2021年赛力斯快速上量是带动收入、毛利提升的核心，有望借机迎来赛力斯新能源车型销量高速增长。与此同时，中金公司也提示小康股份“与华为深度合作推进不及预期，合作的稀缺性降低，与华为合作的产品销量低于预期”等风险。（思维财经出品）■