市盈率远高同业特定股东拟减持 频被机构调研的德赛西威价值几何

《投资者网》先进制造行业组 吴微

经过多年发展，新能源汽车的技术越来越成熟，尤其是很多新能源车型搭载了较高级别的辅助驾驶与智能座舱系统后，车主驾驶汽车的体验得到了大幅改善。

据中国汽车业协会统计，2021年11月，在传统车型产销下滑的情况下，新能源汽车产销分别完成45.7万辆和45万辆，同比分别增长1.3倍和1.2倍；1-11月，新能源汽车产销分别完成302.3万辆和299万辆，同比均增长1.7倍，市场渗透率已达到12.7%。

随着汽车电子技术的成熟，目前很多传统车型也开始搭载智能中控、智能网联、液晶仪表以及HUD系统，以提升车主的驾驶体验。在汽车电子产业升级，市场空间被打开的情况下，英伟达、高通等此前主要研发、生产消费电子芯片的企业也开始布局汽车电子芯片领域。

德赛西威（002920.SZ）正是一家主要生产、销售智能座舱和智能驾驶产品的企业。2021年，公司频频受到机构投资者的调研，其股价全年上涨约70%。作为全球重要的 Tier1（一级）供应商，德赛西威的投资价值又如何呢？

收入结构调整

德赛西威成立于1986年，前身是中欧电子工业有限公司，后转变为自主品牌。2017年正式在深交所挂牌上市，登陆中小板。外资控制期间，德赛西威与飞利浦、曼内斯曼以及西门子等汽车电子企业进行了合作，使得公司有了深厚的技术、管理经验以及客户积累。

上市以来，德赛西威的收入主要由车载信息娱乐系统、驾驶信息显示系统以及车身信息与控制系统三大部分构成。作为全球重要的Tier1供应商，公司的客户包括欧美系车厂、日系车厂和国内自主品牌车厂，涵盖了众多汽车品牌。

目前国内新能源汽车产业链快速发展，汽车越来越往新能源化、智能化方向发展。这给汽车电子与垂直软件企业提供了发展机遇，有鉴于此，德赛西威也采用合作或自研等多种方式布局智能座舱与智能驾驶业务。

智能座舱是指集成了智能化和网联化技术、软件和硬件，并能够通过不断学习和迭代实现对座舱空间进行智慧感知和智能决策的汽车电子综合产品，主要构成包括车载信息娱乐系统、仪表盘、抬头显示 HUD、流媒体后视镜、后排多媒体显示等。

德赛西威在半年报中表示，由于技术变革、各类座舱产品不断融合，公司原有产品分类不再适用新的产品形态，因此将原来的“车载信息娱乐系统”“车身信息与控制系统”和“驾驶信息显示系统”三个产品类别合并为“智能座舱”产品类别。

从业绩表现看，在2018年、2019年，受国内整车销量下滑影响，德赛西威的营收与归母净利润都出现了不同程度的下滑。2020年，全球供应链体系发生了一些调整，国内汽车消费恢复，同时，德赛西威称公司的新产品线如期规模化量产，最终公司当年的收入与归母净利润同比增长27.39%和77.36%。

2021年，虽然汽车行业缺芯严重，但1-6月国内的乘用车产量和销量同比还是分别增长了26.8%和27%，德赛西威也因此受益，2021年智能座舱业务收入同比增长了44.13%。同时，公司的智能驾驶产品获得了理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等车企的认可，使得公司智能驾驶业务收入同比上涨182.68%。

民生证券研究认为，德赛西威有效把握市场变革与需求，积极进行业务规划调整，伴随公司智能驾驶业务开始确认大额收入，未来将为公司带来全新业绩增量，看好公司三大主营业务有序开展并打开成长空间。

而面对技术有待成熟以及市场推广等问题，民生证券也提示，德赛西威可能存在诸如汽车智能网联推进速度不及预期、下游整车行业景气度不及预期、行业竞争环境恶化等风险。

估值偏高股东拟减持

随着电子技术的发展，汽车中控的技术含量越来越高，能实现的功能也越来越多。目前，通过中控与汽车的联网系统，实现App监控、远程启动、无钥匙开锁等功能已成为中高端车型的标配。

与智能驾驶、辅助驾驶技术结合后，汽车中控就需要拥有更强大的算力，并且更智能化。中控信息系统、仪表、 HUD、流媒体后视镜及车联网模块等多个功能模块与显示模块集合到一起，通过一颗芯片支撑多屏融合作业，减少冗杂ECU数目进而提升信息交互效率是不错的选择。

因此，市场提出了智能座舱这个概念，而与传统的中控、娱乐系统相比，要实现多重功能，智能座舱的T-Box（车载远程信息处理器）与显示模块的销售单价会大幅提升。高工智能汽车数据显示，座舱产品机械仪表盘与车载信息娱乐系统单车价值合计在2000元以下。2020 年智能座舱前座中控屏、后座中控屏、液晶仪表盘、HUD、流媒体后视镜、语音控制等产品单车价值合计在9150-9350元。

新能源汽车为了实现电池管理、车速控制乃至于智能驾驶等功能，会搭载诸多管理和控制模块，这对汽车的中控系统提出了更高的要求，也将促进国内的汽车电子、软件行业的产业升级与产业转移。在产业链升级、转移的过程中，德赛西威这样的智能座舱企业迎来发展机遇。

自上市以来，德赛西威受到了不少机构投资者的关注，频频接受公募基金、券商等投资机构的调研，仅2021年公司就接受数十次的调研。这些投资者主要关注公司的芯片供应、智能座舱业务研发拓展、智能驾驶产品研发拓展以及与华为、理想等智能座舱供应商或整车厂的合作模式与产品研发进度等问题。

针对研发，德赛西威回复称，2020年公司研发投入8.17亿元，占比销售额12.02%，持续三年研发投入占比当年销售额超过10%；研发人员占比达到40%。

在收入增长和市场预期支撑下，自2017年12月26日上市以来，德赛西威股价已上涨近5倍。2021年全年，公司的股价上涨了近70%。而近期，市场对公司未来发展能否支撑股价出现一些分歧，2021年12月24日至2022年1月5日，公司股价连续回调了8个交易日，回调幅度近20%。不过即使如此，公司的股价还处于历史高位，1月6日收于137.9元/股，滚动市盈率达111倍，远超申万同业公司40倍左右的平均市盈率。

值得注意的是，就在1月6日，德赛西威发布公告称，两名特定股东拟合计减持股份比例不超2.06%，减持时间为减持计划公告之日起3个交易日后的6个月内。

有市场观点认为，虽然德赛西威作为国内乃至于全球重要的智能座舱与智慧驾驶供应商，在产业链技术升级和转移的过程中仍有发展空间，不过，由于公司已经积累了较大涨幅，估值偏高，叠加上述特定股东减持计划，投资人也应注意风险。?（思维财经出品）■