什么样的公司才配谈估值

（原标题：什么样的公司才配谈估值）

“公司的价值，不偏不倚应该等于其自由现金流的折现”可谓之价值投资的“公理”。

公理”的关键是，投资者对公司自由现金流是可预测可预期的。换言之，蕴含在这“公理”之下的关键假设是：公司的商业模式得具备“足够深的护城河”，使得自由现金流具备一定的可预测性。

建立在这个预测基础上，我们才能采用各种变种或不变种的自由现金流折现法（DCF）对公司价值进行预估，然后才能和市场价值进行比较，才能计算出其潜在收益率，才能评估出其潜在收益率（赔率）和到达那个赔率的可能性（胜率），最终才能计算出适合购买的仓位（依赖凯利公式）进行计算。

这是对老东“框架开源 | 我的投资体系”中“公司买入控制”部分的简述

拥有足够深的护城河的公司是披着股票外衣的可靠债券。如此，我们才能将公司股权转换为一张“类无风险利率债券”。借助无风险利率的锚，才能对公司进行估值（比如对3年或5年后利润予以33倍PE，无风险利率的倒数），才有了后面各种决策买卖的事情。

那么什么是“足够深的护城河”呢？

老东在归纳、演绎、溯因中提到，我们对于某项东西的理解，最主要是演绎法和归纳法。演绎法是从此时向前看，是定性的逻辑推演，是脑力活。归纳法是从以前向此时看，是定量的统计，是体力活。

依此来看，“足够深的护城河”至少包括：

护城河演绎-4问

①公司是干什么的？

②为什么客户非得选择他？

③为什么竞争对手（含巨头）抢不了他生意？

④管理层是否靠谱？

成长性演绎-3问

①得益于潜在需求持续扩大？（推荐评级）

②割客户，得益于价格提升？（需评估消费可替代性）

③割对手，得益于份额提升？（需评估对手反击力度）

护城河归纳-4问

①ROE≥15%，少数ROE不远大于归母ROE

②资产负债率<50%，有息负债占比低

③经营现金流/净利润>1

④利润率≥15%

成长性归纳-2问

①营收、净利、经营性现金流同步增长

②增速不低于15%

能以及格分回答这些问题，并且又落在每个人能力圈（详见：能力圈详细剖析），才能转换为可靠的债券，才能将其等价成一张“无风险利率债券”，才能谈估值，什么时候买，买什么的事情。对于无法转换为“可靠债券”的公司，只能放弃了。

经济学家欧文·费雪在他的《利息理论》中的一句话：投资是时间维度上的平衡消费。

这句话的含义是说投资和消费本质上是等价的。同样的道理，股权和债权本也是可以等价的。等价之后，我们才有锚，这是一切买卖决策的开端——前提是，它得真的能等价。

这是老东对于护城河和公司准入门槛的理解。

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