固废处理行业增长空间和路径初探

（原标题：固废处理行业增长空间和路径初探）

有投资者将固废处理行业和高速公路相提并论，认为，固废处理行业一旦进入成熟期，将对标高速公路的估值。但问题在于固废行业还处于高速增长阶段，未来行业仍存在拓展空间且向上下游行业拓展的空间依然存在，诚如金总在最近发言所说：“没有不能增长的行业。未来发展中，需要外延和内生双轮驱动”。从目前情况看，这个行业的内生性增长空间还是可以的，首先，垃圾焚烧处理率还有较大的上升空间；其次，随着人口老龄化和人们生活水平的提高，单位垃圾产生量还会提高；再次，随着碳中和、碳达峰的理念日趋深入人心，原来已经填埋的垃圾会被重新挖出焚烧，事实上，我们已经看到有些公司、有些地方已经开始这样做了；最后，大固废纵横一体化不仅提供了广阔空间，更有利于发挥协同效应进而提升运营效率。（图片来源：瀚蓝环境公司管理层发言）

关于外生性增长，这个行业还有极存在极高的跨界经营可能性。

其他的不说，目前旺能环境就通过并购迈入动力电池回收行业；伟明也跨界进入上游材料行业。瀚蓝也从最早的污水处理、自来水跨界进入天然气、固废处理行业，且通过并购和自建进入危废处理行业。看得见的还有通过生物制能源综合利用实现外生性增长。

我们再回过头来看看有些投资者类比的高速公路行业，赣粤高速自2009年以来的净利润增幅介于零增长和负增长之间；最赚钱的宁沪高速自2009年以来的净利润增长也就一倍多点。而同阶段的固废处理行业内的不少公司几乎可以达到年化20%左右的增长。这是一方面，另外，高速公路行业的收费年限是法律明确规定收费年限的，这个期限是20-30年不等。有投资者可能会说，那固废处理行业BOT的模式不是也要将建成、建好的固废处理长无偿转让给地方政府吗？这个确实是这样，但垃圾30年后还是要处理，政府也没有运营能力（包括机构设置上和技术上的）。所以，到时候，更有可能的继续托管运营这些固废处理厂进而转成轻资产运营模式。其实，这个是最悲观的情况，更有可能的是随着环保要求的不断提高，现有的垃圾处理公司不断改扩建或者重建。

还有投资者将固废处理类公司和东方园林对比，进而觉得风险很大。这个问题之前已经反复讨论过无数次了，环保类公司之所以出现问题，甚至陷入财务困境就是因为这些公司没有经营性现金流，大家可以看看，这些公司的经营性现金流是不是常年都是负数。而固废处理类公司的经营性现金流反而随着补贴退坡政策的出台而改善，这个是今天我们看到的事实。

很多投资者对能看到的事实视而不见，反而喜欢主观臆测，这类投资者最大的特点是会随着股价波动呈现明显的过度乐观和过度悲观的心理状态。而克服贪婪和恐惧、客观理性恰恰是资本市场最需要的资源。

投资者应该明白，股票市场是认知能力变现的场所，认知的改变或提升不是一天两天的事情，我所写的任何东西并无意说服谁，只是表达自己的个人观点，记录下所思所想。

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