美联储紧缩路线图

（原标题：美联储紧缩路线图）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

美国时间1月11日美国参议院听证会正式通过鲍威尔连任美联储主席的提名。鲍威尔释放的鹰派信号虽未像12月会议纪要那么超预期，但也进一步确认了美联储加快紧缩步伐的事实：3月底结束资产购买，年内加息，可能在年内晚些时候开始缩表。整体上，市场对这次听证会的解读相对温和，但对2022年加息3~4次的预期几乎没有太多变动。

对于这次听证会，我们的解读如下：

第一，3月首次加息、7月缩表启动的可能性在加大。基准情形是3月、6月、9月分别加息1次，同时7月缩表启动。理由有五点：①高通胀风险：②充分就业状态基本实现；③金融条件仍过于宽松；④从工具储备和应对经验上说，美联储对这一次缩表的准备工作更充分，更早更快的缩表在操作上是可行的；⑤按照鲍威尔“倾向于用2~4次会议来讨论细节”、12月会议纪要、以及部分美联储官员“在一两次加息后便缩表”的表态，7月启动缩表的概率较高。

第二，10年美债利率上行压力还未充分释放，上半年破2％的可能性很大。海外市场对未来美联储加息节奏加快已经有了一定预期，但对未来加息终点的预期可能仍不足。12月FOMC会议美联储的经济预测可能过于乐观。美联储认为即使加息加不到中性水平，通胀也能实现自然回落，而市场对本轮加息的终点水平预期比美联储更低，这就蕴含了潜在的超预期。

第三，美国货币紧缩预期进一步升温，是不是意味着国内宽松空间受到限制？并非如此。过去两年多的行情告诉我们美债利率向国内利率传导的机制并不顺畅，一方面源于中美经济、货币、金融周期的“三期错位”，另一方面源于央行转向“跨周期调节”。目前驱动中美货币政策的底层逻辑依然迥异。

国内债市并非不了解货币政策“以我为主”的基调，要不然也不会从12月下旬以来对降息预期进行“抢跑”交易，美联储紧缩信号对国内债市的扰动有限，更多是停留在“讨论”层面，短期内宽货币仍是主线，而宽信用还只是远期模糊的利空。