今天的白酒股还能投资吗？

（原标题：今天的白酒股还能投资吗？）

熟悉我的投资者大致都知道我从前年十月份，去年开始一直唱空白酒股，有投资者前几天问我对白酒股的观点是否在股票经过近一年的调整有所变化。以前虽然看空白酒，但从未把思考的逻辑从宏观经济、行业发展、金融市场角度进行过系统分享。借着昨天的新闻，我整理下自己思考，供投资者批判性阅读。

青岛啤酒推出超高端新品“一世传奇”，电商平台显示售价为2698元/1.5L*2瓶。如果酒再这样子搞下去，总有一天，喝高档酒的人将沦社会谈资，成为笑话。

显然，青岛啤酒是在效仿白酒的营销策略，即推出各自品牌高端酒征收智商税。白酒股的上涨和白酒的高档营销策略是有背景的，这个背景是：1、过去很多年经济高速增长叠加资产（主要是房地产）泡沫和资产证券化（IPO）带来的贫富两级分化，这就给征收富人智商税提供了土壤（无论用什么样宣传噱头，今天的白酒股和十年前品质相差不大，要不咋老酒更贵）；2、白酒股经过07年到15年近8年左右的平台整理叠加期间的官场白酒反腐败，白酒股的估值既比较低，又充分换手，这是白酒股上涨的市场背景；3、流动性泛滥下的资产荒，大家仔细回忆一下，本轮茅台酒的囤积炒作和茅台股的上涨是不是流动性扩张下的资产荒，囤积和炒作齐头并进。

我们回过头看看今天白酒市场高景气以及白酒股高估值维持的背景还在吗？

首先是白酒市场高景气，事实上，白酒的总体消费量过去几年是逐波下行的，这从另一个角度印证了高端白酒的景气度，今天高端白酒高景气度是从茅台飞天的囤积和炒作蔓延开来的，这种赚钱效应吸引了大量的资本进入该领域，社会资本的介入、经销商数量的短期集聚增加，从白酒企业而言，必然引发高端白酒的销量大涨和白酒企业业绩大涨，进而引发白酒股的上涨，甚至可能在某些白酒股上出现了白酒和白酒股联合炒作、甚至操纵股价的现象。我很小的时候，舅舅在烟酒公司就经常聊到，如果要把白酒外销到其他省市是很难的，价格上要让利，消费者的口味和长期习惯的改变也是极其困难的，这也是我们在今天上看到能够被全国消费者接受的只有贵州茅台、五粮液和泸州老窖，这些也都去其几十年甚至近百年积累的结果，绝非一朝一夕。在白酒总量消费下降，剧增的经销商面临的最大问题是如何把酒向下游动销。

其次，经济高增长的时代已经过去，贫富两级分化也已经到达拐点，极度宽松的流动性也面临拐点，这个是白酒股今天的时代背景。在开瓶率不高的背景下，囤积茅台的人面临着越来越大的资金压力，好在茅台目前的市场价格和1499元还有极大价差，这实际上可能无意中促成了全社会对飞天茅台的囤积。其他白酒股可能就没有这么运气了，走高端白酒涨价的路线今天看起来似乎也已经成为强弩之末。这个是今天白酒行业和白酒股面临的行业背景。

再次，我们再来看看今天白酒股的估值，经过近一年左右的下跌，贵州茅台的动态PE为47倍、五粮液的估值为35倍、酒鬼酒为67倍、山西汾酒估值为62倍、舍得酒业估值为52倍。有投资者可能会说，如果白酒股能够保持过去2年的净利润增长幅度则未来2、3年左右即可消化其目前的高估值。这话没错，但问题在于过去几年的高利润增长是怎么来的，如果我上面分析的没错，则白酒股投资未来2、3年如果能够做到不亏损本金已经很好了。

最后，如果我们回看历史（以下是我在某位球友文章下的评论，我觉得时至今日这些数据我分析并没有变化）我们就会发现很多投资者认为不好的赛道和好的赛道在历史上的表现并不像我们今天所看到的现象那样！我暂且不谈估值周期，我们先看看盈利周期，泸州老窖2012年扣非净利润41.23亿元，然后经历两年净利润下跌到8.61亿，净利润跌幅高达79.12%，而该公司2020最新年报显示扣非净利润为59.91亿元，增长45.3%，最近8年的年化净利润增长率不到5%；类似的还有五粮液，其2012年净利润为99.35亿元，同样的也经历2年净利润下跌到58.61亿元，跌幅为41%，投资者可能会辩解称其业绩下滑是受政府反腐败影响，但我们再把时间拉长到2001、2002年，我们同样会发现该公司也曾出现连续两年净利润下跌，跌幅达25%，同样我们也发现五粮液2020年最新年报扣非净利润为199.95亿元，最近8年的年化净利润增长率不到9.5%；如果我们对这些今天市场上表现最牛的所谓赛道白酒股进一步观察，我们会发现在过去短短的20年这些股票几乎都经历过两轮行业周期，最近表现最牛的酒鬼酒更是经历过两次净亏损，这虽然不能代表未来，但同样谁也不能保证未来并不会出现第三轮白酒股的业绩周期。

以上仅为个人观点，不构成任何投资建议！股市有风险，入市需谨慎！