大额解禁下股价如“过山车” 中微公司的技术壁垒与潜在风险

《投资者网》谢莹洁

以2021年7月末为分界点，在此之前的四个月，中微半导体设备(上海)股份有限公司（688012.SH,下称“中微公司”）股价暴涨超120%；在此之后的半年内，其区间跌幅达到近50%，投资者犹如坐了回“过山车”。

实际上，在中微公司的长期股价走势图中，这样大起大落的场景并不鲜见。以此不难看出，投资者一面对中微公司所处的行业发展饶有兴趣，一面又忌惮公司潜在的风险。

1月4日，中微公司有8022万股定增限售股解禁。时至今日，公司股东并未披露具体的减持计划，但过往解禁期公司股价的大幅波动，令投资者仍心存疑虑。

政府补助贡献不小净利

公开资料显示，中微公司成立于2004年，2019年上市，产品聚焦于刻蚀设备与MOCVD（金属有机化合物化学气相沉积设备）。主要客户包括联华电子、SK海力士、长江存储、歌华电子、台积电、中芯国际、格罗方德等。

根据Gartner分析，2020年，全球晶圆制造设备销售金额占比中刻蚀设备、薄膜沉积和光刻设备分别占晶圆制造设备价值量约29%、22%和21%。

刻蚀机是集成电路制造中必不可少的设备之一。简单而言，集成电路的图像影印到光刻胶上之后，刻蚀机再将光刻胶图像中不需要的部分剔除。公司的12英寸高端刻蚀设备已运用在65纳米到5纳米等先进的生产线上。

MOCVD是生产LED晶圆的主流方法，其采购金额一般占LED生产线总投入的一半以上。公司已开发了三代MOCVD设备，广泛应用于国内外各大LED芯片制造厂商。

梳理过往业绩，2018年至2020年，中微公司营收分别为16.4亿元、19.47亿元、22.73亿元，归母净利润为0.9亿元、1.89亿元、4.92亿元。

但在2020年，其扣非归母净利润只有0.23亿元，同比下降84.2%。中微公司对此解释称，公司实施股权激励计划产生股份支付费用约1.24亿元；计入非经常性损益的政府补助同比增加约2.26亿元。

受益于半导体设备市场发展及公司产品竞争优势，2021前三季度，中微公司营业收入为20.73亿元，同比增长40.4%；归母净利润5.42亿元，同比增长95.66%；扣非归母净利润1.65亿元。

核心财务指标均有相应的增长。2021年三季报显示，公司研发投入4.55亿元，同比增长18%，占营收比重为22%；销售毛利率42.68%，同比增长7.9个百分点；销售净利率26.13%，同比增长7.37个百分点。

针对扣非净利润的波动，财报提示风险称：“公司自成立以来先后承担了多项国家和地方重大科研项目，2021年上半年，公司计入当期损益的政府补助金额为2.24亿元。如果公司未来不能持续获得政府补助或政府补助显著降低，将会对公司经营业绩产生不利影响。”

股权分散的利与弊

目前，中微公司产品主要聚焦于刻蚀设备与MOCVD，论产品数量，公司在半导体设备行业优势不大。

以竞争对手北方华创为例，截至2021年年末，北方华创已建立刻蚀机、PVD、CVD、ALD、氧化/扩散炉、退火炉、清洗机等产品。如果说中微公司单科优等生，刻蚀机技术可以接近世界级水准，那北方华创就是全科平衡，平台属性更强。

未来，中微公司将由“小而精”走向“大而专”。创始人尹志尧表示：“公司将在适当时机，通过投资、并购等外延式生长途径，扩大产品和市场覆盖，力争在未来十年内，发展成为在规模上和市场占有率上国际一流的半导体设备公司。”

中微公司为此制定了相应的发展策略：深耕集成电路关键设备领域，强化在刻蚀设备领域的竞争优势，延伸至薄膜、检测等其他关键设备领域；拓展在泛半导体关键设备领域应用，布局显示、MEMS、功率器件、太阳能领域的关键设备；以及探索其他新兴领域的机会，包括更多集成电路及泛半导体设备生产线相关环保设备及医疗健康智能设备等领域。

时间回溯至2004年，尹志尧带着30多人的技术团队从美国来到中国创办了中微公司。在此之前，90%以上的刻蚀机市场份额都被掌握在美日韩三国企业手中。为维持技术领先地位，享受技术壁垒红利，美国企业曾被禁止向我国出售刻蚀机技术和设备。

尹志尧在半导体行业拥有较高声望，他在硅谷工作期间，拥有86项美国专利以及200多项各国专利，并参与了数代等离子体蚀刻机的研发。其他技术团队成员同样在美国半导体行业扎根多年，在英特尔、泛林半导体、应用材料等龙头企业任职。

在他们带领下，中微公司建立起技术壁垒。截至2021年上半年末，公司已申请1870项专利，其中发明专利1613项，已获授权专利1106项，其中发明专利945项。

由于要绑定核心骨干与机构投资者，中微公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人。截至2021年三季度末，公司前三大股东分别为上海创投、巽鑫投资、智微管理，持股比例15.6%、15.1%、4.97%。

财报中，中微公司提示全体员工持股带来的公司治理风险，“中微公司秉承扁平化的全员激励原则，如果公司未来未能使员工持股计划持续作为员工整体薪酬的重要组成部分，将可能导致公司人员流失等治理风险。”

这对公司长远发展将形成考验。在向“大而专”路径发展的过程中，有赖于核心成员的齐头并进，但创始人尹志尧已经77岁，其他元老也在60岁左右，其个人持股比例并不高。

大额限售股解禁

在部分研究机构看来，中微公司长期基本面将保持稳健向上。

海通证券认为，刻蚀设备持续往更先进、复杂方向突破，MOCVD设备需求未来几年持续放量。预计2021年至2023年营收分别为32.58亿元、44.41亿元、59.04亿元，同比增43.3%、36.3%和33%；归母净利润分别为7.34亿元、9.4亿元、11.18亿元，同比增49.2%、28.2%和18.73%。

而从二级市场走势来看，市场依然畏惧其解禁股减持带来的股价调整风险。

上市以来，中微公司股价在波动中上涨，2020年7月到达298元/股高点，随后股价跌跌不休，在2021年3月股价触底到98元/股，2021年7月股价经历一轮上涨，到达235元/股。近半年以来，公司又回吐了此前大部分涨幅。

（中微公司近三年来股价走势）

最新一轮的股价下滑还伴随着解禁。1月4日，中微公司有8022.83万股定增限售股解禁，占总股本比例13.02%，约合解禁市值101.57亿元。

市场担忧核心技术人员离场，可能会对公司经营产生一定影响，其判断依据是上一轮大额解禁中，部分股东减持较快。

2020年7月，中微公司合计约1.94亿股的首发原股东限售股份解禁，约占公司总股本的36.27%。随后半年内，置都投资中心、嘉兴悦橙投资、嘉兴创橙投资等9家原始机构股东宣布减持。据不完全统计，9家股东通过转让、大宗交易、集中竞价计划合计减持2132万股。

而本次解禁涉及股东共20位，有多家明星机构，包括国家集成电路产业投资基金二期、工银瑞信、中金公司、南方基金、广发基金、高毅基金等，还有外资机构新加坡政府投资公司、UBS瑞银、法国巴黎银行等。

半年前，中微公司以102.3元/股的价格，向上述股东非公开发行股份。从最新走势来看，股东若此时减持，浮盈空间并不大。截至1月14日，中微公司报收117.3元/股，上涨0.67%，市值723亿元，动态市盈率95.5倍。（思维财经出品）■