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有意思,这位固收大佬,有着“权益的灵魂”

来源:雪球 作者:零城逆影 2022-01-23 04:36:31
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(原标题:有意思,这位固收大佬,有着“权益的灵魂”)

                                                     

                                                                                 ——基金经理画像:博时基金·过钧

过钧是国内最有资历的顶流固收基金经理,从业经验20年多,亲身经历过2000年美股互联网泡沫;任基金经理17年,在2700多名基金经理中排第3;业绩出色,博时信用债同期业绩排名第1。

可能是为了培养新人,过钧是近几年卸任了10多只曾经管理的基金,目前只管理了3只,规模仅95亿。这个规模简直太香了,有机会创造更多超额收益,也给了我们买入过钧的基金有一个比较好的时机。

今天就为大家详细介绍一下——博时基金·过钧。



基本情况

过钧2005年加入博时基金,开始管理债基。先后管理过纯债、二级债、美元债、可转债、分级基金、灵活配置型基金、偏股型基金等,积累了丰富的投资经验,能力圈广泛。

任职以来获得过金牛奖、晨星奖等11座奖项,现任公司首席基金经理。

 

业绩情况

过钧的代表作是博时信用债,2009-6-10成立,他从该基金成立以来一直独立管理该基金,长达12年以上,是市场上稀有的长情基金。

全市场管理单一基金任职时间10年+且任职年化10%+的基金经理仅29人,其中,偏债型基金经理仅4人。

截止2022年1月14日,取得了266.62%的收益,在同期27只偏债基金中排名第一!年化收益率10.85%。不仅大幅跑赢基准(下图蓝线),甚至大幅战胜了沪深300(红线)。


为什么博时信用债可以大幅跑赢沪深300?该基金虽然名叫“信用债”,其实是一个比较积极的二级债基。2021三季报显示,股票仓位顶格配置19.12%,可转债占比高达90.8%,信用债占比7%。

翻看历史持仓,基本上一直保持了这种积极的重配股票和可转债的状态。这也是过钧的特点——积极的利用各种大类资产创造收益,尤其擅长可转债。有基民开玩笑说他有“权益的灵魂”。


横向对比

过钧任职以来的同期业绩是全市场排名第一,所以不需要再进行任何同期业绩对比。

而且,过钧虽然管理二级债基,不过投资风格一直比较积极,其他二级债基普遍比较稳健,与他对比也不太公平。

市场上唯一投资风格和长期业绩能和过钧匹敌的,可能只有易方达的张清华。

不过张清华现在的管理规模是1490亿,过钧仅95亿,不管是自下而上选股选债还是自上而下资产配置,过钧优势都很大。投资经验张清华近8年,过钧17年,过钧经验也更丰富。


定量分析

1、历史持仓情况

历史持仓基本上保持了顶配股票,超配可转债的状态,大类资产轮动,组合整体略偏权益。

股票平均仓位17.9%,可转债平均仓位51.4%,信用债平均仓位30.8%,利率债平均仓位33.2%。

股票仓位很少调整,但是会调整持仓结构。


股票持仓多数时期以大盘风格为主,投资风格偏向价值,前十持仓历史平均PE为23倍左右,PB为2倍左右,较为看重估值。

行业偏爱:金融、地产、家电、有色、建材

股票持仓基本上前十就代表了整个股票投资组合,敢于持股集中,行业适度分散。

债券持仓变化较大,看好某一种品种时超配,不看好时低配或不配。

利率债配置偏向中长久期,任职期间平均维持在6.02左右。信用债敢于做适度下沉获取超额收益。(见下图)。



2、当前持仓情况

2021Q3股票仓位19.12%,依旧保持较高水平。

行业总体上比较均衡,偏向周期,市值中偏小盘前十持仓平均PE为31.5,平均PB为4.6,ROE为14.6%。

债券持仓以金融系可转债为主,略微加了一点杠杆,持仓较为集中。


3、资产配置能力

过钧投资生涯至少已经经历了4轮熊市、3轮牛市。基本上都做到了熊市获得绝对收益,牛市跟上市场涨幅。他的出色表现很大一部分是通过大类资产配置实现的。

股票基本上是长期顶格配置的,主要依靠可转债、利率债、信用债的轮换,以及股票的行业变化来应对市场变化。



以上调整说明过钧具有极强的资产配置能力,擅长左侧布局,但又不会左侧布局的太早。


4、风险控制情况

过钧管理博时信用债以来,年化波动率为12.33%,高于其他二级债基平均8%左右的年化波动率,低于沪深300同期22.19%的年化波动率。

回撤控制方面,职业生涯中最大回撤为-18%,发生在2011年9月。2015年之后之后回撤控制的越来越好。


不过总体来看,波动和回撤高于普通二级债基,波动水平更接近与股债平衡型基金的。


5、持有人结构

机构投资者一直以来都非常青睐过钧,博时信用债长期有较高比例的机构资金配置。

尤其是2015年后,过钧凭借优秀的业绩打响名气,之后机构资金长期占比60%以上。2021年中报显示,博时信用债的机构占比高达78%。内部资金占比也比较高。


博时新收益更是长期被机构资金占据,机构持有比例一直在90%以上。


投资理念

过钧能力全面,经验丰富,投资理念非常值得我们学习。不过这位大佬很低调,极少出来访谈或路演,所以很难引用他的投资金句来分析投资理念。

虽然平时很少出来宣传自己,过钧对待基金的定期报告却非常认真,每次都会写很多,并且写的非常好,被视为必读的基金季报之一,我自己也是每期必看!

1、大类资产配置:相信均值回归,左侧布局,极值调整

过钧说自己的投资理念受霍华德马克思影响较大,认为市场是有周期性的,相信均值回归。

他擅长宏观分析和各类资产的估值比较,选择低风险高收益品种,卖出高风险低收益品种。

过钧比较认同霍华德马克思在《投资最重要的事》说的:市场的情绪波动类似于钟摆的运动。虽然弧线的中点最能说明钟摆的“平均”位置,但实际上钟摆停留在那里的时间非常短暂。相反,钟摆几乎始终在朝着端点摆动。但是,只要摆动到接近端点,钟摆迟早必定会摆回中点。

非常重视“端点”,偏好在极值时做大类资产大幅度的调整,而不是日常的反复调整。

所以我们前面定量分析可以看到,过钧在看好某个大类资产的时候敢于重仓,不看好的时候可以一点都不配置。

 

过钧:我的框架就是低风险低收益,在市场贪婪的时候,卖出或者规避那些高风险低收益的资产;而在市场恐惧的时候,左侧布局。

我特别喜欢极值,极值就意味着均值就要恢复了。极值是大类资产切换非常重要的阶段,每一次到极值的时候,其实也是我组合进行一个大的切换的重要时间段

最近这几年,很多投资者已经不看周期,觉得赛道更重要,坡要长雪要厚……但市场还是会有周期性反应,没有什么东西会脱离地心引力。霍华德的《周期》里面写了,周期肯定会重复,其实历史不是简单的重复。


2、股票部分:逆向投资,低估买入

过钧说自己的投资风格是价值成长。“价值成长,比起买高估值高成长的股票来说,所付出的代价低很多。”

价值就是要估值要足够便宜,最好在大家都比较恐惧的时候进;同时也要求有一定的成长性,企业没有增长的话,也难以获得良好的业绩。

他的历史持仓偏向低估值,尤其是低市盈率高股息率股票,中长期持有,低换手率。近年来逐渐增加了对成长股的配置。


3、债券部分:信用债适度下沉、利率债波段操作

据介绍,过钧的债券投资理念受《固定收益手册》和《利率史》两本书影响最大。最基本的就是要搞清楚风险和收益的对等关系。

债券配置上,聚焦核心资产,重视票息价值,以信用债为基础,进行适当信用下沉调整,以获取高额收益回报。

利率债波段操作,保持中等杠杆和短久期加强组合回撤的控制,轻易不做交易性博弈,在久期操作上,跟随市场利率变化进行灵活调整。


4、可转债部分:偏好低股性、高债性的转债

过钧非常喜欢可转债,他比较偏好低股性、高债性风格的可转债,当行情震荡时,具有较强的防御能力。

过钧也很擅长可转债,过去有较多的超额收益都是由可转债部分创造。近年来转债擅长的扩容,也给了过钧更大的发挥空间。

对于可转债的买入机会,他颇有心得。他说:“每当转债纯债收益率达到正YTM甚至是转股期权价值接近零的时候是很好的买入机会。”


5、风险控制:根据不同的大类资产采取不同的风控方式

前面的定量分析我们发现博时信用债比其他二级债基波动更大。因为过钧并不是特别在意波动,比较认同霍华德说的“波动不是风险,无法弥补的亏损才是风险”。

过钧:风险越低的东西,受宏观的影响越大;风险越高的部分,就越跟个体风险越大。所以我买利率债这些主要是看宏观,具体的股票、转债相对来说更偏向于个体的,而且在分析股票的过程中已经把宏观因素考虑进去了。

 

目前管理的基金情况

过钧目前管理3只基金,合计规模95.17亿元,这个管理规模对于过钧来说是绰绰有余。

过钧近几年卸任了十几只基金,除了保留代表作,他还保留了一只灵活配置型基金——博时新收益。

过钧从2016-2-29开始和王曦一起管理,2020-08-10开始独立管理,之后他逐渐加大权益仓位,现在已经是一个偏股型基金了。也算是满足了过钧“权益的灵魂”。

提示:基金有风险,投资需谨慎!本文仅为个人研究分析,不作为投资依据,据此操作盈亏自负。文中涉及到的个股仅作为举例,不构成投资建议。

其他固收类基金经理分析:广发基金·曾刚招商基金·李崟广发基金·杨喆

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