【持续更新】明星基金经理2021年年报要点整理（中欧、信达澳银、交银、景顺）

（原标题：【持续更新】明星基金经理2021年年报要点整理（中欧、信达澳银、交银、景顺））

周应波：前十大重仓股占比50%，持股相对均衡。行业方向上卖出天赐材料、宁德时代，并减持华友钴业等新能源产业链上的高估值热门公司，新买入估值相对合理的德赛电池、闻泰科技、鹏鼎控股等新能源车电池和智能应用方向的标的，并主要买入传媒、光学和消费电子等在行业方向上进一步均衡。在短期内调仓标的已经有一定上涨，且美国加息背景下科技方向主要承压的情况下，近期波动可能加大。

认为四季度指数分化的背后体现了市场的无奈，一是四季度宏观经济向下压力加大，特别是地产行业出现销售、拿地、开工同步下滑局面，大部分行业的需求增长有压力；二是对碳中和、碳达峰的态度，无论在政策执行还是资本市场，一刀切的做法和狂热情绪都在消退，部分中上游行业单纯依靠扭曲的供给侧状态推动价格上涨的局面改变了，市场开始更务实地面对能源革命时代的开头；三是整体居民理财市场，投资性房地产、银行理财等原来体量庞大的市场正在萎缩，权益类基金持续扩容，市场新增资金较多，在部分中小股票中寻找突破口短期内成为市场共识。

2021年确认成为能源革命时代的启动元年，光伏、电动车本身产业技术成熟推动了大规模推广，双碳的全球性一致诉求进一步推动了资本市场的认可--这样的过程，伴随着房住不炒国策和人口出生率下降带来的20年地产景气时代的结束，资本市场的反应预示了经济结构的巨大变化。从过去几年的经验总结，认为港股有如下显著特点：第一，离岸市场，流动性同时受到内地、全球的影响，市场在乐观和悲观之间的波动极大；第二，高度市场化，吸引了一批国内为主的新经济龙头企业上市，从优质上市公司供给来说是不可忽视的市场；第三，国内机构投资者自身的投资经验还不足，从过去4年的实践来看，投资港股的效果不甚理想。

在配置上的主要调整包括：第一，较大幅度降低了港股配置仓位，聚焦A股投资；第二，行业配置上，因对汽车智能化、元宇宙等行业的看好，提升了消费电子、传媒的配置比例，同时从防范宏观风险出发降低了金融、有色化工的配置比例，从降低拥挤交易方向风险出发降低了新能源汽车、医药的配置比例；第三，坚持聚焦个股，对看得懂的确定性成长、信得过的管理层继续委以重任。

展望2022年，观点是耐心等待经济筑底、细致甄别新能源泡沫、积极寻找新生动能。未来的10年我们坚信是科技成长迸发生机的10年，中国的科技成长行业会深刻的改变中国乃至全球的社会生活、经济体系，其中第一个线索是2020-2021年确立的低碳&能源革命条线，还会有第二、第三个线索出现。

周蔚文：前十大重仓股占比31%，持股非常均衡，行业配置上重点配置低估值“困境反转”类行业，持仓和季报观点跟上个季度变化不大。认为A股市场未来一年有结构性机会。全球疫情好转的概率在提高，宏观经济会保持一定的增长。中国经济因地产新开工、国外供应链可能逐步恢复、去库存等原因，增长率在缓慢下降。与经济增长趋势相对应的是国外低利率环境将会改变，物价上涨，美联储未来将回收流动性。中国在处理疫情过程中一直比较主动，央行的政策更具前瞻性，在宏观经济增长预期不高的背景下，货币会相对宽松，对降低股市波动有利。目前A股经过两年结构性牛市，整体估值不低，有部分结构性泡沫，也有估值合理或低估的板块，还存在结构性机会。将沿着“好行业选Alpha，困境反转行业选Beta”的主线寻找两类投资机会：一是未来多年景气持续向好的行业，例如新能源、光伏、军工等行业，这些行业大部分估值偏贵，但其中细分板块的基本面将出现分化，我们将挑选基本面发生积极变化的细分板块进行配置；第二类是困境反转行业，这些行业股价处于低位，短期经营有不确定性，但以两年左右的维度看，大概率经营会恢复正常，甚至比历史上景气年份更好，代表行业有养殖、餐饮旅游、传媒、地产等。

曹名长：前十大重仓股占比46%，持股相对均衡，行业聚焦低估值方向。觉得在稳经济的政策前提下，那些估值较低，且与宏观经济关系紧密的地产基建金融以及可选消费等行业在2022年可能会有不错的表现。相反，那些在过去几年过于透支的一些行业，在新的周期里，可能较难表现，这正如2016年和2017年两年所体现的一样。

袁维德：前十大重仓股占比42%，持股相对均衡，行业配置上仍然坚持以”精、专、特、新“为主要方向，增加房地产及相关产业链公司进一步均衡持仓。下半年以来，宏观经济面临着一系列不确定因素：地产调控、缺煤限电、疫情反复，对地产基建、制造业，消费等行业需求都形成压制；原材料、运费成本居高不下对中下游企业利润普遍造成负面影响；海外流动性逐渐收紧给市场尤其是港股的估值带来反复冲击。宏观上的问题有两个特点，一是每个阶段都会出现新的问题需要解决，二是很多问题都是周期性的，循环往复。在每一次景气繁荣的时候我们需要居安思危，更加关注风险，而景气下行时反而可以保持信心，更加积极乐观。随着宏观经济压力增加，四季度政策的积极信号逐渐增强。对优质地产开发商的流动性支持使得行业底部越发明晰，上游原材料供给释放，制造业成本压力得到初步缓解，后续稳增长政策的逐渐出台使得经济底部逐渐显现。四季度以来，随着经济底部愈发清晰，组合中增加了部分地产及相关产业链的优质公司，进一步分散组合对各种风险情景的暴露，使组合在行业配置上更加均衡，力争降低组合潜在波动。行业配置上，以风电新能源、军工、传媒、电子、医药、计算机等新兴行业，再到地产、化工、中游制造业等传统行业中优质的公司为主。

冯明远：前十大重仓股占比18%，持股非常分散，但行业仍相对高度集中于新能源车产业链。本季度，尽管市场出现了一些新的变化，比如新能源板块高位震荡、低估值板块逐渐走出弱势状态、小市值公司持续强势等，但我们基金仍然维持了对新兴产业的配置方向，重点配置了新能源车、新材料、光伏、风电、高端装备、半导体等领域。我们判断，全球的能源产业正在发生深刻变化，新能源的使用比例不断增加，将在未来 50 年逐步替代传统化石能源的主流地位。这一过程应该是不可逆的。我们相信这个变化过程中，中国将涌现出大量伟大的企业，我们希望与这些伟大的企业一起共同成长。

王崇：前十大重仓股占比55%，持股相对集中，行业配置相对分散，上一季度新进的房地产产业链上的重仓股做了及时的获利了解，增加了在数字经济、半导体等偏科技方向上的配置。本基金在四季度提高权益配置仓位，行业个股配置层面减持食品饮料、计算机、物业以及化工行业部分个股，加仓电子、医药、电力设备新能源等行业内优质公司股票。尽管宏观经济下行仍旧持续给市场带来盈利下修的压力，但宏观政策已经开始逐渐转向稳增长，积极财政政策和稳健略宽松的货币政策在 2022 年值得期待。拉长投资视角，目前震荡阶段可能给中长期投资人提供非常好的布局机会。目前本基金主要持仓非热门行业公司股票，以三四年的视角这些公司竞争优势明显，其股票估值水平也并未明显透支未来几年业绩预期，这些估值合理或偏低的公司股票未来几年有望实现不错的年化收益率，目前时间点我们继续充满信心。展望 2022 年一季度，本基金将继续坚守能力圈，在广泛的制造业和服务业领域精选未来三四年企业竞争力强，竞争格局较好、估值处于合理或偏低的优质公司股票做中期布局。

何帅：前十大重仓股占比44%，持股相对均衡，行业配置相对均衡。2021年四季度市场机会较为分散，并没有明显“主线”。我们分析原因在于不少未来基本面预期较高的行业，个股估值普遍较高；而其他与宏观经济相关的行业，市场又对2022年经济增速有一定担忧。从宏观层面来看，我们发现三季度起经济指标开始趋弱，预计未来一段时间内，经济增长速度很难呈现出2021年上半年的较高增速。在四季度，我们除了聚焦于挖掘能够独立成长的公司以外，同时我们还买入了一些回调较多的高景气度行业，比如新能源车及医疗服务行业。在经历了四季度的回调以后，我们认为往后看两到三年其估值水平快进入可投资的区域，但仍不具备价格优势，所以只能少量参与。

谢治宇：前十大重仓股占比40%，持股相对均衡，行业配置相对均衡。本基金报告期内股票仓位较为稳定，继续坚持自下而上精选个股的操作理念，主要关注公司的核心竞争力，平衡好公司短期估值与长期价值。我们将不断寻找具有良好性价比的投资标的，同时关注长期发展方向上的优秀公司。 

任相栋：前十大重仓股占比45%，持股相对均衡，行业上仍然相对偏向新能源车产业链，适度在信息技术、消费方向上做了均衡。对于未来几年的A股市场，我们仍维持“波动的金融环境”和“向上的产业结构”两条相互交织主线的判断。我们仍然相信从三五年的维度看，A股仍存在给投资者创造适当复合回报的机会，中国向上的产业结构和注册制之下股票供给增加是以上投资回报最重要的支撑。展望2022年，个人认为市场运行的主线相比较2021年会有所不同，“经济”将成为2022年最重要的关键词，包括上半场的经济“逆周期政策”和下半场的经济企稳回升，由此，经济逆周期调节板块和经济关联度较大行业的表现可能会优于2021年。对于A股市场，本基金将努力平衡好以“产业升级”为主线的长期投资机会和“经济”为核心词的中短期投资机会。过去几年本基金一直有些港股持仓，对于港股市场，经过2021年的深度调整，个人认为处在熊市的下半场，本基金将把握好节奏控制和个股选择，积极寻找港股的投资机会。

刘彦春：前十大重仓股占比72%，持股非常集中，行业上仍然坚守白马消费和医药。2022年大概率是新冠疫情结束的开始。从全球角度看，滞后于消费复苏的投资端有望逐步回归正常。前期，我国利用出口份额快速提升的时间窗口，充分压降宏观杠杆率，调整经济结构，消化长期风险，为后疫情时代经济可持续发展奠定了良好基础。现阶段，我国经济增长已在潜在增速之下，预期宽信用、稳增长、提振内需将是今年政策重点。
从跨周期到逆周期，从外需拉动到提振内需，边际景气将不再稀缺，资金趋于分散，市场风格将重新平衡。那些短期逆风的优秀公司已经极具投资价值。短期景气波动阶段性影响投资者风险偏好，对公司内在价值影响实际上微乎其微。更何况，随着逆周期政策逐渐发力，周期下行有望结束并迎来向上拐点，众多行业将迎来景气反转。长、短期逻辑共振的行业与公司在新的一年里有望迎来良好表现。

投资最困难的阶段已经过去。保持耐心，价值总会回归。

杨锐文：前十大重仓股占比48%，持股相对均衡，聚焦科技成长方向，半导体配置占比较高。市场变化莫测，不管市场如何变化，依然坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业，并伴随他们成长，而不是趋势增强、寻求市场热点。相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点，但是，相信厚积薄发才能换取长期的发展。
四季度，房地产市场急剧冰冻，土地市场大面积流拍，民营房企连环暴雷，地产的黄金时代已经走向尾声了。哪怕后面央行再度放松流动性或相关政策，民营房企都会走向资产负债表衰退的状态，过去胆大的都要走向去杠杆，市场将进入国企主导的时代。今年下半年，各地都在加强税收规范的力度，过去各种税收筹划带来偷税漏税的灰色地带将被彻底消灭，2022年注定是税收大年。推进共同富裕，加强二次分配力度，这或许将对奢侈品消费带来不利影响，但是，也有望让低迷的大众消费复苏。
展望2022年，在地产陷入冰冻期之后，经济增长的挑战是巨大的。面对这些挑战，预计稳增长措施将会陆续出台，强有力的财政政策以及宽松的货币政策预计将双管齐下。宽松的货币政策带来流动性溢出也是不可避免的，在我们强有力的外汇管制下，资本市场预计是流动性的主要去向。由于地产不仅规模大，且产业链长，稳增长政策也离不开激活地产市场。我们预计地产市场将会适度放松需求政策，并加快国企、央企进入地产市场维稳，地产市场将逐步进入相对良性状态。

从过去的历史来看，在流动性充裕的年份，A股从来没有表现差过。然而，市场的主要风险可能不是来自国内，更有可能是来自海外。美国的通胀压力及可能带来的加息周期，这将对全球流动性及风险偏好带来冲击。从过去十年的数据来看，美国的服务业一直都处于通胀的状态，低通胀率主要是中国制造带来的商品通缩。如果中国制造进入涨价周期，美国通胀的确不是暂时的压力。国内的流动性往宽松发展，海外的流动性可能是往收紧发展，对比之下，两者表现可能差异很大。海外波动更有可能是对A股的风险偏好一次性打击，理论上并不会影响A股走牛的趋势。在国内流动性过剩的大背景下，A股市场就像身处在肥皂水中，更可能出现的是泡沫不断的诞生与湮灭，市场很难出现大级别的调整，更有可能是轮动式结构行情。

A股的机会来自哪？稳增长相关的行业会出现阶段性机会，地产及相关产业链或许也将会有一定的估值修复。但是，这些都是阶段性机会，都不是未来。我们投资依旧要选择未来，因此，我们认为优质的科技龙头白马股以及以专精特新为代表的中小市值龙头的机会更大。

历史上，无论A股还是美股均演绎过宽松流动性之下的中小盘牛市，即使在经济滞胀的背景之下，例如2013-2015年的A股以及第二次原油危机的美股。2021年，有色金属、钢铁煤炭、化工等大宗商品价格纷纷暴涨，新冠疫情引发的供需错配几乎带来所有上游原材料的暴涨。尽管终端产品价格也有所顺价，但是，中游制造业不可能完全传导成本压力，2021年几乎是制造业成本压力最大的年度。随着能耗双控一刀切的政策的纠偏，资源品价格大概率是回调的态势。因此，我们预计2022年的制造业企业的业绩将很好看，市场的聚焦点会偏向于科技与制造相关的股票。

我们看好的方向

半导体

上个季度，我们在季报中继续表达看好半导体，但是，半导体在上季度表现依然不尽如人意。市场依然停留在把半导体视为炒景气度的方向，但是，我们依然需要强调这次半导体的机会不是一次性机会，而是长期的机会。这次半导体不仅仅是缺芯带来的量价齐升，更重要的意义是中国半导体企业走向高端化的进程在加速。

2021年是半导体价格普涨的年份，分不出什么是alpha，什么是beta。2022年将清晰可以看到哪些公司实现了产品和领域的突破，哪些公司只是缺芯涨价带来的鸡犬升天。半导体产业的景气度肯定走向分化。由于手机、笔记本和电视等消费电子需求低迷，台积电过去的投资主要集中于先进制程，然而，先进制程主要应用在手机、笔记本等消费电子上，因此，先进制程芯片以及存储类芯片可能会率先出现过剩的状态。由于过去成熟制程的产能的投资偏少，需求则受新能源汽车等影响超预期增长，预计2022年产能供给释放依然是有限的，产能依旧维持紧缺。因此，成熟制程的投资机会将会优于先进制程。但是，无论成熟制程还是先进制程，更重要的是寻找产品和领域突破的公司，这才是持续增长的长期动力。

我们半导体的投资依然围绕着以下几个方面展开：

1、 产能依然为王，景气度分化，长期看好功率半导体和汽车半导体。

经过这次严重缺芯的影响，无论哪家主流晶圆厂都被客户锁定两年及以上的产能，所以，根本无需担忧现有的晶圆厂的盈利能力。更重要是探寻哪些晶圆厂会在长期竞争当中胜出，尤其今天晶圆厂大规模扩产的过程中，技术和特色工艺将尤其重要。

就细分领域而言，我们尤其看好功率半导体的发展，因为新能源车、光伏风电、储能等碳中和领域会大量使用IGBT/MOS以及SiC等功率半导体。过去，功率半导体的需求增长相对稳定，主流晶圆厂和IDM企业的扩张同样是缓慢的，然而，碳中和的突然爆发成为前所未有的强驱动力。

从供给端来看，由于二手8寸设备一台难求，更多只能依靠12寸线的扩产，然而扩产周期又长达2.5-3年，还需要特殊工艺支撑，功率半导体的供给释放速度是缓慢的。供需失衡将持续较长时间，这对中国的Fab厂和IDM企业都是历史性机遇，尤其对于IDM企业更是产品走向高端化的关键时刻。除功率半导体之外，TI、英飞凌、安森美等海外企业回防汽车芯片，势必会让出很多领域和空缺，这对国内相关功率、模拟的企业都是历史性机遇。

除了功率半导体之外，我们同样看好汽车半导体的爆发。汽车半导体不限于功率半导体，根据我们的测算，一辆L4级别的电动智能汽车的半导体价值量将高达1.5万元以上，从晶圆消耗角度来看，一辆L4级别的电动车将近消耗掉一张8寸的晶圆，因此，L4及以上的电动智能车的半导体用量将是传统燃油车的5-10倍。随着汽车的电动智能化的推进，汽车半导体将呈现倍数级别的增长，整个车规级半导体市场最终可能达到将近万亿级别。从供给角度，由于车规半导体主要是以海外IDM企业为主导，考虑到海外企业的扩产效率和速率较低，车规半导体的供给释放速度将不容乐观，车规半导体的紧缺可能将长期存在。无论从供给角度还是需求角度，未来十年的车规级半导体必然精彩纷呈。

2、 技术壁垒与产品特性是芯片设计公司的选择关键。

由于资本的疯狂追逐，初创型芯片设计公司像雨后春笋涌现。如果芯片的技术壁垒不是足够深厚，竞争格局很快会出现恶化。因此，芯片设计公司的技术壁垒评估尤其重要。

另外，不同芯片设计公司的产品种类不一样，短周期产品的爆发力更强，但是持续能力较弱。长周期产品的爆发力稍弱，但是持续能力较强。我们投资中更偏好有高技术壁垒的长周期产品的芯片设计公司。

3、 随着国内晶圆厂大规模投建，中国的半导体设备和材料公司将会面临历史性的机遇。

由于半导体材料具有极高的技术壁垒和广阔的潜在市场空间，与芯片设计公司和半导体设备公司相比，同样估值的情况下，我们优选投资半导体材料公司。

以上分析仅是我们投资半导体的基本逻辑和框架，我们的分享希望投资者了解我们对半导体投资的一些思考。

电动智能汽车

电动智能汽车是2021年大热行业，各种机会频出，毋庸置疑是去年最耀眼的那颗星。然而2022年会是怎么样？我们认为2021年的电动化是全面性beta行情，但是，到2022年电动化将会出现明显的分化，我们更多需要寻找alpha的机会。从智能化的角度，尽管汽车整车销量受制于缺芯的影响，但是汽车智能化依然推进神速。随着未来汽车缺芯的逐步缓解以及L3智能化的起航，智能化将会呈现爆发趋势，这或许将迎来全面性的beta机会。

2021年，电动车销量数据不断超市场预期，从年初预期销量180万辆，连续三次上调到330万辆。新能源的上游锂矿和各种化工材料由于阶段性的供需紧张出现了价格大幅上涨，这对电池企业和整车企业均带来明显的成本压力。从2022年伊始，不少电池企业给下游整车企业下达10-30%不等的涨价通知书，考虑到新一年退补30%的影响，其他环节的年降势必无法承担电池部分的上涨，那么，终端价格上涨是必然的。我们清楚，终端价格上涨势必减缓电动车的替代节奏，因此，对2022年过高的销量预期是不现实的。实际上，过热的市场对产业的发展是不利的，中上游材料的价格过度上涨已经带来了很多的新进入者，各路资本开始围堵国内外的锂矿，化工巨头也纷纷宣布进军电动车材料领域。价格上涨催生的严重过热必然会带来竞争格局的破坏，电动化未来的机会不大可能是全面性的，未来更需考究技术壁垒与竞争格局，更多机会来自新的技术方向。

电动智能化的大趋势已经是毋庸置疑的，但是，大家也要清醒认识到新能源车的发展不可能是一帆风顺的，线性增长的推演肯定是不对的，现实制约因素也会限制发展的速率。今天降低预期并非坏事，产业与过高的价格均需要降温，过快的发展速度同样不利于产业的配套发展。事实上，新能源汽车有三大制约因素需要解决：一是IGBT/MOS、SiC等车规功率半导体的配套能力是否能跟上产业发展；二是锂矿供给能力是否能跟上产业发展；三是充电桩、配电网等能否跟上产业发展。

尽管我们对市场过度乐观的新能源车销量预期泼了冷水，但是，我们深信电动智能汽车一定是未来十年最精彩的产业方向。相对2022年的电动化，我们更看好2022年的智能化的发展。实际上，智能化2021年表现相对平淡，主要原因是2021年汽车严重缺芯对智能化带来较大的冲击。智能化实际上是与汽车整体销量挂钩的，并非只挂钩电动车。然而，随着ST等大厂的芯片受马来疫情的影响基本消除，芯片短缺问题在逐步缓解，汽车行业最艰难的时刻已经过去。缺芯过度消耗库存以及累积大量待交付订单，一旦有所缓解，汽车智能化领域的增长将重回高速通道。

电动智能化带来的改变并不局限于燃油变成电动，也会从简单的车机变成智能座舱，智能驾驶更是从无到有，且不断升级。今天，智能化程度还是车企之间的胜负手，智能化深度决定了汽车的差异化，让整车利润模型从“单价X销量”延伸至“软件收费X保有量”。可以预见，L3智能驾驶将在2022年开始起航，智能化将锚准感知更精确、决策更智能、执行更快捷、应用更丰富的路径发展。L3的起航将让激光雷达以及高精度定位成为电动智能车的必备之选，多传感器进一步融合提升整车的鲁棒性。

随着智能驾驶逐步成熟，智能座舱的空间和时间价值将得到进一步延伸，车上办公、娱乐、AR/VR更丰富的应用将会打开全新的市场空间。这些变化将会带给我们很多不局限于电动化的投资机会。

元宇宙与AR/VR

元宇宙是今年最火热的一个概念。2021年7月，脸书CEO扎克伯格公开表示，2025年前Facebook将全面向元宇宙公司转型。站在当下，我们无法判别元宇宙的发展速度和进程，但从逻辑角度上看，作为一个虚拟的平行世界与现实世界的连接必须通过一个载体完成，而这个载体究竟是什么形态，是AR、VR、MR还是投影，现在还不太明晰。就我们认知而言，我们认为互联网是信息之间的连接，而元宇宙是场景之间的连接。现阶段的场景连接的技术水平距离元宇宙的要求仍有很大差距。不过，元宇宙的发展必须要有载体的全面普及，就如PC之于互联网，手机之于移动互联网，只有这样才能真正触达更多的人群。因此，如果元宇宙要成功，首先需要载体的出现并爆发式增长。就现在认知而言，AR/VR/MR设备很可能作为载体的出现，那么，苹果于2022年推出的MR设备将备受关注。我们拭目以待苹果的MR设备的创新能否开创元宇宙载体的起点，这或许又是一场科技革命。

以“专精特新”为代表的中小市值龙头

从2021年开始，简单的以大为美的投资不再有效，此前被忽略的中小市值龙头逐步走出底部，市场风格似乎已经悄然发生变化。中国具有全球最大且最完善的制造业产业链集群，过去的中国企业普遍以规模为导向，大而不强，以低附加值产品为主。中国制造业自身在升级，逐步迈向中高端制造，规模不再是首要的目标，今天更需要突破高附加值产品，这就需要一批又一批的具有全球竞争力品质和技术的 “隐形冠军”。只有诞生越来越多这种类型的公司，才是支撑我国制造业迈向中高端过程的脊梁。

科技股可能已经不是投不投的问题，而是怎么投的问题。或许，如果忽视今天的中国科技股，就犹如十年前忽视美国科技股一样，时代的抛弃连一声再见也不会有。中华之崛起，也不可能离开科技的崛起，A股的未来大概率也会这样演绎。我们会坚持扎根于产业，深耕科技成长，希望为投资者带来持续的超额收益。

$交银新成长混合(F519736)$   $兴全合润混合(F163406)$   $景顺长城环保优势(F001975)$