富国天惠的价值投资

（原标题：富国天惠的价值投资）

$长春高新(SZ000661)$ 这次跌下来，$富国天惠LOF(SZ161005)$ 是躺枪基金之一，我对朱博士的信心恰恰通过一次次的“败仗”建立起来了。我从2016年跟踪，前三年疑惑多多，总觉得这个基金收益高风险高，2018年底2019年初，懂了，老朱绝对是风控顶级高手。

这些年从中学到了良多，借长春高新的话题，谈谈价值投资，送给朋友以新春思考。

为什么要借这个话题，投资做到一定程度，只有实盘才有意义，尤其是极具挑战的实盘，看看人家怎么处理。怎么才能看到人家的实盘？公募基金会延迟报告，不可能做假。

这个基金的秘密，它的年报季报都讲了。

富国天惠的投资策略是五环结构，环环相扣。五环是我的总结，但是素材是从基金报告提炼的。如果总结错了，请多多批评。

第一环，重仓。“我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力”，文绉绉，欲说还休，不说不罢。精确预测市场短期趋势，我也没有这能力。有没有这个能力并不重要，这句话含蓄地阐述了一个坚定的原则，持续重仓，同时，管理预期，他不说不做波段，他说没有神马神马能力，你还能怎么说。有个基金经理，2015年调仓了，2018年又调仓了，2021年继续调仓了，他有这个能力，他现在离开公募了。

巴菲特的投资建议，90%的标普500+10%的国债，也是一个持续重仓的投资方案。经历了漫长的跋涉以后，我发现巴菲特组合是最好的组合。西格尔写《股市长线投资法宝》，美国股市200年间成长了两千万倍，90%：10%股债的收益能力还要高一些，而且，10%的债在手，确实可以任你天翻地覆，不怕跌。巴菲特组合比纯股组合，收益能力及心理承受能力，都胜出一筹。

第二环，合理定价。持续重仓是有条件的，“未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的石头”，富国天惠的投资风格极其罕见，有的人擅长做价值，有的人擅长做成长，有的成长或价值都做得好（他同时发行了价值型基金，以及成长型基金），还有的人价值和成长都做得好（他的组合既有价值股，也有成长股），富国天惠的风格是优质中的价值。

这个门派，从源头上，跟巴菲特有点关系，既要优质资产，还要买得便宜。这等好事，做梦我都想要。玩过量化的朋友知道，质量和价值如同水火一样难以协调，价值容易，成长容易，一半价值一半成长也容易，价值和成长流畅转换，不容易。从实战来看，很多爆仓的实例，往往来自不切实际的价值成长转换，高难动作。

以结果论英雄，朱少醒是其中的超级高手。

第三环，耐心。“把精力集中在耐心收集具有 远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪的周期性回归”，耐心收集，耐心等待。朱博士对茅台的传奇长情，富国天惠自成立以来一路持有茅台，茅台的仓位始终不重，这是一种极贵品质。喜欢茅台的投资者很多，不喜欢茅台的投资者更多，爱喝茅台且不贪杯的投资者不多。

长期分散持有优质资产，应该是实现90%的权益组合的最佳选择，这是重仓的条件。

第四环，远大前程。富国天惠对远大前程的描述如下：本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。这个基金的风格，再次与巴菲特保持了一致，判断一个企业是否优秀，首先要看人。

第五环，分散。分散体现在富国天惠的财报里。举一个具体的例子，2021年中报，第一重仓，4.19%，TOP10，只有贵州茅台和五粮液行业重叠，TOP10总权重30.56%。慢慢地我喜欢上了这种风格，TOP10是做防守的，大多数基金拿TOP10做进攻，富国天惠以矛为盾。

进攻战在哪儿展开？尾部。富国天惠持有204只股票，扣除新股，截止到东阿阿胶，169只。荒芜的远方，即使很努力还是会输，所以每一只都很轻，合在一起却很强大，富国天惠是一只军团，决战在长尾。长跑16年了，靠的不是英雄主义。

长春高新在富国天惠2016中报的第14位，1.89%仓位，到了第四季度变成了第10，2.01%仓位。这点比例，拉倒也没关系。能“拉倒”就倒不了，很多投资出了问题，不是策略错了，不是选择错了，而是输不起。

举一个我自己学习这种资产配置成功的例子，2021年初，我知道贵州茅台很贵，我知道很可能回归价值，结果，真的跌了，从2600以上跌到了1600以下，结果的结果，2021年茅台收了红盘，上涨。结果以外的结果，我对茅台回归作了充分准备，我在新能源方面收获颇丰。

也吐槽一下这种资产配置方式短板，几乎年年暴雷。换个角度看，沪深300要不要暴雷，标普500是不是年年暴雷？分散组合一定要承受暴雷的代价，年年暴雷，却无一伤筋动骨。

要想不踩雷，巴菲特说，把鸡蛋装在一个篮子并且看好。有一个公募基金是这样做的，易方达的张坤。这有一个前提，投研能力要强，如果你犯了错，一篮子鸡蛋都没了。还有一个前提，这种风格要严控资产进入远方，新兴，高估，中小盘，都是雷区。

最后说一点，投资人是“人”，基金经理不是神，我们自己也不是，对待基金，要允许它犯错，对待自己的投资，要规划好容错。不能容错的策略，没有生存的可能。回到开头，为什么2018年底我对富国天惠服了，有兴趣的朋友不妨把2017年报抓出来，放到2018年底去看，看看他到底踩了多少雷，有人让我解释台海核电，我不解释，您得自己去看。从长远来看，我都会犯错，把错的事情做对（容错，改错），比把对的事情做对（比如长持茅台），更重要。几年前我有一个猜想，收益和风险可能都不重要，所以，我要把它们从前三排赶出去，我也不知道投资的TOP3应该是什么，我感觉应该是一些更为深刻的东西。如果您知道，请告诉我。

新年快乐，恭喜发财。