（原标题：这只医药基金不抱团、买低估值，长期收益还能比肩葛兰赵蓓！）
医药板块从去年下半年开始，一直到今年年初，表现都是比较差的，先是很多白马股出现了大幅回调，恒瑞医药、爱尔眼科、通策医疗这些都腰斩了，连这个以往被视为离集采最远的CXO，所谓的“卖水人”，也是没扛住下跌，回撤不少。
近期长春高新连着跌停，葛兰还上了好几次热搜，关注度还是挺高的。医药基金去年跌幅都挺大的，我看很多基民吐槽说，补仓都补不动了。去年在这种行情下，还是有一些医药基金取得了不错的收益，我就挑了2个觉得值得看看的基金。
先说下我是怎么把他们选出来的，就是拉了一遍名称里带“医”“药”“健康”的基金，按照成立以来年化收益率排在市场前25%，2021年收益排在市场前25%的标准，去筛出来的。那这些基本上都是长期业绩表现优秀，去年也能有令人满意的收益，当然是相较于医药基金而言的。
今天要讲的第一个基金，就非常有特点，不抱团，十大重仓股画风跟其他医药基金完全不一样，而且不止2021年业绩不错，长期业绩也很优秀。
叫健康产业的基金有很多，但是有些严格意义上来说，并不是医药基金。有投白酒家电之类的大消费，或者大金融的，像国泰大健康，还有买服装纺织......总之，名字里带“健康产业”的基金，定义没那么清楚，整体看下来感觉投的会比较杂乱，跟“健康”到底有什么关系，得咱们去想下这个逻辑。那我们聊的融通健康产业是一个标准的医药基金，医药持仓基本上超过80%。
融通健康产业的基金经理是万民远，四川大学生物医学博士。他是2011年入行，先后在银河证券、国海证券、融通基金做研究员。从2016年9月份开始，正式开始管理资金，就是融通健康产业，到现在已经超过5年了，任职回报是160%，近5年年化回报是21.77%，在医药基金里，这个成绩里是非常靠前的了。
我之所以选这只基金跟大家分享，就是因为万民远的风格非常独树一帜，用几个词概括的话，就是守正出奇、逆向投资、困境反转、估值容忍度低。这些是不是听起来感觉，跟医药投资不太沾边？对吧，因为这些词经常都是用来描述价值风格的基金经理，所以他一下子就吸引了我的注意力。
就连不了解医药股投资的人可能都知道，这一个抱团比较严重的行业。虽然里面有非常多的子行业，但是多数医药基金的偏好是一致的，就是远离医保控费的，青睐能持续高增长的。那因为这种投资的共识，行业里就逐渐形成了几大核心赛道：CXO、创新药、医疗服务、疫苗、医疗器械。
可以看下面这张图，红色的代表医药基金的偏好，灰色和黄色分别是流通市值和权益基金的偏好。能看到在CXO、医疗服务、创新药、医疗器械上是显著超配的。那这几年医药主动基金，能大幅跑赢行业指数，其实主要就来源于对这些核心子赛道的超配。其他的比如中药、医药商业、化学制药，长期受冷，不太受机构重视。
如果你去看近几年跑的比较靠前的医药基金持仓，会发现都非常类似的，买的很多都是上面那些子赛道的龙一龙二。球友@齐恒辉 给归结了个公式，几乎能概括大多数医药基金的持仓情况，那就是：迈瑞医疗+爱尔眼科+药明康德+泰格医药+康龙化成+凯莱英+智飞生物+通策医疗+长春高新+X。
医药基金配置这么统一，当然有好有坏。这些子赛道行情好的时候，就一荣俱荣，到了杀估值的时候，就是一损俱损，像2021年下半年开始到现在，经历的就是后面阶段，这些配置很统一的这些医药基金表现都不太好。
但是配置上，融通健康产业就跟其他基金不太一样，在子赛道布局具有较强差异化。最近四个季度，前十大重仓股中，几大核心赛道的配置比例仅占总20%左右，比医药基金平均30%-40%的均值均值明显低非常多。重仓股也是非常差异化，熟悉的面孔很少，多数都是冷门股，偏中小盘，持仓风格非常别致。
从医药子赛道和个股的选择方面，都能看出他跟其他医药基金经理不太一样，他比较偏好药房股、化学制药、诊断试剂这块。几大核心赛道也有配置，但是在个股的选择上避开了非常热门的股，比如医疗器械上没买迈瑞医疗，选择的是开立医疗、祥生医疗这样的二三线公司，CXO也类似，之前配置的是睿智医药和美迪西，没选什么康龙化成、凯莱英、泰格医药这样的。
最近两年，医药公募基金配置上都是在向龙头倾斜的。很常见的一个论调就是，在医药这块，虽然是创新驱动的，但是龙头有更强的资本，在研发上投入会更多，去搞创新会比一些小公司要容易成功，能进一步巩固自己的优势。但万民远配置就比较个性化，不太参与龙头白马股投资，看好的赛道里偏向选择二线龙头甚至更加独特标的。
在这些个股的选择上，用万民远的话说，他认为不能做简单的线性外推。比如创新药企A和B同期，B抓住了中国的工程师红利，发展海外的业务，B发展起来了但A就没做起来，在战略上的确错失了机会，说明这两个公司之间确实有差异，但不代表A很差，现在中国创新药崛起，未来三年A发展也不会差。他认为公司发展有很多的变量，不要有偏见也不要有执念。
另外从估值的角度看上讲，龙头公司有一定的估值溢价。万民远，他是更喜欢去买估值更加合理、基本面可能存在拐点的公司。买的股票虽然不是整个行业的龙头，但在细分赛道也有一席之地，未来有可能做大。
一般买龙头的医药基金pe肯定是不低的，像葛兰赵蓓pe水平都很高。可以从下面这张图中看到，万民远持仓的估值水平要显著低于葛兰赵蓓。接手这只基金以后，平均估值长期在20-40PE，只有2020上半年的医药牛市，随着市场的上涨，他的持仓最高也就60pe。去年四季度pe有变高，应该是配置了一些调整的比较大的龙头白马股，比如药明康德。
其实他并不是完全不买龙头股，如果跌到了合理价值，那他也会去配置，四季度药明康德的估值应该就是到了他的标准，那也会开始买。
在挑选个股上，他举过一个例子，可以帮我们简单理解下，他在低估值上的选股策略。
比如一个公司的传统业务每年能贡献20亿的利润，而且在行业里处于高度垄断低位，A股里，这个公司研发投入已经排到行业前五，创新药、仿制药的首仿也都陆续进入收获期，还有传统业务加持，市值有安全边际，市值越低就越放心，因为有资产价格的锚在那里。
另外，他还更偏向左侧去布局，一些困境反转股，做这个逆向投资。其实也能看到他买的个股，很多股价还都趴在地上。他总结自己的组合是：1/3的股票涨势较好， 1/3股票趴着不动，随时会涨，但可能需要一些催化剂出现，还有1/3都在底部，短期可能都不会大涨。但是他就是愿意买这种需要等待、有潜力的股票。那对于这里，他是认为其实很多人也知道这些公司大概在底部，大多数人都想买进去就赚钱，但是没人愿意等待。
他最近几年每次季报里都会提，不追逐短期热点，人多的地方不去，放弃估值泡沫的收益，做孤独的“拐点型”价值发现者。所以我认为，买他的基金，是需要一些耐心的，不好去拿一个短期跑的很好的基金，跟他做对比，因为他的这种投资策略，就是需要稍微长一点的时间来做验证的。接下来我们看看他的长期业绩。
虽然跟其他基金的配置差异较大，肯定有人会想，这种策略真的能赚到钱吗？但其实，他的收益，跟葛兰赵蓓对比起来，一点也不逊色。2019年收益率86.88%，拿了当年的医药基金冠军；2020年的医药大年里，取得了66.75%的收益率，跑赢了全指医药50.26%，但小幅跑输医药基金的平均涨幅70.35%；在2021年，医药行业整体先抑再扬然后再杀估值的走势下，医药基金多数折戟，全市场平均跌幅超3%，但是这只基金还能取得接近15%的收益率。近三年的年化收益率是47.18%，在121只医药基金可以排到第二，大幅跑赢同类基金和指数。
下面来复盘一下，这只基金最近几年的走势，看看他是如何作出这样的业绩的。
融通健康产业在万民远接手以后，17、18年都是跑输指数和业绩基准的。那两年医药产业的政策就是鼓励创新，是处在产业升级的阶段，这个期间行业指数虽然整体震荡，但是其中的结构分化是比较大的，像恒瑞医药这样的医药白马股，涨幅比较可观的。万民远跑输的主要原因，就是过早的减持了这样的白马股，然后去左侧布局了一些他认为的“成长股”和一些题材股，比如做消毒灭菌的新华医疗，作药用辅料的山河药辅之类的，导致基金的净值跌幅比较大。这段时间万民远在季报里一直在跟持有人道歉。
道完歉以后，就迎来了爆发。19年的时候，大家应该记得那阵子中美贸易摩擦，对市场影响很大，医药作为传统的防御性板块，前面又经历了两年横盘震荡后，就正式开启了一波大行情。前期万民远布局的一些药房啊、原料药、医疗器械开始爆发，也就是这一年拿下了医药基金的冠军。
然后就到了2020年，新冠疫情爆发，医药板块中的口罩、手套、医疗器械、疫苗、体外诊断试剂等需求暴增，医药板块相对于市场有非常明显的超额收益。融通健康产业的一些持仓股，比如一心堂、大参林（药房），祥生医疗、睿智医药、美迪西、康德莱等，都给他带来了不错的收益。因为是左侧布局，其实算是他的收获期。2020年下半年，抗疫题材股热度下降，医药板块估值承压，整体是结构化行情，龙头表现比较好。其他医药基金普遍去抱团龙头股，万民远的持仓——化学制剂、医药商业等下跌幅度比较大。所以融通产业健康混合在这一年没有跑赢同类基金的平均值的。
那2021年，先是年初的赛道股集体回调，像通策医疗当时就是腰斩了，那当然医药基金回撤都非常大，但融通健康产业就很抗跌，甚至逆市上涨了8%个点，领跑全市场。下半年，医药板块又开始了大幅调整，很多高估值的医药赛道股说腰斩就腰斩，这一波医药基金的回撤也都非常的大，像葛兰2021年的最大回撤是-25.47%，如果再算上开年这一波的话，跌幅已经接近40%了。而万民远的2021年的最大回撤是不到19个点，下半年在其他医药基金狂跌的时候，还能逆市获取到15%的涨幅，持有体验是很好的。
分析完融通健康产业最近几年的业绩，可以感受到，这是一只非常特立独行的医药基金，不仅不抱团，甚至在最近一年，抱团行情演绎得很夸张的时候，走势跟其他基金还是反着的。
像葛兰、赵蓓这种喜欢买高景气赛道、高增速，淡化估值的投资策略，就注定在医药牛市中能获得更多的alpha，但杀估值时，也会遭遇忍受很大的回撤。而万民远这种，“人多的地方不去”，强调估值的投资方法，短期看可能会感觉是个孤独的“逆行者”，但长期来看，也能取得非常不错的收益。其实我们看最近5年，把葛兰赵蓓还有万民远的基金拉到一起，到现在的收益率是差不多的，当然也有葛兰、赵蓓跌下来，万民远追上去的原因，但是葛兰的波动要比万民远大得多。
（图：融通健康产业净值走势&中欧医疗健康&工银瑞信医疗保健）
万民远现在的管理规模是16.27亿，是非常理想的一个规模。机构持有占比，最近两年也是在一直增加。机构是喜欢买比较稳的基金，比如去年的画线派这样的。机构占比的不断上升，这也是对万民远回撤控制的一种肯定。
对行业基金来说，我倾向选择规模比较小的。举个例子，葛兰的管理规模现在已经达到1100亿了，面临的问题比同样掌管千亿的张坤要大得多，因为张坤可以投全行业还有港股，但是葛兰他只能买医疗，而且目前是只能买A股的，投资操作就会收到很大的约束。
就像球友@大马哈投资 的说法，我觉得还是比较有道理的。中欧医疗健康的规模是775亿，如果葛兰想重仓某一只股票（占基金净值的5%以上），又不能达到举牌线的话，医疗行业里只有15只股票能满足这个要求。
基金经理可选择的范围已经缩窄到非常夸张的地步，基本上跟打明牌差不多了。在现在这种市场环境下，就很容易被其他机构当成靶子打。所以选择基金，特别是行业基金，规模太大的最好就不要看了，当然这里说的是主动基金。
$融通健康产业混合(F000727)$
$工银医疗保健股票(F000831)$
$中欧医疗健康混合A(F003095)$
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