锂电池的投资还能做吗（二）

（原标题：锂电池的投资还能做吗（二））

去年12月下旬写了第一篇关于锂电池的文章，第二篇一直没写。结果就回调成这样了，现在这个时候我觉得接着写还是挺合适的，刚好很多年报预告也出来了。

之前主要谈了电芯和锂矿两个环节，重申还是看好。宁德时代公布了21年业绩，比较超预期，22年的业绩，综合各方面来看，大概率会到300亿。就算给60倍估值吧，18000亿市值，目标价772块，对应当前价还有30%的空间。相对低风险下年化30%，还能大资金进出，已经是非常诱人了。

锂矿的价格发展到当下，其实2-3年内基本下不来已成定局。最近智利又是搞锂欧佩克，又是筹划锂矿收归国有，这凸显了战略资源的价值，当下绝对不是周期股。锂资源完全在国内的，是更好的。

今年最难做的，是中游环节。去年一整年，行业间的扩产、联合、绑定，可以说风起云涌。一年过去，很多环节竞争格局大变。这个时候肯定是有必要调整思路了，中游环节今年搞不好就容易踩坑。

首先确定性最高的，就是隔膜和导电剂了，这两个环节竞争格局最好，相应标的是恩捷股份和天奈科技。加上宁德时代，算是今年锂电池板块确定性最高的标的（确定性高也就意味着弹性小一些，主要是稳），差不多等同于京沪深三个一线城市。它们三个也有一个共同点，就是在所处的领域，一家就占50%以上的市场份额，也就是寡头垄断。恩捷和天奈不光是市场份额最大的，而且技术最先进，成本最低，良率最高，同行在数年之内完全无法同其竞争。

恩捷22年业绩预测50亿元，给60pe，对应市值3000亿元，目标价336元，空间32.3%

天奈22年业绩预测7亿元，给65pe，对应市值455亿元，目标价196元，空间35%

其次，是高镍三元正极材料，这是一个比拼技术的环节，而不是拼产能。高镍和超高镍，在烧结工艺上还是有很深的技术门槛。先发优势叠加规模优势，然后是四家龙头的合纵连横，基本锁死了竞争格局。今年欧洲和美国市场的增速会比国内更快，而他们基本全部是三元，铁锂占比非常小。容百、当升、华友、中伟通过彼此间的绑定，将锂钴镍、三元前驱体和三元正极材料全部打通，基本上格局稳固，今年平稳的挣业绩增长的钱没问题。

华友22年业绩预测55亿元，给30pe（比上次调低，三元前驱体、正极材料加铜钴镍金属的综合估值），市值目标1650亿元，目标价135元，空间37%

容百22年业绩预测21亿元，给40pe，对应市值840亿元，目标价187.5元，空间48%

当升22年业绩预测15亿元，给40pe，对应市值600亿元，目标价118元，空间37%

中伟22年业绩预测21亿元，给50pe，对应市值1050亿元，目标价173.3元，空间33%

磷酸铁锂环节，去年扩产太凶猛了，基本没法看。唯一能看的，是布局下一代新技术磷酸锰铁锂的德方纳米。当下我觉得还是有点贵，22年的业绩测算也比较模糊，等一季报出来再看。

负极环节，竞争格局不够好，只推荐龙头璞泰来。璞泰来的负极，技术领先于同行，且老板跟宁德时代的曾总，以前都是东莞ATL的管理团队成员，关系非常紧密，璞泰来和宁德时代在业务上更是深度绑定，加上还有紧缺的隔膜业务，22年的业绩确定性比较强。

璞泰来22年业绩预测28亿元，给45pe，对应市值1260亿元，目标价182元，空间28%

电解液环节，竞争格局在过去的一年，完全是翻天覆地的变化。价格方面，先是六氟磷酸锂暴涨，接着溶剂大涨，再VC涨。竞争格局方面，多氟多、天赐、天际、永太都在扩产六氟，石大胜华、华鲁恒升和海科在扩产溶剂，天赐、新宙邦、江苏国泰和石大胜华又在扩产电解液，天赐、永太、凯盛新材又在竞相布局下一代电解质双氟和氯化亚砜。整个行业全乱了，所以今年不懂的人，不要投电解液，变数太多，把握不了。

现在六氟也好，溶剂/VC也罢，我是看不清楚的。能看的，也就是双氟/氯化亚砜这个新赛道，首推还是凯盛新材。业绩空窗期，调整比较多，但是一个新领域，不可能行业刚开始发展，投资就结束了。凯盛还有独家的pekk新材料，我算不出业绩，也给不了估值，只能从产品和商业模式的角度，认为其独占两条潜力赛道，值得投资。

铜箔环节，原来说受制于国外设备，能看2-3年。结果呢，设备国产化超过预期，有了国产设备，那相当于行业门槛就没有了，又可以大干快上了，这个环节今年不值得投。但是新技术方面，pet镀铜技术值得期待，唯一的国产设备商东威科技，我认为值得布局。

总结一下，锂电池中游，22年只能挣行业龙头业绩确定性增长的钱。这里面包含了两层含义，一是竞争格局足够清晰稳定的细分领域，二是只能是龙头。竞争格局不明确的（扩产太多、竞争太激烈的），连龙头都不能买。竞争格局明确的，只能买龙头，不能买跟风。

从以上推断也可以看出，今年锂电池环节，跑出个翻倍股都很难（有的话也只可能是锂矿股）。一方面是相比去年业绩增速放缓，二是美国加息导致估值水平普遍下调。所以22年肯定是小年了，跟去年完全不能比。

今年预期要放低，确定性要放在第一位，而不是弹性。

业绩预测、估值水平、目标价和上涨空间，仅供参考，不作为买卖建议，盈亏自负。