关于分散投资与重仓突破的思考

（原标题：关于分散投资与重仓突破的思考）

分散投资的本质在于分散风险，是多种风险之间的一种妥协，防止投资组合中某个项目看错或者出现意外暴雷了，都不会影响盈利目标的实现，所以投资组合配置关键是“多行业、多市场、非关联性”。

分散投资的原则下，个人认为，决定基金投资收益的不是选到优秀的基金经理，而是仓位配置及投后管理。以前文章写过怎么选基金及投后管理问题，这次分享仓位配置对投资组合的作用。

一、重仓突破思路的来源。

1897年，意大利经济学家帕累托在调查财富和收益分配问题，取样中发现英国人大部分的财富流向了少数人手里，20%的人占据了80%的社会财富。他进一步研究后，发现了著名的二八定律：在任何一组东西中，最重要的只占约20%，其余80%尽管是多数，却是次要的。

二八定律开始只用于经济领域，如今，在各行各业中二八定律都被广泛应用，人们发现往往少数的变量会决定最后的结果。

我总结过自己每年的投资收益，不管是股票组合还是基金组合，几乎也是20%的主力成员创造80%的收益。

2021年公募组合分别投资了消费（刘彦春、乔迁）、医药（吴兴武、楼慧源）、半导体（郑巍山、蔡松嵩）、科技（刘格崧）等七只基金，最后正收益主要靠二只半导体基金创造的。投资4个行业，消费、医药亏损超过15%，科技持平，只有半导体一个行业盈利，却贡献了组合的正收益。整个基金组合之所以盈利，最关键的是占数量20%二只的半导体，配置了50%的仓位做重仓突破。

我的私募FOF也是20%的基金贡献了80%的收益。FOF是2021年4月成立，当年费后盈利12.9%，跑赢沪深300指数约17%。投资对象是四个私募+公募组合，由于2021年的结构性行情，其它四个投资对象或亏损或微利，主要利润也是靠一个重仓突破的核心私募贡献的。

也曾经复盘过，这二组合如果是平均配置，没有对关键的20%对象配置上进行重仓突破，收益至少要减少三分之一。

股票组合的利润来源也符合二八定律。股票组合是长期投资，2017年是买入安图生物（PE退出换个人持股，2021年因检测流水线不及预期已清仓），2018年买入兆易创新、北方华创、宁德时代，2020年买入北京君正。宁德仓位不是最大但涨幅最大，所以组合的大部份利润是它贡献的，证明二八定律的有效性。

案例说明，二八定律也适用于投资配置，成立投资组合一定要有主力仓位，通过分析或赛马模式预判哪些项目属于20%，给它们配置足够多仓位做重仓突破，让它们创造80%的收益，这样才有超额收益的可能。

注：以上三个组合的持仓都在专栏不同文章公开过，二年前成立雪球组合时，也在不同组合写明持股名单。

二、 选择重仓突破标的三大原则。

1、 长期景气度高的新兴产业。

重仓突破的第一选择是看基金经理擅长行业的景气度，顺势而为是投资成功的关键。基金经理擅长的领域，公募是直接分析历年十大持股，通过持有行业可以大致判断。私募基金是看路演资料介绍的主要投资行业，再利用月报资料加同期相关行业的指数加权平均涨幅去推测验证。

我的公募基金组合去年把半导体作为重仓突破的对象获得成功，就是看到芯片行业在电子消费升级及政策支持国产替代带动的需求，近五年行业增长趋势明显。私募组合的选择擅长光伏、新能源车行业的基金经理做重仓突破，前提也是我对新能源行业长期高增长有信心。

我关注的行业，未来几年景气度比较好的行业，有新能源车、光伏、半导体、云计算、智能产业、储能、创新药、高端制造业等，未来重仓突破也会在这些行业中选择。

2、 长期成长没有问题，近期跌幅比较大的非周期行业。

这是赔率优先的投资策略，行业遇到困境跌幅较大，行业指数估值处于低位，投资其反转模式，盈利爆发力比较强，遇到就应该重仓。前提是有能力判断行业未来增长没有问题，当然这类判断不需要专业知识，只用简单的常识就可以判断。判断错有分散投资的保护机制，估计也不影响大局。

互联网行业是数字经济的基础设施，人类智能产业发展必经之路，未来发展肯定没有问题，近期跌幅超过50%，以核心成分股腾讯、阿里等的盈利能力，哪怕现在不涨，也是赔率比较高的时候，投资三五年持有中概互联网指数基金，赚到行业增长年化15%的钱问题不大。

如近期由于政策改变行业收入预期，导致医药大跌超过30%的医药行业，在国民日益富裕、老龄化逐渐加深的社会背景下，国家鼓励创新药发展政策没有变，医药行业需求增长的确定性极强，也就说医药行业长期投资趋势没有改变，投资三五年医药ETF，赚到医药指数平均年化18%的收益也是大概率的。

这两行业长期增长趋势没有问题的，因为才大跌完，持有波动也不会太大，只会输时间（因近期它们走势不好判断）绝不会输钱，根据它们指数长期运行规律，未来五年盈利大于15%的年化也是大概率。如果选择擅长这方面的优秀基金经理买入相应主题基金，那怕只跑赢指数5%，就是年化20%的收益，而且是有复利效应的。

3、 特别优秀的基金经理。

我们必须承认，有的人就是有天赋，当然不是天赋异禀的意思，天赋者之所以有天赋，是他们超出常人的领域时长，你还没开始，别人已经积累很多很多年了。遇到有天赋、盈利可持续性特别好的基金经理，就应该果断重仓。

由于中国处于高速发展时代，每个阶段的行业发展机遇不一样，如过去是房地产热，现在新能源热。行业在不同经济阶段发展不同，投资机会也不一样，容易造成基金经理依赖途径失效，所以优秀基金经理的巅峰期特别短，遇到优秀基金经理，早期就应该加大投资力度。

特别提醒，不要看业绩好就加大投资力度，看业绩的可持续性。不建议看业绩追加投资的原因有二个，一是业绩好的往往是行情的后半度，容易买在高点；二是某些基金经理靠踩对风口获得成绩，不是靠投研能力业绩没有可持续性。

其实这三者是相辅相成，在股市涨涨跌跌过程中，经常会遇到三者同时存在，只要有这样的思想准备，才能抓住机会罢了。毕竟机会只垂青于有准备的人。

三、重仓突破应该配多少仓位。

投资组合的“多行业、多市场、非关联性”，是一种思路，具体怎么配置是因人而异的，这是需要有一定行业洞察力和商业模式的理解，也涉及个人风险承受能力的问题。

多行业我的习惯是非周期行业+新兴产业，前者是医药、消费等永续增长的行业，买的是人类刚需，后者是科技、新能源等，属于政策支持、市场长久焦点，买的是人类未来。这两大类资产，加上美股、港股、A股（主投）都有仓位，也真正实现了多市场、非关联性。

在运用重仓突破策略的时候，也应该有分散理念，不要孤注一掷。出于投后管理的需要，考虑人的管理半径，投资的标的最好不要超过五个行业或10个基金经理，否则不能有效聚焦跟踪管理，最终会影响收益。

对于每个投资组合，不论是采用行业重仓突破还是采用优秀基金经理做重仓突破，配置比例在本金30%-50%就可以。

对于重仓突破对象，我的习惯是第一步先配35%，观察一段时间，随着研究的深入，对标的更看好、更放心的话，会加大到本金的50%。之所以比例只算本金，因为盈利在我眼里是没有兑现的利润，随时都可能消失，没有必要纳入配比计算的比例。在我的赔率优先体系中，重仓的对象提前兑现后二年的利润，赔率降低到一定程度，才会做仓位再平衡处理。

股市是风格多变，社会在不断发展。长期投资以“人类刚需+人类未来”的思路分散配置，是攻守兼备的组合。这样布局既不会错过以白马股为主流的牛市行情，毕竟消费、医药是白马股的集中地。在类似2021年这样的结构性行情中，也不会错过新能源车、光伏、半导体等改变人类未来的新兴产业行情，更不会出现巴菲特晚年那样错过互联网、信息科技等新兴行业的投资机会。科技改变生活,创新引领未来。

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