南方全天候策略（FOF）投资价值分析_财经频道

（原标题：南方全天候策略（FOF）投资价值分析）

全天候（ALL-WEARHER）策略是桥水基金首倡并付诸实践的资产配置策略。

该策略的初衷是构建一个投资组合使其在不同的经济环境中都能够有稳健的表现，其核心是将投资组合的风险平均地暴露在不同的经济环境中，从而能够对冲不同市场环境的风险，使得未来无论处于哪一种经济环境，该投资组合的风险都是可控的。

这就可以做到无须判断市场环境、可以长期持有投资组合稳健获利，因而更像是一种稍微复杂的被动策略。

业界后来多使用风险平价（RISK PARITY）来指代均衡配置风险的资产配置策略，这是一种把风险控制放在首位的投资策略。

风险均衡可以是大类资产间的风险均衡，也可以是不同子组合间的风险均衡。

全天候的另外一个核心是使用杠杆。举例说，假设股票的波动（风险）是债券的3倍，就可以通过加杠杆的方式将债券的权重增加到股票的3倍，这样股票与债券在整个投资组合中的风险就是相等或均衡的。

桥水的全天候配置细节是商业秘密，但理念和原理是公开的。

我一直关注国内有没有类似的公募基金产品，所以当南方全天候策略（FOF）于2017年10月19日成立时我就毫不犹豫的把它纳入自选基金池中进行观察。

南方全天候策略（FOF）《基金招募说明书》中的《投资策略》一节是这样表述的：

“本基金所指的‘全天候’ 是指在对大类资产的深入研究和分析的基础上,运用风险平价模型(RISK PARITY MODEL)的投资思路,构建适用于中长周期的投资组合,在不同市场环境下进行均衡资产配置,分散风险。”

“本基金的资产配置重点在于使用风险平价模型,通过调整各类资产的权重以实现组合中各类资产的风险贡献基本均衡。”

“本基金按照上述投资步骤进行资产配置,结合过去一年各类资产的历史波动率每季度定期调整,并且根据市场变化进行动态微调,以实现组合中各类资产的风险均衡,力争实现投资目标。”

南方全天候的配置策略细节同样属于商业秘密，我们无从了解。但仅从招募说明书的描述来看，与桥水的全天候策略是相似的。

南方全天候的业绩比较基准为“沪深300指数收益率×15%+上证国债指数收益率×85%”，基本定位是偏债混合基金，当前规模46亿元（含A、C份额）。

现任基金经理夏莹莹和李文良，其中夏莹莹自基金成立不到一个月后的2017年11月10日一直管理至今；而李文良则从2018年3月8日开始与夏莹莹共同管理至今。两位基金经理当前管理总规模达100.46亿元。

从基金业绩来看，南方全天候2018、2019、2020、2021年以及今年以来（截至2月7日）的业绩分别是-2.64%、11.18%、22.02%、7.03%和-1.97%，实现年化收益率8.04%，最大回撤仅5.48%，发生于2020年；2018、2019、2021年最大回撤分别为4.39%、4.13%和3.24%，从收益回撤角度看，具备良好的性价比。

自成立以来的全部16个季度中，除2018年4个季度和2019年2季度为负收益外，其余11个季度皆实现了正收益。

南方全天候成立以来的总回报达39.53%，远超沪深300的同期涨幅17.87%，基本两倍于同期业绩比较基准20.87%，也超过了同期FOF平均收益的32.04%。

南方全天候自成立以来的回报总体也优于偏债混合基金指数。以下是南方全天候与偏债混合基金指数叠加图。

该基金的夏普比率最近1年、两年和三年分别是0.14、1.64和1.56，在偏债基金中处于中等偏上水平。

翻阅基金定期报告，2018年基金相对业绩比较基准超配了债券资产，而2019年和2020年则超配权益资产，2021年三季度则大体上是股2债8的配置，也是略微超配权益资产的。

总体配置中，南方全天候基本上都是选择配置高等级债券的基金，不偏好进行信用下沉，在债券资产的配置中采取总体稳健的策略；权益资产方面，总体配置上是均衡略偏成长的风格。权益配置与近几年的市场风格一致，因而能够取得一定的超额收益。

作为一个FOF产品，持仓基金换手率2018年几近于零，2019年为12.69%，2020年为40.65%，而2021年上半年折算的年度换手率为61.93%。持仓基金换手率有逐年提高的趋势，一方面有依据上年各类资产波动率进行季度调整的既定要求，另一方面也可能反映了基金经理在既定策略之外一定程度上主动跟随市场的意愿。